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招银国际证券|拼多多（PDD US）公司研究总结

核心内容

拼多多在2021年第二季度（2Q21）业绩表现亮眼，收入和利润均超出市场预期，展现出强劲的盈利能力。尽管面临行业竞争和社区团购投资等挑战，公司仍保持良好的增长势头，并对长期发展持乐观态度。

主要观点

2Q21业绩亮眼

• 收入同比增长：89%，高于市场预期。
• 广告及佣金收入：同比增长73%，超出预期。
• 调整后净利润：达41亿元人民币，调整后净利润率为18%，远超市场预期的净亏损28亿元。
• 营销费用占比：同比下降至-45%（对比1Q21的-59%，2Q20的-75%），显示营销控费能力提升。

长期盈利能力看好

• 拼多多推出“百亿农研专项”，以支持农业现代化及乡村振兴，增强其在农产品领域的竞争力。
• 管理层表示公司不会受重点软件企业税率政策影响，长期盈利前景明朗。
• 尽管2H21E季度利润可能因营销费用、社区团购及农业投资上升而波动，但不改变长期投资逻辑。

多多买菜短期节奏放慢

• 多多买菜在2Q21单量有所波动，主要由于竞争加剧和监管趋严。
• 公司八月订单回升，单位经济模型优于同业。
• 管理层强调将持续投资多多买菜的供应链及履约能力，监管压力可能短期放慢扩张，但有利于利润水平。

投资评级维持

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价175美元不变。
• 潜在升幅：当前股价为97美元，潜在升幅为+80.4%。
• 净利润率预测：上调2021-2023年调整后净利润率预测4-6%。

关键信息

财务数据

公司数据

• 市值（百万美元）：96,867
• 3月平均流通量（百万美元）：851.27
• 52周内股价高/低（美元）：212.6 / 69.9
• 总股本（百万）：1,253

股东结构

• 沈南鹏：15.35%
• Baillie Gifford：2.19%
• BlackRock：1.54%

股价表现

投资评级说明

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至15%之间
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
• 未评级：未给予投资评级

行业投资评级

• 优于大市：行业股价预期跑赢大市
• 同步大市：行业股价预期与大市表现一致
• 落后大市：行业股价预期跑输大市

风险提示

• 本报告所提及的投资存在相当大的风险，可能不适合所有投资者。
• 本报告不提供针对个人的投资建议，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
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审计师

• 审计师：安永