20260114-交银国际证券-医药行业周报_药品及耗材省际联盟集采启动_JPM大会启动_持续看好低估创新标的_13页_538kb

报告摘要

医药行业周报总结

核心内容

本周（2026/1/5-2026/1/12），港股医药板块表现强劲，恒生医疗保健指数上涨7.2%，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市。子行业中，互联网医药涨幅最大（+15.9%），其次是CXO（+9.8%）、生物药（+8.8%）、处方药（+3.8%）等。个股方面，晶泰控股、医脉通和维亚生物涨幅居前，分别为23.9%、23.6%和20.3%；嘉和生物-B、方达控股和春立医疗跌幅居前，分别为-17.5%、-4.9%和-4.8%。

主要观点

1. 行业评级

行业评级：领先
核心逻辑：行业稳中向好，但短期波动可能仍存。选股逻辑将回归基本面和估值，重点关注存在基本面预期差、仍被低估、安全边际较大的头部个股。

2. 集采动态

药品集采：26省联盟启动34种药品集采，主要为国家集采药品的可替代品种及用量大、金额高的药品。集采报名时间从1月12日开始，采购周期为两年。
耗材集采：两大进口主导型耗材省际联盟集采启动，覆盖29/27个省份，采购周期为三年，首年于2026年执行。

3. JPM大会

本届JPM大会将有超20家中国公司出席并发表主题演讲，包括百济神州、阿斯利康、药明合联等，有望继续催化医药板块行情。

关键信息

4. 估值概要

港股医疗保健行业市盈率TTM：平均为150.4倍，显示板块整体估值偏高。
细分行业市盈率TTM：
- 处方药：35.0倍
- 中药：10.3倍
- 生物药：13.3倍
- 流通：7.8倍
- 互联网医药：47.0倍
- 器械：18.1倍
- CXO：26.8倍
- 医院：9.0倍

5. 机构持仓回顾

内资：持股比例从2025年9月末下降0.4个百分点至38.7%，配置比例下降约1.1个百分点至5.7%，但仍集中于创新药、CXO和医疗器械。
外资：持股比例从2025年9月末小幅下降0.1个百分点至38.7%，配置比例下降0.4个百分点至4.9%，同样关注创新药、CXO和医疗器械。

6. 投资启示

推荐关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域。
创新药：三生制药、百济神州等催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物、和黄医药等被明显低估、成长逻辑清晰。
CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖，龙头如药明合联表现突出。
医疗器械：微创脑科学、一脉阳光等公司受益于集采带来的需求复苏。

分析员评级定义

买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
无评级：分析员对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。

行业动态

26省联盟药品集采启动，纳入多项国采可替代品种，头部企业有望受益。
浙江省启动两大耗材联盟集采，覆盖29/27个省份，采购周期为3年，首年执行。
JPM大会即将召开，超20家中国公司参与，有望带动市场情绪。

机构持仓变化

港股通持股：本周增持的公司包括百奥赛图、石药集团、三生制药、昭衍新药、凯莱英、微创脑科学、一脉阳光等，减持的公司包括春立医疗、固生堂、君实生物、康龙化成、白云山等。
国际中介机构持股：本周增持的公司包括脑动极光、春立医疗、药明康德、科伦博泰、医脉通、荣昌生物等，减持的公司包括梅斯健康、百奥赛图、微创心通、云顶新耀、恒瑞医药等。

个股评级与目标价

公司名称	股票代码	评级	收盘价	目标价	潜在涨幅	子行业
荣昌生物	9995 HK	买入	100.10	136.00	35.9%	生物科技
康宁杰瑞制药	9966 HK	买入	10.62	13.00	22.4%	生物科技
三生制药	1530 HK	买入	28.32	39.50	39.5%	生物科技
传奇生物	LEGN US	买入	23.70	72.00	203.8%	生物科技
百济神州	6160 HK	买入	204.00	231.00	13.2%	生物科技
科伦博泰生物	6990 HK	买入	480.80	549.00	14.2%	生物科技
云顶新耀	1952 HK	买入	40.74	84.00	106.2%	生物科技
信达生物	1801 HK	买入	89.35	105.00	17.5%	生物科技
康诺亚	2162 HK	买入	59.30	78.00	31.5%	生物科技
康方生物	9926 HK	买入	120.60	183.00	51.7%	生物科技
德琪医药	6996 HK	买入	4.28	8.80	105.6%	生物科技
和黄医药	13 HK	买入	23.50	37.60	60.0%	生物科技
药明合联	2268 HK	买入	74.60	70.00	-6.2%	医药研发服务外包
金斯瑞生物	1548 HK	买入	14.41	28.75	99.5%	医药研发服务外包
药明生物	2269 HK	中性	39.78	34.00	-14.5%	医药研发服务外包
阿斯利康	AZN US	买入	93.63	93.30	-0.4%	跨国处方药企
百时美施贵宝	BMY US	沽出	55.77	33.10	-40.6%	跨国处方药企
先声药业	2096 HK	买入	12.15	16.40	35.0%	制药
翰森制药	3692 HK	买入	42.04	48.00	14.2%	制药
中国生物制药	1177 HK	买入	6.91	9.10	31.7%	制药
通化东宝	600867 CH	买入	8.60	14.00	62.8%	制药
恒瑞医药	600276 CH	中性	78.70	69.50	-11.7%	制药
科伦药业	002422 CH	中性	33.93	40.20	18.5%	制药
海吉亚医疗	6078 HK	买入	13.90	18.00	29.5%	民营医院
固生堂	2273 HK	买入	31.32	42.00	34.1%	民营医院
锦欣生殖	1951 HK	中性	2.53	3.30	30.4%	民营医院

机构持仓变化

港股通：增持公司包括百奥赛图、石药集团、三生制药、昭衍新药、凯莱英、微创脑科学、一脉阳光等；减持公司包括春立医疗、固生堂、君实生物、康龙化成、白云山等。
国际中介机构：增持公司包括脑动极光、春立医疗、药明康德、科伦博泰、医脉通、荣昌生物等；减持公司包括梅斯健康、百奥赛图、微创心通、云顶新耀、恒瑞医药等。