20180319-华泰证券-海顺新材-300501.SZ-产能释放助力国内药包龙头腾飞_27页_3mb

海顺新材（300501）首次覆盖研究报告总结

公司概况

海顺新材是国内专业的高阻隔药品包装材料研发、生产和销售的领先企业，成立于2005年，2015年在深圳证券交易所上市。公司主要产品包括冷冲压成型复合硬片、PTP铝箔和SP复合膜等，专注于为制药企业提供防潮、防氧化、避光的整体药品包装解决方案。

核心内容与主要观点

产品结构与毛利率

• 冷冲压成型复合硬片：是公司最主要营收和毛利来源，2016年收入占比为51.83%，毛利贡献率为66.95%，毛利率高达50.36%。
• SP复合膜：是公司第二大业务，2016年营收占比为24.92%，毛利贡献率为15.25%，毛利率为23.61%。
• PTP铝箔：主要用于固体制剂包装，2016年营收占比为23.25%，毛利贡献率为17.8%，毛利率为25.95%。
• 其他产品：占比较小，但毛利率超过30%，具有较高盈利能力，是公司未来增长点。

公司通过不断调整产品结构，使得在收入基本不变的情况下，综合毛利率从2014年的35.07%提升至2016年的38.69%，盈利能力持续增强。

产能释放与业绩增长

• 公司2013年起营收增长放缓，主要受限于产能不足，订单交付周期长。
• 2018年募投项目将完成全部基础设施建设和评审认证，总产能有望翻番至12000吨。
• 预计2018年营业收入将大幅增长至542.71亿元，2019年进一步增长至719.42亿元，分别同比增长44.58%和32.56%。

行业前景与政策导向

• 全球医药包装市场：预计2014-2018年市场规模将从654亿美元增长至795亿美元，年复合增长率5.0%。
• 中国市场：年复合增长率10.6%，是全球市场的两倍，2018年市场规模有望达到157.01亿美元。
• 人口老龄化：推动药品支出增加，带动药包行业增长，中国药品支出年复合增长率达16.04%，高于全球平均水平。
• 政策支持：新版GMP、一致性评价、关联审评等政策提升药包行业标准，促使行业向技术、质量、品牌等方向发展，公司作为行业领先者受益明显。

竞争优势

• 行业地位：公司是唯一一家A股上市的药品包装公司，具备稀缺性和龙头属性。
• 技术与质量：公司产品符合国际标准，可替代进口材料，且拥有高阻隔性、高延展性及强耐候性。
• 管理与研发：管理层专业且高效，研发投入稳定，公司拥有21项专利，产品获得FDA DMF备案。
• 客户资源：与全国药企百强中的65家、世界50强药企中的9家建立长期合作关系，客户群体稳定。

并购与市场拓展

• 收购苏州庆谊：2017年4月以2938万元收购苏州庆谊100%股权，其客户包括辉瑞、葛兰素史克等知名药企。
• 控股浙江多凌：2016年8月以4,675万元增资，实现控股，其产品与公司形成互补。
• 拓展海外市场：2016年在德国设立全资子公司，拓展欧洲市场，提升国际影响力。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年EPS：预计分别为0.99元、1.41元、1.87元。
• 盈利预测：
  • 2017年营业收入为375.36亿元，毛利润为132.76亿元，毛利率为35.37%。
  • 2018年营业收入为542.71亿元，毛利润为194.98亿元，毛利率为35.93%。
  • 2019年营业收入为719.42亿元，毛利润为264.54亿元，毛利率为36.77%。

估值与评级

• 合理价格区间：32.43-39.48元。
• 可比公司PE：2018年平均PE为23倍，考虑到公司稀缺性和龙头属性，PE区间为23-28倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 扩产后产销率不达预期。
• 行业增长不达预期。
• 原材料铝箔价格波动。

总结

海顺新材作为国内高端药品包装材料的领先企业，凭借其高阻隔性、高延展性和强耐候性的产品，以及持续的研发投入和严格的质量管理体系，正在享受行业政策红利和市场需求增长的双重驱动。随着募投项目的完成和产能的释放，公司有望实现业绩的大幅增长。公司通过并购和控股的方式，进一步拓展业务范围，提升市场竞争力，同时积极拓展海外市场，提升品牌影响力。鉴于其在行业中的领先地位和成长潜力，公司被首次覆盖并给予“增持”评级。