20240131-开源证券-中国神华-601088.SH-公司信息更新报告_煤_电量增业绩稳健_市值管理强化高分红预期_4页_905kb

中国神华（601088SH）投资评级：买入（维持）

业绩概况

2023年预计归母净利润578~608亿元，同比下滑126%-169%，主要由于煤炭销售均价下降及营业外支出增加。扣非归母净利润预计613~643亿元，同比下滑85%-128%。单Q4业绩环比波动较大，归母净利润环比下滑164%-364%，但扣非净利润环比有所改善。

调整盈利预测：2023-2025年归母净利润预计分别为6020、6385、6472亿元，同比变动-135%、+61%、+14%，对应PE分别为118、111、109倍。维持“买入”评级，认可其高分红与抗周期能力。

煤炭与电力销量增长

• 煤炭业务：2023年商品煤产量325亿吨（+35%），煤炭销量45亿吨（+77%）；Q4产量环比+15%，销量环比+25%。
• 发电业务：2023年总发电量21226亿千瓦时（+110%），总售电量19975亿千瓦时（+111%）；Q4售电量环比+7%，发电量环比持平。

市值管理与高分红策略

公司落实国资委市值管理要求，积极通过投资、投资者交流等优化股东回报。承诺2022-2024年现金分红不低于当年归母净利润60%，近年分红率持续高位（如2022年分红率超60%）。截至2023Q3，未分配利润达2771亿元，现金分红能力强。

盈利稳定性与估值支撑

• 长协煤比例超80%，提升盈利稳定性；煤电业务毛利率波动性对冲煤价周期。
• 高分红和稳定现金流驱动估值提升，PE、PB分别降至118倍、18倍。
• 营收小幅波动，未来增长主要依赖火电与煤炭合理定价稳定化。

风险提示

• 经济复苏不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

财务摘要摘要
关键指标显示公司营业收入与净利润预计2023年同比微降，ROE保持稳定。高比例分红及领先的现金流将持续强化估值支撑。附财务预测表显示：2024年归母净利润同比增速转正，估值水平已有所下降但稳定性较强。

数据来源：聚源、开源证券研究报告（含业绩预告、财报数据及估值模型）