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国企改革与迪士尼东风再起，唤醒公交行业活力

核心内容概述

本报告分析了2015年国企改革背景下，中国公交行业尤其是上海出租车行业所面临的变革机遇。结合迪士尼开园的利好效应，报告指出公交行业上市公司存在结构性变化和估值提升的可能，并推荐了相关投资标的。

主要观点与关键信息

1. 国企改革唤醒公交行业活力

• 行业现状：公交行业上市公司主要从事客运业务（如出租车、城市轨道交通），具有一定的公益属性。近年来受人工、燃油成本上涨影响，业绩疲弱，市场关注度较低。
• 内部变化：非车辆营运业务占比上升，如强生控股、锦江投资、大众交通等公司已涉足旅游、汽车销售、冷链物流、商业、金融等领域。
• 外部变化：国企改革推动公交企业经营环境变化，包括多元化业务拓展、管理层激励、兼并重组等，从而提升行业估值。

2. 出租车领域改革先行

• 政策动向：
  • 义乌试点获得交通部认可，放开出租车数量管控、政府制导定价、取消有偿使用费。
  • 上海推出“出租车信息服务平台”，实现传统经济与互联网结合。
  • 国务院将“深化出租汽车行业改革指导意见”列为简政放权任务之一。
• 改革影响：
  • 运营权市场化：未来出租车牌照可能通过公开招标拍卖，提升牌照价值，促进行业并购。
  • 定价权市场化：定价机制将由政府指导价转向市场浮动价，增强企业应对成本上升的能力。
  • 互联网化：打车软件与出租车公司合作空间加大，尤其在专车业务上。

3. 国企改革：激励与资产置换

• 激励机制：竞争类国企通过管理层激励和引入民资提升经营活力，如锦江投资作为竞争类企业，有望率先突破。
• 资产置换：部分公交企业因公益性资产不适合上市，可能通过资产置换提高资产证券化率。上海已有巴士股份与海博股份的案例。
• 申通地铁案例分析：
  • 公益性特征：申通地铁与巴士股份一样，具备城市公共交通的公益属性，盈利能力较弱，依赖政府补贴。
  • 资产证券化率低：申通地铁集团资产证券化率不足1%，集团资产规模庞大，注入难度较大。
  • 资本运作路径：申通地铁可能作为非上市国资的运作平台，实现“壳为他用”。

4. 迪士尼开园成为强催化剂

• 确定性业绩贡献：预计2016年初迪士尼开园后，将为上海出租车行业带来每年6%的增量。
• 游客消费拉动：专程游客平均滞留2.8晚，拉动城市交通消费。
• 历史参考：参考香港迪士尼经验，交运公司股价在开园后可能增长100%以上，如港铁公司涨幅达400%。
• 持续影响：迪士尼之后还有极地海洋公园等项目，将推动上海从商务城市向旅游与商务并重的城市转型，带来稳定客流增长。

相关标的推荐

代码	简称	最新股价(元)	2014EPS	2015EPS	2016EPS	2014PE	2015PE	2016PE	最新PB
600662	强生控股	19.11	0.18	0.21	0.26	107.60	89.67	74.72	6.40
600650	锦江投资	28.42	0.39	0.44	0.54	73.25	64.56	52.46	6.60
600611	大众交通	21.80	0.27	0.36	0.51	80.74	59.86	42.42	5.15
600834	申通地铁	21.67	0.22	0.25	0.28	98.50	86.40	77.09	7.50

推荐理由：

• 锦江投资：集团持有申迪公司股权，未来有望承接冷链物流业务。
• 强生控股：上海出租车行业龙头，受益于改革和迪士尼效应。
• 大众交通：机制灵活，参股金融机构如国泰君安，并持有多家上市公司股权。
• 申通地铁：地铁业务盈利能力下行，但存在国企改革预期及转型路径（如融资租赁、地铁上盖物业）。

总结

2015年，国企改革与迪士尼效应共同推动了公交行业尤其是上海出租车行业的价值重估。改革带来的运营权市场化、定价权市场化及互联网化趋势，为行业注入活力。同时，迪士尼开园带来的游客增量将为上海交通行业带来稳定的业绩增长，具备显著的催化效应。申通地铁、锦江投资、强生控股及大众交通等标的因具备改革预期和迪士尼效应，成为重点关注对象。