20141210-广发证券-交通运输行业_2015年年度策略-主抓国企改革和事件驱动_周期品看好航空和油运_36页_1mb

交通运输行业2015年年度策略总结

核心内容

2015年交通运输行业策略主要围绕国企改革和事件驱动两大主线展开，同时关注周期品中的航空和油运。核心观点认为，随着政策环境改善和市场需求变化，行业将迎来新的投资机会。

主要观点

1. 国企改革带来公路铁路行业投资机会

• 行业基本面稳定：公路/铁路行业经营稳定，无风险利率下行提升了高分红资产的安全边际。
• 改革提升资金使用效率：国企改革有助于提升行业资金使用效率，推动资产注入，为估值修复提供机会。
• 铁路改革潜力大：随着“一带一路”战略推进，铁路货运需求将爆发，尤其是“海铁联运”和“铁路快运”。
• 重点推荐企业：赣粤高速、现代投资（公路）；铁龙物流、大秦铁路（铁路）。

2. 事件驱动：迪士尼开园带来交运系统业绩增长

• 千万级客流：预计上海迪士尼2015年接待量1000-1200万人次，2020年有望突破2000万人次。
• 受益企业：东方航空、上海机场、锦江投资、大众交通、海博股份、申通地铁、宁沪高速等。
• 客流结构：大陆旅客占比显著提升，但节假日扎堆影响客流分布，需通过分时票价调节。

3. 航空业供需关系改善，票价有望上浮

• 供需关系改善：国际航线受益于签证政策和出境游增长，国内航线受益于“三大航”持续供给收缩。
• 票价弹性高：航空业净利率低，票价小幅上涨即可显著提升利润。
• 重点推荐企业：南方航空，三大航整体看好。

4. 油运市场受益于油价下跌，短期看油运，长期看集运

• 油价下滑促需求增长：本次油价下跌由供给驱动，有利于油运市场。
• VLCC运价上涨：油价下跌与运价上涨呈现反向关系，VLCC运力增长与原油产量正相关。
• 集运市场：短期受限于供给增长，但中长期随着运力大型化和集中度提升，有望乐观。

关键信息

国企改革

• 政策影响：2011-2013年连续三年政策压力释放，2014年政策稳定。
• 改革重点：混合所有制改革，引入战投，股权激励，合并重组。
• 资产注入可能：上市高速里程占比低，未来资产注入预期增强。
• 现金流优势：上市高速现金流充沛，适合多元化经营。

迪士尼开园

• 客流预测：2016年预计接待量1000万人次以上，未来有望达到2000万人次。
• 交通配套：地铁11号线直达，浦东机场距离近，预计机场吞吐量增长3.8%。
• 受益企业：东方航空、上海机场、锦江投资、大众交通、申通地铁等。

航空业

• 供需改善预期：2015年国际航线需求增长，国内航线供给收缩。
• 票价弹性：票价小幅上涨对利润影响显著。
• 行业估值低：2014年航空业估值处于历史低位，具备修复潜力。

油运市场

• 供给驱动油价下降：油价下降主要由于OPEC国家不减产，利好油运需求。
• VLCC运价上涨：油价下跌导致VLCC运价上涨，油运需求增长预期强。
• 运力增速：预计2015年油轮运力增速约1.9%，2016年有望回升至3%以上。

集运市场

• 短期供给高增长：2015年集运运力增长8%，2016年将进入供给收缩阶段。
• 运力大型化：大型船运力占比迅速提高，船型越大越吃香。
• 集装箱集中度高：行业集中度相对较高，长期有望改善。

风险提示

• 国企改革低于预期
• 迪士尼开园客流低于预期
• 油价超预期上涨
• 全球经济复苏低于预期

附录：图表索引（摘要）

• 图1：政策因素严重影响高速路企净利润水平
• 图2：政策因素利空显著降低行业PE估值
• 图3：客运货运周转量皆稳步提升
• 图4：车辆保有量迅速提升
• 图5：我国旅游人次连续多年维持10%以上增速
• 图6：快递业务量高速增长
• 图7：高速公路直接受益于异地快递运输
• 图8：高速公路行业股息率仅次于银行
• 图9：十年期国债利率下行明显
• 图10：国企改革大方向一览
• 图11：省交投负债率整体偏高
• 图12：省交投盈利能力不足
• 图13：上市里程占比较低，未来仍有资产注入可能
• 图14：上市高速现金流充沛（经营净现金流）
• 图15：13年后国企并购事件大幅增长
• 图16：上市高速企业并购数量大幅增长
• 图17：多元化经营将有助于上市高速企业估值提升
• 图18：迪士尼乐园规划图
• 图19：主题公园及配套设施由中方控股
• 图20：乐园管理由美方主导
• 图21：地铁11号线直达，临近浦东机场
• 图22：各地乐园旅客吸引能力明显不同
• 图23：大陆旅客增长迅速
• 图24：乐园大陆旅客占比显著提高
• 图25：东京人口是香港2倍左右
• 图26：东京旅客总量是香港9倍多
• 图27：上海旅客接待量远大于香港
• 图28：我国节日扎堆旅游现象日益严重
• 图29：成田机场旅客吞吐量与东京迪士尼业绩显著正相关
• 图30：东京迪士尼本国旅客占绝大多数
• 图31：羽田机场旅客吞吐量与东京迪士尼业绩无显著关联
• 图32：14年上半年票价指数走弱明显，下半年有所改善
• 图33：客座率高位稳定
• 图34：净利率低位徘徊
• 图35：航空公司利润对票价水平展现出高弹性
• 图36：出境游连年高增长
• 图37：14年前三季度ASK增速微降
• 图38：东航国际航线投入大幅下降
• 图39：2014年国内航线供大于求
• 图40：需求增速对GDP增速弹性约1.4
• 图41：预计15年国内航线需求平稳增长
• 图42：三大航2014年供给收缩明显
• 图43：以往油价与全球经济增速显著相关
• 图44：行业估值14年位于谷底
• 图45：航运板块净利率改善明显
• 图46：板块现金流大幅提升
• 图47：BDI，BDTI低位回升
• 图48：IMF预测全球经济缓慢复苏
• 图49：航运指数（去除大盘影响）与油价显著负相关
• 图50：需求持续超供给是航运繁荣必要条件，反之亦然
• 图51：2013年末造船订单猛增
• 图52：2013年散货船造价见底
• 图53：散货船新建订单与拆解对比
• 图54：油轮新建订单与拆解对比
• 图55：15年干散货整体运力增速约5.6%，预计16年供给增速将重新抬头
• 图56：15年油轮运力增速约1.9%，16年增速很可能重回3%以上
• 图57：航运贸易需求对经济增长的弹性在下降
• 图58：08年前油价与运价同向变动关系明显
• 图59：近两年油价变化改为供给驱动，油价运价的同向关系不明显
• 图60：页岩气革命降低美国原油进口依赖
• 图61：运价与原油产量长期正相关
• 图62：16年将是集运供给增速拐点
• 图63：大型船运力占比迅速提高
• 图64：集运行业船型越大越吃香
• 图65：集装箱行业集中度相对较高
• 图66：全球进出口贸易复苏
• 图67：一带一路促进我国进出口发展

表格索引（摘要）

• 表1：行业政策连续三年大棒，压力基本释放
• 表2：上市路产平均剩余收费年限15年左右
• 表3：部分省级交通投资公司的国企改革已经展开
• 表4：金融、地产和传媒是上市高速主要投资方向
• 表5：各迪士尼规模与客流对比
• 表6：上海迪士尼接待量预测
• 表7：上海机场旅客吞吐量增长预测
• 表8：上海相关航线业绩增长预测
• 表9：上海交运行业受益公司一览表
• 表10：APEC会议达成多项签证利好
• 表11：国务院拆船补贴政策简述
• 表12：我国企业签订一系列大型的长期合同