20160628-兴证国际证券-晋利地产-00220.HK-坚持差异化产品升级_盈利性提升可持续_36页_1mb

统一企业中国证券研究报告总结

核心内容

统一企业中国（0220.HK）是一家在中国内地经营方便面和软饮料业务的行业龙头，成立于1992年，2007年在香港上市。公司以“价值行销”战略为核心，持续推动产品结构升级，重点布局中高端市场，从而实现盈利性提升。2016年6月28日，首次评级覆盖给予“增持”评级，目标价为7.20港元，较当前股价（6.54港元）有约10%的上涨空间。

主要观点

• 创新能力为核心竞争力：统一企业中国凭借强大的创新能力，成功推出多个中高端产品，如汤达人、小茗同学、海之言等，推动产品结构升级和市场份额提升。
• 盈利性持续改善：产品结构改善带动平均售价上升，毛利率预计提升0.6个百分点至37.4%，净利润率同比提升0.7个百分点，2016年净利润预计同比增长23%。
• 中高端市场优势明显：统一企业中国在中高端方便面市场占据领先地位，2016年一季度方便面市场占有率提升至20.8%，成为五元以上高价面市占率第一。
• 产品结构改善带动增长：2016年公司收入预计同比增长4.4%，其中饮料业务增长显著，贡献主要收入增长动力。

关键信息

财务指标（2015A / 2016E）

市场表现

• 方便面市场：2015年需求量同比下降8.9%，但公司通过产品升级和中高端布局，市场份额提升至18.3%，2016年一季度达到20.8%。
• 饮料市场：2015年公司饮料业务占总收入的64%，其中即饮茶贡献27%，果汁贡献19%，奶茶贡献16%，瓶装水贡献2%。2016年预计饮料业务增长6.7%，即饮茶、果汁为增长主力。

估值与投资建议

• 目标价：7.20港元，对应2016/17年PE为25x / 22x。
• DCF估值：每股价值为7.94港元，基于WACC为6.9%，终期成长率为1.5%。
• 相对估值：公司历史五年平均P/E为38x，当前估值相对合理，给予“增持”评级。

风险提示

• 食品安全问题：消费者对食品安全的关注可能影响公司声誉。
• 原材料价格波动：面粉、棕榈油、PET及糖价上涨可能对成本产生压力。
• 费用超预期：销售及管理费用若增长超出预期，可能影响盈利能力。
• 新品市场表现：若新品未能达到预期市场表现，可能影响公司增长。

行业分析

方便面行业

• 需求增长有限：中国方便面需求量增长空间已不大，2015年需求量同比下降8.9%。
• 产品升级趋势：健康、非油炸、好汤料产品更受欢迎，中高端市场成为增长新方向。
• 市场集中度高：康师傅与统一企业中国占据行业70%以上市场份额，行业前四大生产商市场集中度达85%。

软饮料行业

• 结构性增长：整体需求趋缓，但果汁、瓶装水、功能型饮料等细分品类增长较快。
• 产品创新关键：80-90后成为主要消费群体，注重健康和口感，公司通过产品创新成功吸引年轻消费者。
• 市场集中度差异：即饮茶和奶茶市场集中度较高，果汁和包装水市场仍有提升空间。

竞争对比：康师傅与统一

• 康师傅：以规模经济和价格竞争为主，2016年方便面市占率为52.4%，但面临产品升级不足的问题。
• 统一企业中国：注重产品差异化和品牌价值，2016年一季度方便面市占率提升至20.8%，在中高端市场占据优势。
• 未来趋势：行业将从价格竞争转向产品竞争，产品创新和结构升级成为获取市场份额的重要手段。

产品结构与市场表现

• 核心产品：汤达人、小茗同学、海之言等产品表现优异，2016年预计销售规模达7亿元、30亿元。
• 价格带上移：公司核心产品价格持续上移，推动整体毛利率提升。
• 创新模式：公司采用“自下而上”的创新模式，鼓励员工提出创意，成功推出多款畅销产品。

总结

统一企业中国凭借强大的创新能力、差异化产品战略和中高端市场布局，持续提升盈利能力和市场份额。尽管整体市场需求疲软，但公司通过产品结构升级和新品推广，实现了结构性增长。估值方面，公司目标价为7.20港元，给予“增持”评级，反映市场对其未来增长潜力的认可。然而，公司仍需关注原材料价格波动、费用控制及新品市场表现等潜在风险。