海上风电研究系列之海缆行业：海缆行业：空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益_29页_2mb

报告摘要

海缆行业总结

核心内容

海缆是用于海洋环境下的电力传输设备，具有较高的技术与性能要求，主要应用于海上风电、海洋油气开采、海底观测等场景。相较于陆缆，海缆需具备更强的抗干扰、抗腐蚀、阻水、防水等特性，因此其设计与制造工艺更为复杂，对企业的技术实力、项目经验及区位优势要求较高。

主要观点

市场需求快速释放：随着“十四五”期间国内海上风电装机规模加速提升，预计至2025年新增装机容量将达60GW，远高于此前水平。同时，欧洲和越南等海外市场装机规划提速，将带动国内海缆企业海外市占率提升。
价值量持续提升：由于海风项目向深远海发展，海缆单GW价值量逐年上升。2022年国内1GW装机约对应17.6亿元海缆投资额，预计未来价值量将进一步增长。
行业壁垒高：海缆行业具有高技术壁垒、高经验壁垒和区位优势壁垒，形成“三足鼎立”格局。目前，东方电缆、中天科技、亨通光电占据90%市场份额，行业集中度高。
技术升级趋势明显：高压化、大长度化和柔性直流输电成为海缆发展三大趋势，推动行业向更高技术水平发展，进一步强化行业壁垒。
投资建议：在行业高速成长背景下，具备领先技术、丰富经验和完整产业链的龙头企业将率先受益，东方电缆、中天科技和亨通光电作为主要受益标的，值得关注。

关键信息

需求增长

国内：至2025年，预计新增装机容量达60GW，约为2020年底累计装机规模的6.7倍。
海外：欧洲和越南等国加快海风装机规划，将带动国内海缆出口及市占率提升。
补贴政策：广东、山东、浙江等沿海省份推出省级补贴政策，直接增厚下游运营商IRR，刺激装机需求。

价值量提升

海缆成本中原材料占比大，随着远海化发展，海缆单GW价值量持续上升。
2022年国内海缆单GW价值量约17.6亿元，预计2025年将达25亿元。

行业壁垒

技术壁垒：包括绝缘设计、软接头设计等关键技术。
经验壁垒：招标方对投标企业的项目经验、业绩和资质要求严格。
区位壁垒：临海企业具备运输与安装优势，广东、江苏、浙江等沿海城市成为主要产业基地。
配套设施：码头和海工船是海缆生产和交付的重要配套资源。

市场格局

东方电缆、中天科技、亨通光电占据市场主导地位，合计市占率约91.7%。
海缆订单主要分布在江苏和广东，合计占全国订单的约60%。
2022年东方电缆中标订单超50亿元，为2020年中标峰值的70%。

技术发展

东方电缆、中天科技、亨通光电已具备500kV交流和直流海缆生产能力，且拥有丰富的科研成果与在研项目。
中天科技在超高压交联聚乙烯绝缘挤出工艺、大长度连续生产、柔性直流海缆绝缘结构设计等方面具有领先技术。

投资建议

龙头企业优先受益：东方电缆、中天科技、亨通光电在技术、经验、产能等方面具有显著优势，预计将在未来海缆市场快速增长中占据主导地位。
风险提示：需关注新冠疫情、风电招标量不及预期及装机进度慢于预期等风险。

未来趋势

深远海化：随着海风项目向深远海发展，海缆长度和价值量将显著提升。
柔性直流技术：未来将逐渐应用于远距离、大功率电力传输场景，提升行业技术门槛。
一体化总包能力：具备完整产业链和一体化服务能力的企业将在竞争中占据更大优势。

表格摘要

项目名称	中标单位	中标金额（亿元）	装机规模（MW）	离岸距离（km）
粤电阳江青洲一、二海上风电场项目EPC总承包工程	东方电缆	20.00	1000	50-55
Hollandse Kust West Beta 海上风电项目	东方电缆	5.30	700	65
越南金瓯海上风电项目	亨通光电	4.59	350	/
中广核浙江象山涂茨项目	东方电缆	2.39	280	8.2
华能苍南 1#海上风电项目	东方电缆	5.10	400	25.9
三峡新能源阳西沙扒一至五期海上风电项目	东方电缆	17.16	1000	40
国电投揭阳神泉二海上风电项目	亨通光电	2.85	560	47
中广核惠州港口一海上风电项目	中天科技、亨通光电	6.75	400	25
明阳阳江青洲四海上风电场项目	东方电缆	6.63	500	31
华能山东半岛南 4 号海上风电项目	东方电缆	3.38	400	36

图表摘要

图1：单芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆缆对比，突出海缆复杂结构和高技术要求。
图2：三芯交联聚乙烯绝缘海缆与陆缆对比，显示海缆在设计环节的复杂性。
图3：国内海风历史并网装机容量，显示装机量持续增长趋势。
图4：全球海上风电历史新增装机容量，显示中国在全球海风市场的主导地位。
图5：海缆软接头结构示意图，展示其在海缆连续生产中的关键作用。
图6：海缆抢修接头结构示意图，强调抢修技术的重要性。
图7：近海风力发电场典型布局图，说明海缆在风电场中的重要性。
图8：海上风电场风能的3种传输方式，展示海缆在电力传输中的多样性。
图9：中天科技海缆软接头结构图，体现其在软接头设计上的领先。
图10：交流海缆生产流程图，说明生产过程的复杂性。
图11：柔性直流海缆生产流程图，展示其与交流海缆的不同工艺。
图12：2015-2022年海缆企业市占率分布，显示行业集中度高。
图13：2015-2022年海缆企业在不同区域中标订单金额，显示江苏、广东为主要市场。
图14：2015-2022年主要海缆参与者的订单分布，显示龙头企业优势明显。
图15：头部三家企业不同年份订单情况，显示东方电缆、中天科技、亨通光电在市场中占据主导地位。
图16：2017-2022年风电招标量，显示行业进入增长高峰期。
图17：2022年部分头部海缆企业中标项目统计，显示企业海外订单增加。

市场规模预测

年份	预计新增装机容量（GW）	单GW价值量（亿元）	新增市场规模（亿元）	累计新增市场规模（亿元）
2021A	16.9	13	220	220
2022E	7	18	126	346
2023E	12	20	240	586
2024E	12	23	276	862
2025E	12	25	300	1162

预计2022-2025年海缆市场新增规模将分别达126/240/276/300亿元，复合增速达27%。

公司盈利预测

公司	2021A EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2021A PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE	评级
东方电缆	1.73	1.97	2.64	3.46	29.60	40.20	30.00	22.89	强烈推荐
中天科技	0.05	1.11	1.36	1.62	336.35	22.14	18.07	15.17	未评级
亨通光电	0.61	0.94	1.20	1.44	24.87	17.50	13.71	11.42	未评级

总结

海缆行业作为海上风电和海洋经济的重要组成部分，具有广阔的发展空间与高壁垒特性。随着“十四五”期间海风装机需求的快速增长，以及单GW价值量的持续上升，行业将迎来量价齐升的发展阶段。东方电缆、中天科技、亨通光电作为行业龙头，凭借深厚的技术积累、丰富的项目经验和强大的产能布局，有望在未来市场中占据更大份额，成为主要受益者。

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