> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药行业周报 行业评级 领先 2026年1月14日 # 药品及耗材省际联盟集采启动、JPM大会启动，持续看好低估创新标的 行情回顾：本周（2026/1/5-2026/1/12）恒指涨 $1.0\%$ ，恒生医疗保健指数涨 $7.2\%$ ，行业指数中排第2位，跑赢大市。子行业：互联网医药 $(+15.9\%)$ 、CXO $(+9.8\%)$ 、生物药 $(+8.8\%)$ 、处方药 $(+3.8\%)$ 、医院 $(+2.9\%)$ 、流通 $(+2.8\%)$ 、器械 $(+2.4\%)$ 、中药 $(+1.6\%)$ 。 机构持仓回顾：2026年初，内外资通过港股通持有医药股的比例在小幅下降后逐渐企稳，内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资继续加仓创新产业链，包括百奥赛图、石药集团和三生制药等创新药企；以及龙头CXO企业和医疗器械公司，包括昭衍新药、凯莱英、微创脑科学和一脉阳光等。外资布局方向与内资一致，亦集中于创新药、CXO和医疗器械，包括科伦博泰、和铂医药、泰格医药和脑动极光等。 投资启示：本周26省联盟药品集采开启，纳入多项国采可替代品种，我们认为具备成本与渠道优势的头部企业将获益；同时两大进口主导型耗材省际联盟集采启动，国产替代进程有望进一步提速。JPM医药大会将于本周召开，超20家中国公司将出席并发表主题演讲，有望继续催化行情。我们认为2026年板块稳中向好态势延续，但仍有短期波动的可能，选股逻辑或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、仍被低估、安全边际较大的头部个股。推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物、和黄医药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 估值概要 <table><tr><td>公司名称</td><td>股票代码</td><td>评级</td><td>目标价</td><td>收盘价</td><td colspan="2">……每股盈利……</td><td colspan="2">……市盈率……</td><td colspan="2">……市账率……</td><td>股息率</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>(当地货币)</td><td>(当地货币)</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td><td>FY26E</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(倍)</td><td>(%)</td></tr><tr><td>阿斯利康</td><td>AZN US</td><td>买入</td><td>93.30</td><td>94.65</td><td>5.209</td><td>NA</td><td>18.2</td><td>NA</td><td>2.78</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>百济神州</td><td>6160 HK</td><td>买入</td><td>231.00</td><td>203.40</td><td>0.648</td><td>1.144</td><td>40.3</td><td>22.8</td><td>7.12</td><td>5.09</td><td>NA</td></tr><tr><td>翰森制药</td><td>3692 HK</td><td>买入</td><td>48.00</td><td>40.64</td><td>0.828</td><td>1.010</td><td>43.9</td><td>36.0</td><td>5.64</td><td>4.88</td><td>NA</td></tr><tr><td>信达生物</td><td>1801 HK</td><td>买入</td><td>105.00</td><td>89.45</td><td>1.483</td><td>2.422</td><td>54.0</td><td>33.1</td><td>5.42</td><td>4.59</td><td>NA</td></tr><tr><td>中国生物制药</td><td>1177 HK</td><td>买入</td><td>9.10</td><td>6.85</td><td>0.231</td><td>0.281</td><td>26.5</td><td>21.8</td><td>3.36</td><td>3.05</td><td>NA</td></tr><tr><td>康方生物</td><td>9926 HK</td><td>买入</td><td>183.00</td><td>126.10</td><td>0.751</td><td>2.719</td><td>150.3</td><td>41.5</td><td>14.59</td><td>10.94</td><td>NA</td></tr><tr><td>药明合联</td><td>2268 HK</td><td>买入</td><td>70.00</td><td>71.30</td><td>1.335</td><td>1.959</td><td>47.8</td><td>32.6</td><td>7.07</td><td>5.38</td><td>NA</td></tr><tr><td>科伦博泰生物</td><td>6990 HK</td><td>买入</td><td>549.00</td><td>489.00</td><td>0.219</td><td>3.297</td><td>1,998.3</td><td>132.9</td><td>31.28</td><td>24.00</td><td>NA</td></tr><tr><td>三生制药</td><td>1530 HK</td><td>买入</td><td>39.50</td><td>27.10</td><td>1.860</td><td>1.458</td><td>13.1</td><td>16.6</td><td>2.25</td><td>2.04</td><td>NA</td></tr><tr><td>荣昌生物</td><td>9995 HK</td><td>买入</td><td>112.00</td><td>92.80</td><td>0.089</td><td>1.590</td><td>933.9</td><td>52.3</td><td>15.40</td><td>11.65</td><td>NA</td></tr><tr><td>和黄医药</td><td>13 HK</td><td>买入</td><td>37.60</td><td>23.08</td><td>0.061</td><td>0.093</td><td>48.2</td><td>31.8</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>传奇生物</td><td>LEGN US</td><td>买入</td><td>72.00</td><td>23.60</td><td>0.340</td><td>0.868</td><td>69.4</td><td>27.2</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>金斯瑞生物</td><td>1548 HK</td><td>买入</td><td>28.75</td><td>14.21</td><td>0.085</td><td>0.168</td><td>21.5</td><td>10.8</td><td>0.87</td><td>0.81</td><td>NA</td></tr><tr><td>先声药业</td><td>2096 HK</td><td>买入</td><td>16.40</td><td>11.53</td><td>0.605</td><td>0.747</td><td>17.1</td><td>13.8</td><td>2.62</td><td>2.20</td><td>NA</td></tr><tr><td>通化东宝</td><td>600867 CH</td><td>买入</td><td>14.00</td><td>8.53</td><td>0.821</td><td>NA</td><td>10.4</td><td>NA</td><td>1.62</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>康诺亚</td><td>2162 HK</td><td>买入</td><td>78.00</td><td>58.85</td><td>-0.392</td><td>1.354</td><td>NA</td><td>38.9</td><td>5.94</td><td>5.15</td><td>NA</td></tr><tr><td>云顶新耀</td><td>1952 HK</td><td>买入</td><td>84.00</td><td>39.28</td><td>1.003</td><td>2.807</td><td>35.1</td><td>12.5</td><td>2.58</td><td>2.10</td><td>NA</td></tr><tr><td>康宁杰瑞制药</td><td>9966 HK</td><td>买入</td><td>13.00</td><td>10.82</td><td>-0.017</td><td>0.140</td><td>NA</td><td>69.4</td><td>5.41</td><td>5.01</td><td>NA</td></tr><tr><td>海吉亚医疗</td><td>6078 HK</td><td>买入</td><td>18.00</td><td>14.01</td><td>0.966</td><td>1.191</td><td>13.0</td><td>10.5</td><td>1.19</td><td>0.98</td><td>NA</td></tr><tr><td>固生堂</td><td>2273 HK</td><td>买入</td><td>42.00</td><td>30.86</td><td>2.078</td><td>2.495</td><td>13.3</td><td>11.1</td><td>1.91</td><td>1.60</td><td>NA</td></tr><tr><td>德琪医药</td><td>6996 HK</td><td>买入</td><td>8.80</td><td>4.14</td><td>-0.316</td><td>-0.254</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>恒瑞医药</td><td>600276 CH</td><td>中性</td><td>51.00</td><td>63.85</td><td>1.293</td><td>1.541</td><td>49.4</td><td>41.4</td><td>7.26</td><td>6.40</td><td>NA</td></tr><tr><td>药明生物</td><td>2269 HK</td><td>中性</td><td>34.00</td><td>37.58</td><td>1.283</td><td>1.541</td><td>26.2</td><td>21.8</td><td>2.35</td><td>2.12</td><td>NA</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>1093 HK</td><td>中性</td><td>7.30</td><td>9.46</td><td>0.416</td><td>0.481</td><td>20.4</td><td>17.6</td><td>2.79</td><td>2.66</td><td>NA</td></tr><tr><td>科伦药业</td><td>002422 CH</td><td>中性</td><td>40.20</td><td>33.95</td><td>2.102</td><td>2.366</td><td>16.2</td><td>14.4</td><td>2.23</td><td>2.00</td><td>NA</td></tr><tr><td>恒瑞医药</td><td>1276 HK</td><td>中性</td><td>69.50</td><td>76.95</td><td>1.319</td><td>1.568</td><td>52.3</td><td>44.0</td><td>6.80</td><td>6.09</td><td>NA</td></tr><tr><td>锦欣生殖</td><td>1951 HK</td><td>中性</td><td>3.30</td><td>2.48</td><td>0.084</td><td>0.114</td><td>26.3</td><td>19.5</td><td>0.64</td><td>0.63</td><td>1.0</td></tr><tr><td>百时美施贵宝</td><td>BMY US</td><td>沽出</td><td>33.10</td><td>55.86</td><td>3.983</td><td>NA</td><td>14.0</td><td>NA</td><td>3.19</td><td>NA</td><td>NA</td></tr><tr><td>平均</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>150.4</td><td>32.3</td><td>5.69</td><td>4.97</td><td>1.0</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 # 行业及公司动态 # 药品及医用耗材省际联盟集采启动。 * 药品方面：2026年1月9日，河南省医药集中采购平台发布《关于开展34种药品省际联盟采购企业报名工作的通知》，牵头26省联盟启动34种药品集采报名，主要为国家集采药品的可替代品种以及河南省内用量大、金额高的药品，具体包括：红霉素、维生素D2等8个口服常释剂型，胰岛素、三磷酸腺苷二钠、顺铂等24个注射剂以及磷霉素氨丁三醇口服散剂和复方福尔可定口服液体剂各1个。集采报名时间为1月12日至18日，采购周期两年。 * 耗材方面：1月8日，浙江省医保局《周围血管介入微导管类医用耗材省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》《心脏起搏类医用耗材省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》。两大联盟分别覆盖29/27个省份或地区，采购周期3年，首年于2026年执行。 图表1：河南省牵头26省联盟药品集采品种整理 <table><tr><td>品种编号</td><td>通用名</td><td>剂型</td><td>代表规格</td><td>品种编号</td><td>通用名</td><td>剂型</td><td>代表规格</td></tr><tr><td>1</td><td>红霉素</td><td>口服常释剂型</td><td>0.125g</td><td>18</td><td>顺铂</td><td>注射剂</td><td>10mg</td></tr><tr><td>2</td><td>维生素D2</td><td>口服常释剂型</td><td>5000单位</td><td>19</td><td>核黄素磷酸钠</td><td>注射剂</td><td>5mg</td></tr><tr><td>3</td><td>胸腺肽</td><td>口服常释剂型</td><td>20mg</td><td>20</td><td>胰岛素</td><td>注射剂</td><td>400单位</td></tr><tr><td>4</td><td>乌苯美司</td><td>口服常释剂型</td><td>10mg</td><td>21</td><td>肝素钙</td><td>注射剂</td><td>5000单位</td></tr><tr><td>5</td><td>硫辛酸</td><td>口服常释剂型</td><td>0.1g</td><td>22</td><td>脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)</td><td>注射剂</td><td>1000ml</td></tr><tr><td>6</td><td>尼洛替尼</td><td>口服常释剂型</td><td>0.15g</td><td>23</td><td>奥硝唑氯化钠</td><td>注射剂</td><td>0.5g</td></tr><tr><td>7</td><td>齐拉西酮</td><td>口服常释剂型</td><td>20mg</td><td>24</td><td>多西环素</td><td>注射剂</td><td>0.1g</td></tr><tr><td>8</td><td>苯唑西林</td><td>口服常释剂型</td><td>0.25g</td><td>25</td><td>氨磷汀</td><td>注射剂</td><td>0.4g</td></tr><tr><td>9</td><td>三磷酸腺苷二钠</td><td>注射剂</td><td>20mg</td><td>26</td><td>奥沙利铂甘露醇</td><td>注射剂</td><td>0.05g</td></tr><tr><td>10</td><td>替硝唑氯化钠</td><td>注射剂</td><td>0.4g</td><td>27</td><td>石杉碱甲</td><td>注射剂</td><td>0.2mg</td></tr><tr><td>11</td><td>乙酰谷酰胺</td><td>注射剂</td><td>0.1g</td><td>28</td><td>氢化泼尼松</td><td>注射剂</td><td>10mg</td></tr><tr><td>12</td><td>环磷腺苷葡胺</td><td>注射剂</td><td>60mg</td><td>29</td><td>平阳霉素</td><td>注射剂</td><td>8mg</td></tr><tr><td>13</td><td>前列地尔</td><td>注射剂</td><td>10ug</td><td>30</td><td>氢化可的松琥珀酸钠</td><td>注射剂</td><td>0.05g</td></tr><tr><td>14</td><td>促肝细胞生长素</td><td>注射剂</td><td>0.03mg/20mg</td><td>31</td><td>曲克芦丁</td><td>注射剂</td><td>60mg</td></tr><tr><td>15</td><td>红霉素</td><td>注射剂</td><td>0.25g</td><td>32</td><td>硫代硫酸钠</td><td>注射剂</td><td>1g</td></tr><tr><td>16</td><td>丙帕他莫</td><td>注射剂</td><td>1g</td><td>33</td><td>磷霉素氨丁三醇</td><td>口服散剂</td><td>3g</td></tr><tr><td>17</td><td>磷酸肌酸钠</td><td>注射剂</td><td>1g</td><td>34</td><td>复方福尔可定</td><td>口服液体剂</td><td>150ml</td></tr></table> 资料来源：公开资料整理，交银国际 图表2：29+27省医用耗材联盟集采情况整理 <table><tr><td>项目</td><td>采购品种</td><td>拟中选规则</td></tr><tr><td>周围血管介入微导管类医用耗材省际联盟集中带量采购</td><td>本次集中带量采购品种为获得中华人民共和国医疗器械注册证上市的周围血管介入微导管，国家医疗保障局医保医用耗材分类编码包括但不限于C02062800400001、C02062800400002、C02062800400003、C02062800400004、C02050700400001、C02050700400002、C02050700400004、C02050700400005、C02050700400006开头的产品，不含套装、头端可解脱输送液态栓塞材料微导管、可调控微导管和自膨式动脉瘤瘤内栓塞器（WEB）专用微导管。</td><td>参考甘肃联盟，在甘肃省牵头的外周血管介入类微导管联盟集采中选的产品，若申报价格不高于中选价格的，拟中选。未在甘肃联盟集采中选的产品，若报价不高于参考价，拟中选。神经介入治疗微导管采取分组竞价，可二次报价。</td></tr><tr><td>心脏起搏类医用耗材省际联盟集中带量采购</td><td>本次集中带量采购品种为获得中华人民共和国医疗器械注册证的心脏起搏类医用耗材，包含常规起搏类、无导线起搏类、电极导线类医用耗材。</td><td>各竞价单元内，有效申报企业基准品报价不高于该竞价单元最高有效申报价、同产品各省份省级挂网价的可获得拟中选资格。另外常规起搏器还可通过额外规则获得拟中选资格。</td></tr></table> 资料来源：公开资料整理，交银国际 超20家中国公司将出席JPM大会。第44届摩根大通医疗健康年会（简称JPM大会）将于当地时间2026年1月12日至15日在美国旧金山举办。根据JPM大会官网已公布的日程，超过20家中国公司将出席本届会议并发表演讲。 图表3：第44届摩根大通医疗健康年会部分药企参会信息整理 <table><tr><td>公司名称</td><td>会议日期</td><td>会议时间 (北京时间)</td><td>公司名称</td><td>会议日期</td><td>会议时间 (北京时间)</td></tr><tr><td>百时美施贵宝</td><td>2026年1月12日</td><td>23:30-00:10(次日)</td><td>传奇生物</td><td>2026年1月15日</td><td>1:00-1:40</td></tr><tr><td>百济神州</td><td>2026年1月13日</td><td>23:30-00:10(次日)</td><td>艾伯维</td><td>2025年1月15日</td><td>1:15-1:55</td></tr><tr><td>强生</td><td>2026年1月13日</td><td>00:15-0:55</td><td>药明合联</td><td>2026年1月15日</td><td>1:45-2:25</td></tr><tr><td>诺华</td><td>2026年1月13日</td><td>1:00-1:40</td><td>亚盛医药</td><td>2026年1月15日</td><td>6:15-6:55</td></tr><tr><td>辉瑞</td><td>2026年1月13日</td><td>1:45-2:25</td><td>晶泰科技</td><td>2026年1月15日</td><td>23:30-23:55</td></tr><tr><td>赛诺菲</td><td>2026年1月13日</td><td>1:45-2:25</td><td>云顶新耀</td><td>2026年1月15日</td><td>23:30-23:55</td></tr><tr><td>Summit Therapeutics</td><td>2026年1月13日</td><td>1:45-2:25</td><td>三生制药</td><td>2026年1月16日</td><td>0:00-0:25</td></tr><tr><td>阿斯利康</td><td>2026年1月14日</td><td>1:00-1:40</td><td>德琪医药</td><td>2026年1月16日</td><td>0:30-0:55</td></tr><tr><td>诺和诺德</td><td>2026年1月14日</td><td>1:45-2:25</td><td>荣昌生物</td><td>2026年1月16日</td><td>1:00-1:25</td></tr><tr><td>礼来</td><td>2026年1月14日</td><td>6:15-6:55</td><td>科伦博泰</td><td>2026年1月16日</td><td>1:30-1:55</td></tr><tr><td>再鼎医药</td><td>2026年1月14日</td><td>7:00-7:40</td><td>中国生物制药</td><td>2026年1月16日</td><td>2:00-2:25</td></tr><tr><td>药明康德</td><td>2026年1月14日</td><td>23:30-00:10(次日)</td><td>恒瑞医药</td><td>2026年1月16日</td><td>02:30-2:55</td></tr><tr><td>药明生物</td><td>2026年1月15日</td><td>00:15-00:55</td><td>复宏汉霖</td><td>2026年1月16日</td><td>6:45-3:25</td></tr></table> 资料来源：摩根大通，交银国际 # 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2026/1/5-2026/1/12）恒生指数上涨 $1.0\%$ ，恒生医疗保健指数上涨 $7.2\%$ ，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市。子行业表现：互联网医药（ $+15.9\%$ ）、CXO（ $+9.8\%$ ）、生物药（ $+8.8\%$ ）、处方药（ $+3.8\%$ ）、医院（ $+2.9\%$ ）、流通（ $+2.8\%$ ）、器械（ $+2.4\%$ ）、中药（ $+1.6\%$ ）。个股方面，涨幅前三为晶泰控股（ $+23.9\%$ ）、医脉通（ $+23.6\%$ ）、维亚生物（ $+20.3\%$ ）。个股跌幅前三为嘉和生物-B（ $-17.5\%$ ）、方达控股（ $-4.9\%$ ）、春立医疗（ $-4.8\%$ ）。 图表4：港股本周行情：医疗保健行业涨跌幅排名第2 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 1 月 12 日收盘 图表5：申万医药生物细分行业本周涨跌幅 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 图表6：申万医疗生物本周五大涨跌股 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 # 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块35.0倍，中药板块10.3倍，生物药板块13.3倍，流通板块7.8倍，互联网医药板块47.0倍，器械板块18.1倍，CXO板块26.8倍，医院板块9.0倍。 图表7：处方药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 图表8：中药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 图表9：生物药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 图表10：流通板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 1 月 12 日收盘 图表11：互联网医药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 1 月 12 日收盘 图表12：器械板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 图表13：CXO板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 1 月 12 日收盘 图表14：医院板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年1月12日收盘 # 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年1月12日，内资持股比例为 $22.1\%$ ，较2025年9月末下降0.4个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年三季度末水平，下降约1.1个百分点至当前的 $5.7\%$ 。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2025年中以来亦呈温和回落态势。截至2026年1月12日，外资持股比例较2025年9月末小幅下降0.1个百分点至 $38.7\%$ 。配置比例同样经历先回落、后小幅修复的过程，但与2025年9月末相比仍下降0.4个百分点至 $4.9\%$ ，显示外资在行业配置层面亦偏谨慎。 图表 15：港股医药-港股通持股及配置比例 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 1 月 12 日收盘 图表 16：港股医药-国际中介机构持股及配置比例 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 1 月 12 日收盘 # 医药行业周报 本周，港股通持续加仓创新产业链，生物科技公司如百奥赛图、石药集团和三生制药的持股比例分别上升2.0/1.3/0.8个百分点至 $15.1\% / 28.9\% / 42.6\%$ ；亦加仓潜在受益于下游需求复苏的龙头CXO企业，昭衍新药和凯莱英的持股比例分别提升2.3/1.2个百分点至 $59.0\% / 42.5\%$ ；同时布局医疗器械企业，微创脑科学、一脉阳光、微创机器人的持股比例分别提升1.3/1.2/0.6个百分点至 $17.1\% / 45.9\% / 7.7\%$ ；昭衍新药、复星医药和白云山的持股比例在全体港股医药股中位列前十。本周外资的加仓重点亦集中于创新药企、CXO企业和医疗器械公司，其中科伦博泰、和铂医药和君实生物的持股比例分别上升1.5/1.0/0.8个百分点至 $9.6\% / 56.4\% / 18.6\%$ ；泰格医药和药明康德的持股比例分别提升0.9/0.8个百分点至 $43.6\% / 66.9\%$ ；脑动极光、春立医疗和昊海生物的持股比例分别提高5.5/3.1/0.8个百分点至 $6.5\% / 39.6\% / 30.4\%$ 。 图表 17：本周港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2026/1/5</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2026/1/5</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/1/12</td></tr><tr><td>昭衍新药</td><td>56.7%</td><td>59.0%</td><td>2.3ppts</td><td>春立医疗</td><td>47.7%</td><td>44.4%</td><td>-3.3ppts</td><td>昭衍新药</td><td>59.0%</td></tr><tr><td>百奥赛图</td><td>13.0%</td><td>15.1%</td><td>2.0ppts</td><td>固生堂</td><td>43.9%</td><td>43.2%</td><td>-0.7ppts</td><td>复星医药</td><td>57.8%</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>27.6%</td><td>28.9%</td><td>1.3ppts</td><td>君实生物</td><td>54.3%</td><td>53.6%</td><td>-0.7ppts</td><td>白云山</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>微创脑科学</td><td>15.7%</td><td>17.1%</td><td>1.3ppts</td><td>海普瑞</td><td>45.4%</td><td>44.7%</td><td>-0.6ppts</td><td>云顶新耀</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>一脉阳光</td><td>44.7%</td><td>45.9%</td><td>1.2ppts</td><td>新华制药</td><td>40.6%</td><td>40.0%</td><td>-0.6ppts</td><td>君实生物</td><td>53.6%</td></tr><tr><td>凯莱英</td><td>41.3%</td><td>42.5%</td><td>1.2ppts</td><td>信达生物</td><td>33.4%</td><td>32.9%</td><td>-0.5ppts</td><td>康龙化成</td><td>53.1%</td></tr><tr><td>三生制药</td><td>41.9%</td><td>42.6%</td><td>0.8ppts</td><td>白云山</td><td>55.6%</td><td>55.2%</td><td>-0.4ppts</td><td>锦欣生殖</td><td>52.8%</td></tr><tr><td>映恩生物</td><td>30.8%</td><td>31.6%</td><td>0.7ppts</td><td>爱康医疗</td><td>23.4%</td><td>23.0%</td><td>-0.4ppts</td><td>荣昌生物</td><td>49.6%</td></tr><tr><td>再鼎医药</td><td>37.3%</td><td>38.0%</td><td>0.6ppts</td><td>华润医疗</td><td>26.8%</td><td>26.4%</td><td>-0.4ppts</td><td>泰格医药</td><td>48.2%</td></tr><tr><td>微创机器人</td><td>7.1%</td><td>7.7%</td><td>0.6ppts</td><td>上海医药</td><td>35.5%</td><td>35.1%</td><td>-0.4ppts</td><td>微创医疗</td><td>47.5%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 18：本周港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2026/1/5</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2026/1/5</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/1/12</td></tr><tr><td>脑动极光</td><td>1.0%</td><td>6.5%</td><td>5.5ppts</td><td>梅斯健康</td><td>40.9%</td><td>30.5%</td><td>-10.4ppts</td><td>康臣药业</td><td>86.4%</td></tr><tr><td>春立医疗</td><td>36.5%</td><td>39.6%</td><td>3.1ppts</td><td>昭衍新药</td><td>15.2%</td><td>12.3%</td><td>-3.0ppts</td><td>李氏大药厂</td><td>72.4%</td></tr><tr><td>科伦博泰</td><td>8.1%</td><td>9.6%</td><td>1.5ppts</td><td>石药集团</td><td>55.4%</td><td>54.1%</td><td>-1.3ppts</td><td>丽珠医药</td><td>71.7%</td></tr><tr><td>和铂医药</td><td>55.4%</td><td>56.4%</td><td>1.0ppts</td><td>沛嘉医疗</td><td>66.2%</td><td>65.2%</td><td>-1.0ppts</td><td>恒瑞医药</td><td>71.7%</td></tr><tr><td>泰格医药</td><td>42.8%</td><td>43.6%</td><td>0.9ppts</td><td>医脉通</td><td>36.2%</td><td>35.4%</td><td>-0.9ppts</td><td>爱康医疗</td><td>69.9%</td></tr><tr><td>昊海生物</td><td>29.5%</td><td>30.4%</td><td>0.8ppts</td><td>微创机器人</td><td>13.2%</td><td>12.5%</td><td>-0.7ppts</td><td>药明康德</td><td>66.9%</td></tr><tr><td>药明康德</td><td>66.1%</td><td>66.9%</td><td>0.8ppts</td><td>再鼎医药</td><td>50.7%</td><td>50.0%</td><td>-0.7ppts</td><td>方达控股</td><td>66.3%</td></tr><tr><td>君实生物</td><td>17.9%</td><td>18.6%</td><td>0.8ppts</td><td>百奥赛图</td><td>33.0%</td><td>32.4%</td><td>-0.7ppts</td><td>石四药集团</td><td>65.7%</td></tr><tr><td>映恩生物</td><td>31.2%</td><td>31.9%</td><td>0.7ppts</td><td>凯莱英</td><td>42.6%</td><td>42.0%</td><td>-0.6ppts</td><td>业聚医疗</td><td>65.3%</td></tr><tr><td>圣诺医药</td><td>22.0%</td><td>22.7%</td><td>0.7ppts</td><td>三生制药</td><td>50.1%</td><td>49.5%</td><td>-0.6ppts</td><td>沛嘉医疗</td><td>65.2%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 19：年初至今港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/1/12</td></tr><tr><td>百奥赛图</td><td>0.0%</td><td>15.1%</td><td>7.3ppts</td><td>春立医疗</td><td>46.7%</td><td>44.4%</td><td>-3.4ppts</td><td>昭衍新药</td><td>59.0%</td></tr><tr><td>凯莱英</td><td>40.4%</td><td>42.5%</td><td>1.9ppts</td><td>康龙化成</td><td>55.3%</td><td>53.1%</td><td>-2.8ppts</td><td>复星医药</td><td>57.8%</td></tr><tr><td>泰格医药</td><td>45.8%</td><td>48.2%</td><td>1.7ppts</td><td>君实生物</td><td>54.3%</td><td>53.6%</td><td>-1.5ppts</td><td>白云山</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>再鼎医药</td><td>36.3%</td><td>38.0%</td><td>1.4ppts</td><td>荣昌生物</td><td>51.1%</td><td>49.6%</td><td>-1.4ppts</td><td>云顶新耀</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>微创脑科学</td><td>15.8%</td><td>17.1%</td><td>1.3ppts</td><td>白云山</td><td>56.9%</td><td>55.2%</td><td>-1.4ppts</td><td>君实生物</td><td>53.6%</td></tr><tr><td>微创医疗</td><td>47.2%</td><td>47.5%</td><td>1.2ppts</td><td>信达生物</td><td>34.8%</td><td>32.9%</td><td>-1.0ppts</td><td>康龙化成</td><td>53.1%</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>27.2%</td><td>28.9%</td><td>1.1ppts</td><td>诺诚健华</td><td>27.9%</td><td>26.3%</td><td>-0.8ppts</td><td>锦欣生殖</td><td>52.8%</td></tr><tr><td>微创机器人</td><td>7.1%</td><td>7.7%</td><td>0.9ppts</td><td>新华制药</td><td>40.6%</td><td>40.0%</td><td>-0.6ppts</td><td>荣昌生物</td><td>49.6%</td></tr><tr><td>映恩生物</td><td>30.4%</td><td>31.6%</td><td>0.8ppts</td><td>固生堂</td><td>44.4%</td><td>43.2%</td><td>-0.6ppts</td><td>泰格医药</td><td>48.2%</td></tr><tr><td>药捷安康</td><td>1.1%</td><td>2.2%</td><td>0.7ppts</td><td>环球医疗</td><td>22.5%</td><td>22.2%</td><td>-0.6ppts</td><td>微创医疗</td><td>47.5%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 20：年初至今港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2025/12/31</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/1/12</td></tr><tr><td>脑动极光</td><td>1.0%</td><td>6.5%</td><td>5.5ppts</td><td>梅斯健康</td><td>40.9%</td><td>30.5%</td><td>-11.6ppts</td><td>康臣药业</td><td>86.4%</td></tr><tr><td>春立医疗</td><td>36.4%</td><td>39.6%</td><td>3.2ppts</td><td>百奥赛图</td><td>34.7%</td><td>32.4%</td><td>-5.0ppts</td><td>李氏大药厂</td><td>72.4%</td></tr><tr><td>康龙化成</td><td>26.9%</td><td>29.1%</td><td>2.2ppts</td><td>凯莱英</td><td>43.6%</td><td>42.0%</td><td>-2.1ppts</td><td>丽珠医药</td><td>71.7%</td></tr><tr><td>荣昌生物</td><td>29.5%</td><td>31.4%</td><td>1.9ppts</td><td>再鼎医药</td><td>51.5%</td><td>50.0%</td><td>-1.6ppts</td><td>恒瑞医药</td><td>71.7%</td></tr><tr><td>科伦博泰</td><td>7.9%</td><td>9.6%</td><td>1.7ppts</td><td>沛嘉医疗</td><td>66.5%</td><td>65.2%</td><td>-1.2ppts</td><td>爱康医疗</td><td>69.9%</td></tr><tr><td>君实生物</td><td>17.0%</td><td>18.6%</td><td>1.7ppts</td><td>石药集团</td><td>55.3%</td><td>54.1%</td><td>-1.6ppts</td><td>药明康德</td><td>66.9%</td></tr><tr><td>白云山</td><td>32.4%</td><td>33.8%</td><td>1.4ppts</td><td>微创医疗</td><td>28.7%</td><td>27.6%</td><td>-0.5ppts</td><td>方达控股</td><td>66.3%</td></tr><tr><td>和铂医药</td><td>55.3%</td><td>56.4%</td><td>1.0ppts</td><td>医脉通</td><td>36.3%</td><td>35.4%</td><td>2.0ppts</td><td>石四药集团</td><td>65.7%</td></tr><tr><td>药明康德</td><td>66.0%</td><td>66.9%</td><td>0.9ppts</td><td>泰格医药</td><td>44.5%</td><td>43.6%</td><td>-1.5ppts</td><td>业聚医疗</td><td>65.3%</td></tr><tr><td>一脉阳光</td><td>5.6%</td><td>6.5%</td><td>0.9ppts</td><td>微创机器人</td><td>13.4%</td><td>12.5%</td><td>-0.6ppts</td><td>沛嘉医疗</td><td>65.2%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表 21：近一个月港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2025/12/12</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2025/12/12</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/1/12</td></tr><tr><td>百奥赛图</td><td>0.0%</td><td>15.1%</td><td>15.1ppts</td><td>微创心通</td><td>4.5%</td><td>1.7%</td><td>-2.8ppts</td><td>昭衍新药</td><td>59.0%</td></tr><tr><td>云顶新耀</td><td>51.8%</td><td>55.2%</td><td>3.4ppts</td><td>医脉通</td><td>12.9%</td><td>10.2%</td><td>-2.7ppts</td><td>复星医药</td><td>57.8%</td></tr><tr><td>泰格医药</td><td>45.8%</td><td>48.2%</td><td>2.4ppts</td><td>春立医疗</td><td>46.7%</td><td>44.4%</td><td>-2.3ppts</td><td>白云山</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>凯莱英</td><td>40.4%</td><td>42.5%</td><td>2.1ppts</td><td>康龙化成</td><td>55.3%</td><td>53.1%</td><td>-2.2ppts</td><td>云顶新耀</td><td>55.2%</td></tr><tr><td>昭衍新药</td><td>57.0%</td><td>59.0%</td><td>2.0ppts</td><td>信达生物</td><td>34.8%</td><td>32.9%</td><td>-1.9ppts</td><td>君实生物</td><td>53.6%</td></tr><tr><td>恒瑞医药</td><td>18.4%</td><td>20.4%</td><td>2.0ppts</td><td>嘉和生物</td><td>2.4%</td><td>0.6%</td><td>-1.8ppts</td><td>康龙化成</td><td>53.1%</td></tr><tr><td>昊海生物</td><td>35.2%</td><td>37.0%</td><td>1.8ppts</td><td>白云山</td><td>56.9%</td><td>55.2%</td><td>-1.7ppts</td><td>锦欣生殖</td><td>52.8%</td></tr><tr><td>晶泰控股</td><td>41.1%</td><td>42.9%</td><td>1.8ppts</td><td>诺诚健华</td><td>27.9%</td><td>26.3%</td><td>-1.6ppts</td><td>荣昌生物</td><td>49.6%</td></tr><tr><td>再鼎医药</td><td>36.3%</td><td>38.0%</td><td>1.7ppts</td><td>荣昌生物</td><td>51.1%</td><td>49.6%</td><td>-1.5ppts</td><td>泰格医药</td><td>48.2%</td></tr><tr><td>石药集团</td><td>27.2%</td><td>28.9%</td><td>1.7ppts</td><td>平安好医生</td><td>23.0%</td><td>21.7%</td><td>-1.3ppts</td><td>微创医疗</td><td>47.5%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表22：近一个月港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) <table><tr><td>前十大增持</td><td>持股比例 2025/12/12</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大减持</td><td>持股比例 2025/12/12</td><td>持股比例 2026/1/12</td><td>持股比例 变化</td><td>前十大持股</td><td>持股比例 2026/1/12</td></tr><tr><td>脑动极光</td><td>0.9%</td><td>6.5%</td><td>5.7ppts</td><td>嘉和生物</td><td>45.4%</td><td>12.1%</td><td>-33.3ppts</td><td>康臣药业</td><td>86.4%</td></tr><tr><td>信达生物</td><td>53.3%</td><td>57.8%</td><td>4.5ppts</td><td>梅斯健康</td><td>42.2%</td><td>30.5%</td><td>-11.6ppts</td><td>李氏大药厂</td><td>72.4%</td></tr><tr><td>微创脑科学</td><td>6.3%</td><td>10.2%</td><td>3.9ppts</td><td>微创心通</td><td>15.8%</td><td>6.1%</td><td>-9.8ppts</td><td>丽珠医药</td><td>71.7%</td></tr><tr><td>春立医疗</td><td>36.9%</td><td>39.6%</td><td>2.7ppts</td><td>百奥赛图</td><td>37.4%</td><td>32.4%</td><td>-5.0ppts</td><td>恒瑞医药</td><td>71.7%</td></tr><tr><td>药明康德</td><td>64.7%</td><td>66.9%</td><td>2.2ppts</td><td>云顶新耀</td><td>40.5%</td><td>37.1%</td><td>-3.4ppts</td><td>爱康医疗</td><td>69.9%</td></tr><tr><td>科伦博泰</td><td>7.6%</td><td>9.6%</td><td>2.0ppts</td><td>恒瑞医药</td><td>74.6%</td><td>71.7%</td><td>-3.0ppts</td><td>药明康德</td><td>66.9%</td></tr><tr><td>医脉通</td><td>33.4%</td><td>35.4%</td><td>2.0ppts</td><td>凯莱英</td><td>44.1%</td><td>42.0%</td><td>-2.1ppts</td><td>方达控股</td><td>66.3%</td></tr><tr><td>荣昌生物</td><td>29.5%</td><td>31.4%</td><td>1.8ppts</td><td>海普瑞</td><td>25.6%</td><td>23.9%</td><td>-1.7ppts</td><td>石四药集团</td><td>65.7%</td></tr><tr><td>诺诚健华</td><td>44.2%</td><td>45.8%</td><td>1.7ppts</td><td>石药集团</td><td>55.7%</td><td>54.1%</td><td>-1.6ppts</td><td>业聚医疗</td><td>65.3%</td></tr><tr><td>一脉阳光</td><td>4.8%</td><td>6.5%</td><td>1.7ppts</td><td>再鼎医药</td><td>51.5%</td><td>50.0%</td><td>-1.6ppts</td><td>沛嘉医疗</td><td>65.2%</td></tr></table> 资料来源：万得，交银国际 图表23：交银国际医药行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价 (交易货币)</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>潜在涨幅</td><td>最新目标价/ 评级发表日期</td><td>子行业</td></tr><tr><td>9995 HK</td><td>荣昌生物</td><td>买入</td><td>100.10</td><td>136.00</td><td>35.9%</td><td>2026年01月13日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9966 HK</td><td>康宁杰瑞制药</td><td>买入</td><td>10.62</td><td>13.00</td><td>22.4%</td><td>2025年12月10日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1530 HK</td><td>三生制药</td><td>买入</td><td>28.32</td><td>39.50</td><td>39.5%</td><td>2025年11月27日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>LEGN US</td><td>传奇生物</td><td>买入</td><td>23.70</td><td>72.00</td><td>203.8%</td><td>2025年11月17日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6160 HK</td><td>百济神州</td><td>买入</td><td>204.00</td><td>231.00</td><td>13.2%</td><td>2025年11月10日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6990 HK</td><td>科伦博泰生物</td><td>买入</td><td>480.80</td><td>549.00</td><td>14.2%</td><td>2025年10月22日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1952 HK</td><td>云顶新耀</td><td>买入</td><td>40.74</td><td>84.00</td><td>106.2%</td><td>2025年09月01日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1801 HK</td><td>信达生物</td><td>买入</td><td>89.35</td><td>105.00</td><td>17.5%</td><td>2025年08月29日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>2162 HK</td><td>康诺亚</td><td>买入</td><td>59.30</td><td>78.00</td><td>31.5%</td><td>2025年08月28日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9926 HK</td><td>康方生物</td><td>买入</td><td>120.60</td><td>183.00</td><td>51.7%</td><td>2025年08月27日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6996 HK</td><td>德琪医药</td><td>买入</td><td>4.28</td><td>8.80</td><td>105.6%</td><td>2025年08月26日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>13 HK</td><td>和黄医药</td><td>买入</td><td>23.50</td><td>37.60</td><td>60.0%</td><td>2025年08月08日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>2268 HK</td><td>药明合联</td><td>买入</td><td>74.60</td><td>70.00</td><td>-6.2%</td><td>2025年08月20日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>1548 HK</td><td>金斯瑞生物</td><td>买入</td><td>14.41</td><td>28.75</td><td>99.5%</td><td>2024年08月12日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>2269 HK</td><td>药明生物</td><td>中性</td><td>39.78</td><td>34.00</td><td>-14.5%</td><td>2025年08月21日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>AZN US</td><td>阿斯利康</td><td>买入</td><td>93.63</td><td>93.30</td><td>-0.4%</td><td>2024年07月18日</td><td>跨国处方药企</td></tr><tr><td>BMY US</td><td>百时美施贵宝</td><td>沽出</td><td>55.77</td><td>33.10</td><td>-40.6%</td><td>2024年07月18日</td><td>跨国处方药企</td></tr><tr><td>2096 HK</td><td>先声药业</td><td>买入</td><td>12.15</td><td>16.40</td><td>35.0%</td><td>2025年08月22日</td><td>制药</td></tr><tr><td>3692 HK</td><td>翰森制药</td><td>买入</td><td>42.04</td><td>48.00</td><td>14.2%</td><td>2025年08月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1177 HK</td><td>中国生物制药</td><td>买入</td><td>6.91</td><td>9.10</td><td>31.7%</td><td>2025年08月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>600867 CH</td><td>通化东宝</td><td>买入</td><td>8.60</td><td>14.00</td><td>62.8%</td><td>2024年04月01日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1093 HK</td><td>石药集团</td><td>中性</td><td>9.78</td><td>7.30</td><td>-25.3%</td><td>2025年11月21日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1276 HK</td><td>恒瑞医药</td><td>中性</td><td>78.70</td><td>69.50</td><td>-11.7%</td><td>2025年10月28日</td><td>制药</td></tr><tr><td>002422 CH</td><td>科伦药业</td><td>中性</td><td>33.93</td><td>40.20</td><td>18.5%</td><td>2025年06月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>6078 HK</td><td>海吉亚医疗</td><td>买入</td><td>13.90</td><td>18.00</td><td>29.5%</td><td>2025年03月31日</td><td>民营医院</td></tr><tr><td>2273 HK</td><td>固生堂</td><td>买入</td><td>31.32</td><td>42.00</td><td>34.1%</td><td>2025年01月27日</td><td>民营医院</td></tr><tr><td>1951 HK</td><td>锦欣生殖</td><td>中性</td><td>2.53</td><td>3.30</td><td>30.4%</td><td>2025年08月27日</td><td>民营医院</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年1月13日 # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、Mirkes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司以及红星冷链（湖南）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾 $1\%$ 。 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证券的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。