2017-海上风电建设转折确立，海缆空间迅速打开_24页-2mb

文档总结

核心内容

本报告聚焦我国海上风电行业的发展转折点及对海底电缆市场的影响。随着政策支持、技术突破和成本下降，海上风电建设正从“项目示范”向“规模化开发”转变，带动海底电缆需求迅速增长。中天科技作为国内领先的海缆制造商，在国内及国际市场中占据重要地位，且在技术、市场份额和国际化方面表现突出。

主要观点

1. 海上风电建设转折确立，高速增长趋势明确

• “十二五”目标未完成：2015年海上风电累计装机容量仅103WkW，仅为规划目标的1/5。
• 三大掣肘因素逐步解决：
  • 成本：风机大功率化、规模化，传输高压直流化，施工安装标准化推动成本下降。
  • 电价：相比陆上风电大幅下调标杆电价，海上风电电价维持不变，项目吸引力增强。
  • 技术：国产大功率风电机组下线，高性能高压直流线缆研发成功，核心技术逐步突破。
• “十三五”目标增长空间大：2016年新增装机容量59WkW，同比增长64%，未来有望实现5倍增长。

2. 海底电缆需求迅速扩大

• 国内市场：2017~2020年，海上风电新增装机337WkW，预计带来77亿元海底电缆需求。
• 国际市场：全球海上风电装机容量预计达40.3GW，带来591亿元海底电缆需求。
• 中天科技市场占有率领先：
  • 浅海光缆、深海光缆市场占有率约70%。
  • 海底电缆、海底光电复合缆市场占有率约50%。

3. 中天科技在海缆领域技术领先

• 四度中标海上风电项目：中天科技中标多个三芯220kV海上风电项目，是国内唯一一家中标全部三芯220kV海缆的厂家。
• 国际市场突破：中天科技率先通过国际UJ、UQJ、KEMA认证，中标德国海底电缆总包工程，打破欧美垄断。
• 技术优势：突破大长度三芯超高压海缆连续挤出工艺、软接头、过程流转工艺控制等核心技术。

4. 搭乘“一带一路”战略，拓展海外市场

• 海外销售网络广泛：中天科技产品出口至144个国家，覆盖“一带一路”沿线59个国家，占比92.19%。
• 海外销售收入逐年提升：2014~2016年，中天科技在“一带一路”沿线国家的销售额占比分别为53.35%、60.84%、68.37%。
• 国际化布局：公司在印度、乌兹别克斯坦、印尼等设立工厂，未来计划扩展至10个海外生产基地、20个海外分公司及40个办事处。

5. 海底观测网建设为海缆市场带来新机遇

• 国家海底科学观测网获批：项目总投资超20亿元，建设周期5年，将在东海和南海建立观测系统。
• 全产业链能力：中天科技具备海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件等产品及岸基站设计能力。
• 保障国防通信：公司具备军品供货资质，产品应用于国防通信领域，提升其在军工市场中的影响力。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2017-2019年分别为0.78、0.94、1.14元。
• PE估值：2017年为15倍，2018年为13倍，2019年为10倍。
• 合理估值：13~14元，维持强烈推荐。

风险提示

• 海上风电建设不及预期：可能影响海缆需求增长。
• 线缆市场竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。

财务数据概览

营业收入（百万元）

• 2016年：21,108
• 2017年预计：27,340
• 2018年预计：33,565
• 2019年预计：39,478

净利润（百万元）

• 2016年：1,588
• 2017年预计：2,025
• 2018年预计：2,466
• 2019年预计：2,984

毛利率

• 2016年：16.4%
• 2017年预计：17.0%
• 2018年预计：17.3%
• 2019年预计：17.2%

净利润率

• 2016年：7.5%
• 2017年预计：7.4%
• 2018年预计：7.3%
• 2019年预计：7.6%

总资产收益率（ROA）

• 2016年：7.8%
• 2017年预计：9.5%
• 2018年预计：10.0%
• 2019年预计：10.3%

净资产收益率（ROE）

• 2016年：13.3%
• 2017年预计：14.8%
• 2018年预计：15.2%
• 2019年预计：15.6%

总结

随着我国海上风电建设进入规模化阶段，海底电缆市场迎来快速增长。中天科技凭借技术优势和市场占有率，在海缆领域占据领先地位，并积极拓展海外市场。公司通过“一带一路”战略，进一步提升国际影响力。此外，国家海底科学观测网的建设为海缆行业带来新的市场机遇。未来，随着成本下降、政策支持和技术突破，海上风电行业将持续增长，推动海缆市场需求扩张。