20210208-华安证券-科大讯飞-002230.SZ-顺利推行总裁制_管理团队日趋成熟_5页_654kb

科大讯飞公司总结

核心内容

科大讯飞公司近期完成了董事长刘庆峰先生不再兼任总裁的职务调整，由执行总裁吴晓如先生接任总裁一职，标志着公司总裁制的顺利推行。此次人事变动是公司长期战略规划的一部分，旨在优化管理结构，提升运营效率，使董事长能够专注于公司未来发展战略与核心机制建设。

主要观点

• 总裁制推行：公司自2014年起探索“轮值总裁制”，如今顺利过渡至“总裁制”，标志着管理团队日趋成熟。
• 战略调整背景：刘庆峰董事长辞去总裁职务，以集中精力于战略层面，而吴晓如先生具备丰富的管理经验和技术背景，能够保障战略的连贯性。
• 教育业务突破：公司在教育领域接连中标多个亿元级项目，包括郑州市金水区6.88亿元和芜湖弋江区1.26亿元项目，验证了其商业模式的复制性与扩展能力。
• 商业模式成熟：公司已实现2G、2B、2C的闭环商业模式，覆盖范围广泛，用户满意度高。
• 财务表现良好：公司营业收入、净利润及每股收益持续增长，现金流保持稳健，资产结构不断优化。

关键信息

职务变动

• 刘庆峰先生辞去总裁职务，吴晓如先生接任，任期与本届董事会一致。
• 此次变动为公司总裁制的自然过渡，体现了管理团队的成熟。

教育业务进展

• 中标情况：2021年1月中标郑州金水区6.88亿元智慧教育项目，2月7日中标芜湖弋江区1.26亿元项目。
• 2B解决方案：智慧课堂产品覆盖34个省份，服务教师85余万名，学生120余万名，提升课堂效率28%。
• 2C产品表现：个性化学习手册与智能学习机产品市场反响良好，用户满意度高，学习效率显著提升。

战略与业务拓展

• 公司依托人工智能技术，在教育、医疗等多个优势赛道推进商业模式落地。
• 未来有望从教育信息化企业转型为多赛道人工智能龙头企业。

财务预测与表现

• 收入预测：预计2020/21/22年营业收入分别为126.1亿、166.0亿、213.9亿元，同比增长25.1%、31.6%、28.8%。
• 净利润预测：预计2020/21/22年归母净利润分别为13.7亿、13.9亿、19.6亿元，同比增长67.4%、1.5%、40.6%。
• 盈利能力：毛利率稳定在46%左右，净利率逐步提升，ROE从8.4%增长至14.4%。
• 估值指标：P/E从92.54下降至49.89，P/B从6.64下降至6.88，EV/EBITDA从39.86下降至28.46，显示估值逐步合理化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”闭环，有望实现2B和2C双轮驱动，推动人工智能技术规模商用。

风险提示

1. 国内外疫情扩散，可能影响企业商务活动及订单需求。
2. 政府对教育、医疗等领域的投资力度可能不及预期。
3. 消费者产品认可度及推广效果存在不确定性。
4. 产业竞争加剧，公司先发优势可能逐渐减弱。

财务指标概览

资产负债表

• 资产总计：从2019年的20,101百万元增长至2022年的33,663百万元。
• 负债合计：从8,366百万元增加至18,505百万元，资产负债率逐步上升。
• 股东权益：归属母公司股东权益从11,418百万元增长至14,182百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从1,531百万元波动至1,944百万元。
• 投资活动现金流：持续为负，但金额逐步减少。
• 筹资活动现金流：保持正向增长，显示公司融资能力较强。

利润表

• 营业收入：持续增长，从10,079百万元增至21,387百万元。
• 净利润：从943百万元增至2,253百万元，显示盈利能力增强。
• 每股收益：从0.37元增至0.89元，增长显著。

估值比率

• P/E：从92.54下降至49.89，显示估值逐步合理。
• P/B：从6.64下降至6.88，表明公司资产价值趋于稳定。
• EV/EBITDA：从39.86下降至28.46，显示估值进一步优化。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件而无法给出明确评级。

分析师与研究助理简介

• 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，TMT首席分析师，多次获得新财富、水晶球最佳分析师。
• 研究助理：夏瀛韬，复旦大学应用数学本硕，金融从业经验四年，曾任职于内资证券自营、外资证券研究部门。
• 赵阳，厦门大学硕士，七年工作经验，曾任职于NI、KEYSIGHT公司，从事5G、智能网联汽车相关工作。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性，也不保证所包含信息和建议不会发生变更。
• 免责声明：华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，也可能为其提供投资银行服务或其他服务，报告不构成投资建议，不承诺获利，不承担因使用报告内容所导致的损失责任。

总结

科大讯飞公司通过推行总裁制，实现了管理结构的优化与升级，进一步强化了公司战略执行力。教育业务的持续中标与商业模式的成熟，为公司未来增长提供了坚实基础。财务表现稳健，收入与利润持续增长，估值逐步合理化，投资前景良好。公司具备较强的市场竞争力与技术实力，有望在人工智能领域持续领跑。