20180816-光大证券-比音勒芬-002832.SZ-投资价值分析报告_匠心打造中高端服饰集团_差异化定位龙头快速成长_44页_3mb

比音勒芬（002832.SZ）投资价值分析报告总结

公司概况

比音勒芬是一家中高端时尚休闲服饰集团，成立于2003年，2016年底A股上市。公司以高尔夫服饰起家，逐步拓展至生活、时尚、度假旅游等多个产品系列，形成多品牌、多品类布局。2018年8月推出旅游度假品牌“威尼斯”，进一步拓展市场。

核心竞争力

差异化定位

公司专注于中高端市场，产品风格稀缺，形成了以“高品质、高品位、高科技、不断创新”为核心的“三高一新”理念，满足中产及以上人群对高品质、个性化服饰的需求。

产品设计优势

公司拥有丰富的设计经验，注重面料、色彩、款式等方面的创新，与国内外设计师合作，推出符合市场需求的产品。每年设计并上市的款式超过千款，设计能力较强。

品质控制

公司注重面料选择，与全球顶级面料商合作，确保产品功能性与品质。采用运动立体裁剪技术，提升产品舒适度和用户体验。

营销策略

公司通过终端门店形象、活动赞助、时尚杂志、客户VIP服务等方式进行精准营销，强化品牌形象。同时，通过员工持股计划增强团队信心。

渠道运营

公司采用轻资产运营模式，以线下渠道为主，2017年门店总数达652家，其中直营店294家，加盟店358家。门店多分布在商场、机场、高铁站、高尔夫球会等高流量区域，覆盖全国主要城市。

市场拓展

高尔夫服饰

公司高尔夫服饰市场占有率位居行业第一，已形成较强的市场竞争力。其产品价格在1000-2000元之间，满足高收入人群需求。

度假旅游服饰

2018年推出“威尼斯”品牌，主打中端市场，价格低于主品牌，满足中产阶层旅游服饰需求。产品设计注重拍照效果、舒适性、功能性，覆盖情侣装、亲子装等多样化需求。

品牌矩阵

公司旗下品牌包括“比音勒芬”、“威尼斯”等，覆盖高尔夫、生活、时尚、度假旅游等多个细分市场，形成完整的品牌矩阵。

业绩表现与增长

历史业绩

2011-2017年公司收入和归母净利年均复合增速分别为23.03%和26.35%。2017年实现收入10.54亿元、同增25.23%，归母净利1.80亿元、同增35.92%，业绩开始复苏。

未来预测

预计2018-2020年公司收入分别为13.85亿元、18.42亿元、24.14亿元，净利润分别为2.62亿元、3.53亿元、4.62亿元。EPS预计为1.44元、1.95元、2.55元。

估值与投资建议

公司2018年PE估值为35倍，目标价50.00元，首次覆盖给予“买入”评级。公司具备较高的成长确定性，未来有望成长为多品牌服装时尚龙头。

风险提示

• 经济下行风险
• 渠道扩张或度假旅游增长不达预期
• 竞争加剧

市场数据

• 总股本：1.81亿股
• 总市值：67.97亿元
• 一年最低/最高价：35.61元/76.57元
• 近3月换手率：23.82%

分析师信息

• 李婕：执业证书编号 S0930511010001
• �汲肖飞：执业证书编号 S0930517100004

与国际品牌对比

拉夫·劳伦

• 1967年创立，以Polo衫起家，逐步扩展至多个品类，2017年收入达388.75亿元，净利润10.24亿元。
• 与比音勒芬发展路径相似，均从运动服饰切入中高端市场，后向时尚休闲领域延伸。

FILA

• 1911年创立，2005年进入中国市场，2009年转让给安踏集团。
• 安踏收购后，FILA重新定位为运动休闲风格，2017年收入达50亿元，占集团比重约30%。
• 比音勒芬的“威尼斯”品牌定位与FILA相似，瞄准中产阶层需求，具备成长潜力。

行业趋势

中高端市场

• 国内中高端服装市场由本土品牌主导，国际品牌由于体量较小、本土化不足，市场拓展面临挑战。
• 中高端市场增长较快，2017年收入增速显著提升，国产品牌有望持续受益。

旅游市场

• 旅游消费持续升级，度假旅游成为主流。
• 中产阶层旅游需求增长，对高品质、舒适、时尚的旅游服饰有较大需求。
• “威尼斯”品牌瞄准这一市场，有望实现快速增长。

总结

比音勒芬凭借差异化定位、高品质产品和精准营销策略，已成为高尔夫服饰行业龙头，并成功拓展至度假旅游市场。公司轻资产运营模式、丰富的渠道资源和强大的设计能力，为其持续增长提供了坚实基础。未来，公司有望通过内生增长与外延拓展，实现多品牌战略，成长为中高端服装市场的重要参与者。