海缆行业深度报告：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速-20230610-光大证券-40页_2mb

行业研究总结：海缆具备较强抗通缩属性，出海有望迎来加速

核心内容

海缆是海上风电项目中不可或缺的环节，具有较强的抗通缩属性。海缆分为阵列缆和送出缆，分别用于风电机组电能汇集与传输至海上升压站，以及将升压后的电能输送至陆地集控中心。当前，海缆行业在生产工艺、历史业绩、产能布局和生产设备方面存在较高的壁垒，主要由经营多年的头部企业及部分传统电线电缆企业主导。

随着海上风电向深远海发展，海缆的电压等级不断提升，从35kV/220kV向66kV/500kV发展，同时送出缆比例上升，柔性直流输电方案应用比例提高，这些趋势有助于提升海缆的附加值，增强其抗通缩能力。

我国海上风电发展迅速，沿海省份如广东、江苏、浙江、山东、福建、广西和辽宁已提出“十四五”期间的海风新增装机目标，合计达57.99GW。2021年8月至2023年5月期间，我国海上风电招标量已超20GW，预计2023年新增装机量为8GW，整个“十四五”期间将达到近60GW。这将显著推动海缆市场需求增长，2025年我国海缆市场总规模预计达295亿元，2020-2025年CAGR约为47.10%。

此外，随着国产海缆企业逐步获得海外市场的认可，海缆出海进程加快。2025年，国产海缆在亚洲（除中国大陆）和欧洲的市场空间预计达56亿元，2022-2025年CAGR约为145%。

主要观点

• 海缆抗通缩属性强：随着电压等级提升和送出缆比例增加，海缆的附加值和毛利率有望提升，具备较强的抗通缩能力。
• 国内海风发展迅猛：政策推动和省级补贴政策的实施将有效促进海上风电发展，带动海缆需求。
• 海缆地域属性明显：海缆企业多布局沿海地区，靠近码头资源和海上风电项目，以降低运输成本和提升竞争力。
• 海外市场潜力大：随着技术进步和产品认可度提高，国内海缆企业正在加速拓展欧洲和亚洲新兴市场。

关键信息

电压等级提升

• 阵列缆：从35kV向66kV发展，提升载流能力和减少风机连接数量。
• 送出缆：从220kV向330kV/500kV发展，适应更大规模和更远距离的输电需求。
• 柔性直流输电：适用于深远海风电场，提升输电效率，降低线路长度限制。

海缆需求增长

• 2021-2025年海缆市场总规模预计从245.05亿元增长至295.04亿元。
• 2023年预计新增装机量8GW，2024年12GW，2025年18GW。
• 单GW海缆价值量逐年上升，2025年预计达到16.39亿元/GW。

海缆企业布局

• 头部企业：东方电缆、中天科技、汉缆股份等，具备高电压等级海缆生产能力，海外市场拓展加速。
• 传统企业：起帆电缆、宝胜股份、太阳电缆等，开始布局海缆业务，市场份额有望提升。
• 产能分布：主要集中在山东、江苏、浙江、广东、福建、广西等地，靠近海风项目和码头资源。

海缆出海进展

• 东方电缆已中标多个欧洲和亚洲项目，如越南BINH DAI、TenneT HKWB、Jan De Nul苏格兰项目、Baltica 2项目等。
• 国产海缆在技术、质量、成本等方面逐渐获得国际认可，推动海外市场拓展。

投资建议

• 推荐企业：东方电缆、汉缆股份
• 建议关注：中天科技、亨通光电
• 推荐企业：起帆电缆、宝胜股份
• 建议关注：太阳电缆

风险分析

• 产业政策调整：可能影响海上风电发展速度和海缆需求。
• 海风建设不及预期：可能影响海缆市场需求。
• 原材料价格波动：可能影响企业成本和利润。
• 行业竞争加剧：可能导致利润率下降。
• 出海不及预期：可能影响海外市场拓展和业绩增长。

股价上涨的催化因素

1. 我国海上风电建设加速，带动海缆需求。
2. 深远海风电管理办法完善，推动深远海项目投资。
3. 超高电压等级海缆提升附加值，提高毛利率。
4. 国产海缆企业拓展海外市场，提升利润水平。

行业与沪深300指数对比图

图表目录

• 图1：海上风电海底电缆应用示意图
• 图2：单芯交联聚乙烯绝缘海缆结构示意图
• 图3：单芯交联聚乙烯绝缘陆缆结构示意图
• 图4：海缆和陆缆生产工艺流程对比
• 图5：海缆使用电缆盘或储缆池进行装缆和运输
• 图6：35kV和66kV交流集电线路对比
• 图7：基于高压交流电缆的海上风电系统结构
• 图8：柔性直流输电在海上风电应用示意图
• 图9：220kV交流电缆可传输有功功率与距离关系
• 图10：直流海缆结构示意图
• 图11：交流及柔直输电方式等价距离示意图
• 图12：我国风电新增装机量历史回顾
• 图13：全国各月平均弃风率变化情况
• 图14：2022年我国重点省份风电利用率情况
• 图15：21年8月-23年5月我国各省海风招标量
• 图16：我国海上风电新增装机量预测
• 图17：海缆企业生产基地布局位置示意图
• 图18：欧洲新增海风装机量展望
• 图19：Prysmian海风海缆项目情况
• 图20：亚洲新增海风装机量展望
• 图21：东方电缆营业收入和归母净利润情况
• 图22：东方电缆主营业务板块营业收入
• 图23：东方电缆毛利率和净利率
• 图24：东方电缆各项费用率情况
• 图25：东方电缆四大整体系统解决方案
• 图26：东方电缆承担或参与的国家主要项目
• 图27：起帆电缆营业收入和归母净利润情况
• 图28：起帆电缆主营业务板块营业收入
• 图29：起帆电缆毛利率和净利率
• 图30：起帆电缆各项费用率情况
• 图31：汉缆股份营业收入和归母净利润情况
• 图32：汉缆股份主营业务板块营业收入
• 图33：汉缆股份毛利率和净利率
• 图34：汉缆股份各项费用率情况
• 图35：宝胜股份营业收入和归母净利润情况
• 图36：宝胜股份主营业务板块营业收入
• 图37：宝胜股份毛利率和净利率
• 图38：宝胜股份各项费用率情况
• 图39：宝胜海缆拥有国内领先的海缆码头
• 图40：中天科技营业收入和归母净利润情况
• 图41：中天科技主营业务板块营业收入
• 图42：中天科技毛利率和净利率
• 图43：中天科技各项费用率情况
• 图44：亨通光电营业收入和归母净利润情况
• 图45：亨通光电主营业务板块营业收入
• 图46：亨通光电毛利率和净利率
• 图47：亨通光电各项费用率情况
• 图48：太阳电缆营业收入和归母净利润情况
• 图49：太阳电缆主营业务板块营业收入
• 图50：太阳电缆毛利率和净利率
• 图51：太阳电缆各项费用率情况

表格目录

• 表1：海缆与陆缆的主要对比情况
• 表2：三芯电缆与单芯电缆适用对比表
• 表3：海缆招标需要有稳定可靠的历史运营业绩
• 表4：35kV阵列海缆与220kV送出海缆单GW价值量对比
• 表5：各省海上风电补贴政策情况
• 表6：国内海上风电海缆市场规模测算
• 表7：海缆企业生产基地布局情况梳理
• 表8：2022年初以来至2023年5月22日海缆企业中标情况统计
• 表9：欧洲三大海缆企业相关介绍
• 表10：亚洲海外三大海缆企业相关介绍
• 表11：国内海缆企业在海外海上风电海缆市场的布局情况