20181202-弘则弥道-大类资产周报_中美协议说明各自的经济压力开始加大_73页_10mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·大类资产周报总结

核心内容

本报告分析了中美贸易摩擦缓和对经济和商品市场的影响，以及当前大类资产和商品市场的走势与政策预期。主要关注点包括债券、黄金、有色、黑色、化工等板块，同时对部分商品的供需关系、库存变化和价格走势进行了预测。

主要观点

1. 中美协议与经济压力

• 中美贸易战缓和，但两国对内经济增长的关注增强，经济压力加大。
• 国内经济：经历信用收缩，地产销售和汽车销售出现负增长，未来地产开工可能进一步下滑。
• 美国经济：减税效应减弱，利率上行压力增加，经济增速放缓。
• 协议影响：对商品市场的影响主要体现在短期交易拥挤度和持仓变化，但经济下行趋势未改变。

2. 2019年经济与政策趋势

• 经济下行：2019年经济同步指标将更明显下行，商品市场将受到更强烈拖累。
• 政策转向：随着经济压力加大，更多友好政策将被倒逼出台，但政策反应仍需时间。

3. 商品市场走势

• 商品市场：协议达成使市场预期从“V型”转向“W型”，即短期反弹，但长期仍面临压力。
• 黑色商品：地产开工放缓，需求疲软，价格承压，短期内无明显反弹。
• 化工品：部分商品如橡胶、沥青、PTA、MEG等可能在12月迎来修复性反弹。

关键信息

债券市场

• 资金利率：R007和R001在2.55上方窄幅震荡，1年期国债收益率处于两者之间，短期中性。
• 10年期国债：距离R007仍有下行空间，估值上更具吸引力。
• 利差：美债收益率或已见顶，若原油企稳，黄金偏强。
• 流动性：银行间资金利率重回16年水平，短期不会再松。

黄金市场

• 美债收益率：或已见顶，若原油企稳，黄金价格偏强。
• 12月加息概率：78%，明年仅一次加息，加息周期接近尾声。
• 黄金交易：从赔率和胜率角度看，黄金具备交易机会。

有色市场

• G20协议：缓解外部压力，但国内调控政策仍是关键。
• 铜：进口减少、出口和检修导致库存下降，但需求疲软，反弹有限。
• 铝：关注氧化铝价格，若库存去化或成本上行，铝价可能上涨。
• 锌：全球库存拐点未现，正套仍可持有。
• 镍：产业链共振下跌，需触及成本线才可能止跌。

黑色商品

• 产量下降：当前下降速度偏慢，需看到产量明确下降才能止跌。
• 贸易战缓和：对黑色商品不是利多，反而构成利空。
• 环保政策：北方空气质量恶化可能影响限产政策，但需看到产量下降。
• 矿山发货：四季度矿山发货量同比减少7.4%，后期发货节奏可能加快，带来压力。
• 铁矿：钢材产量下降将拖累铁矿价格，但基本面有支撑。
• 焦炭：下游利润收缩，原料库存高位，价格继续承压。
• 焦煤：进口政策趋严，国内库存开始累积，价格仍有下行空间。
• 动力煤：弱需求预期，库存高位，现货价格承压。

化工市场

• 橡胶：12月可能阶段性反弹，但基本面仍偏弱，需关注关税政策。
• 沥青：现货承压，远月利润修复，看多远月期货。
• PTA：库存压力不大，但预期悲观，PTA-PX价差扩大，PX-Nap价差收缩。
• MEG：供应压力大，需看到供应减少，12月或有反弹机会。
• 聚烯烃：预计12月先弱后强，正套可做。
• PVC：01合约存在挤仓风险，05合约相对低估，可关注。

总结

• 中美协议：缓解了外部压力，但经济下行趋势未变，商品市场走势复杂，可能呈现“W型”。
• 债券市场：利率债整体中性，10年期国债仍有下行空间。
• 黄金市场：美债收益率或见顶，若原油企稳，黄金偏强。
• 有色市场：国内调控政策主导，部分品种如铜、铝、锌存在反弹机会。
• 黑色商品：短期承压，需关注产量和环保政策变化。
• 化工品：部分商品如橡胶、沥青、MEG、聚烯烃、PVC可能在12月迎来修复性反弹。

交易建议

• 债券：关注R007和R001的波动区间，1年期国债中性，10年期国债偏多。
• 黄金：在美债收益率见顶和原油企稳背景下，黄金偏强。
• 有色：铜、铝、锌可关注反弹机会，镍需等待成本线支撑。
• 黑色：关注产量下降和环保限产政策，短期无明显反弹。
• 化工：关注12月修复性反弹机会，尤其关注05合约的做多机会。