科大讯飞（002230）总结
核心内容概述
科大讯飞于2021年8月24日发布半年报，数据显示公司上半年业绩符合预期，盈利质量显著提升，同时受益于教育“双减”政策，教育业务增长明显。公司还宣布拟将智慧医疗子公司讯飞医疗分拆上市，开启新的成长曲线。
主要观点
1. 业绩表现
- 2021年中报业绩：公司上半年实现营收63.19亿元，同比增长45.28%；归母净利润4.19亿元，同比增长62.12%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长2720.8%。
- Q2单季表现：Q2营收同比增长29.82%，但归母净利润同比下滑28.37%。主要由于公允价值变动损益影响，剔除该影响后Q2归母净利润同比增长3.77%。
- 盈利质量提升：公司整体费用率同比下降7.38个百分点至40.71%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降3.00pct、0.88pct和3.29pct，经营质量持续改善。
2. 教育业务发展
- 教育业务增长：2021H1教育领域营收达18.38亿元，同比增长31.53%。
- 政策利好：教育“双减”政策推动智慧教育规模化落地，公司“因材施教”解决方案受益。
- 项目进展：上半年新中标郑州、武汉智慧教育亿元大单，蚌埠、青岛等地项目形成示范效应。
- C端产品布局：7月发布AI学习机T10新品，增强教育C端产品竞争力。
- 市场覆盖：个性化学习手册已覆盖全国31个省市地区3000余所学校。
3. 智慧医疗分拆上市
- 分拆计划：公司拟将智慧医疗业务子公司讯飞医疗分拆上市。
- 产品表现：智医助理是讯飞医疗主要产品，面向基层医疗机构，截至2021年中报已在全国20多省、200余区县、3万家医疗机构上线，服务5万多名基层医生，累计提供超过2亿次诊断建议。
- 智慧医疗营收：2021H1智慧医疗业务营收9989万元，同比增长34.21%。
关键信息
盈利预测与投资建议
- 营收预测：2021-2023年分别为174.11亿元、226.14亿元、293.55亿元。
- 净利润预测：2021-2023年分别为18.02亿元、24.08亿元、32.12亿元。
- 估值：对应当前市值PE分别为68.08倍、50.94倍、38.19倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
财务数据和估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
10,078.69 |
13,024.66 |
17,411.32 |
22,613.70 |
29,354.63 |
| EBITDA（百万元） |
3,097.00 |
4,463.32 |
2,895.05 |
3,539.07 |
4,378.96 |
| 净利润（百万元） |
943.07 |
1,441.78 |
1,904.87 |
2,545.71 |
3,395.98 |
| 每股收益（元） |
0.36 |
0.59 |
0.78 |
1.05 |
1.40 |
| 市盈率（P/E） |
149.74 |
89.94 |
68.08 |
50.94 |
38.19 |
| 市净率（P/B） |
10.74 |
9.68 |
8.27 |
7.45 |
6.59 |
| EV/EBITDA |
22.97 |
18.69 |
38.05 |
31.52 |
24.22 |
风险提示
- 智慧教育产品推广不及预期
- 讯飞医疗分拆上市不及预期
- 市场竞争加剧
- 公司业绩不及预期
- 系统性风险
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,828.63 |
5,350.03 |
10,423.06 |
9,288.84 |
14,935.83 |
| 应收票据及应收账款 |
5,307.88 |
5,733.28 |
9,641.25 |
10,327.09 |
15,593.62 |
| 流动资产合计 |
11,318.58 |
14,687.63 |
23,389.66 |
24,570.35 |
36,131.01 |
| 资产总计 |
20,100.84 |
24,836.09 |
32,458.82 |
32,610.14 |
43,162.20 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,531.47 |
2,270.75 |
4,676.15 |
-499.41 |
6,576.20 |
| 投资活动现金流 |
-2,898.99 |
-735.29 |
103.05 |
30.48 |
38.76 |
| 筹资活动现金流 |
2,579.90 |
-95.18 |
293.83 |
-665.29 |
-967.97 |
| 现金净增加额 |
1,212.38 |
1,440.29 |
5,073.03 |
-1,134.22 |
5,646.99 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,078.69 |
13,024.66 |
17,411.32 |
22,613.70 |
29,354.63 |
| 营业成本 |
5,440.46 |
7,148.43 |
9,402.11 |
12,098.33 |
15,557.96 |
| 营业利润 |
987.97 |
1,437.07 |
1,905.41 |
2,567.95 |
3,431.17 |
| 净利润 |
943.07 |
1,441.78 |
1,904.87 |
2,545.71 |
3,395.98 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
46.02% |
45.12% |
46.00% |
46.50% |
47.00% |
| 净利率 |
8.13% |
10.47% |
10.35% |
10.65% |
10.94% |
| ROE |
7.17% |
10.77% |
12.14% |
14.63% |
17.25% |
| ROIC |
18.26% |
21.29% |
35.57% |
104.87% |
61.30% |
| 资产负债率 |
41.62% |
47.77% |
53.04% |
47.86% |
55.17% |
| 净负债率 |
-22.73% |
-34.23% |
-63.21% |
-49.72% |
-72.98% |
| 流动比率 |
1.66 |
1.44 |
1.50 |
1.75 |
1.63 |
| 速动比率 |
1.54 |
1.21 |
1.40 |
1.52 |
1.48 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
2,300.53 |
| 流通A股股本（百万股） |
2,079.07 |
| A股总市值（百万元） |
122,664.01 |
| 流通A股市值（百万元） |
1与市值一致 |
| 每股净资产（元） |
5.62 |
| 资产负债率（%） |
47.18 |
| 一年内最高/最低（元） |
68.50/34.04 |
投资评级
- 行业：计算机/计算机应用
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：53.32元
- 目标价格：未提供
相关报告
- 《科大讯飞-公司点评：六部门发文部署教育新基建，利好校内教育信息化》2021-07-24
- 《科大讯飞-公司深度研究：教育引领多场景发力，尽享AI规模化落地红利》2021-07-13
- 《科大讯飞-半年报点评：Q2高增长，教育与智能硬件双轮驱动》2020-08-26
