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山东黄金（600547）2023年年报点评：业绩亮眼，黄金龙头乘风而起

核心业绩亮点
西南证券指出，公司2023年实现营收5928亿元，同比增长178%；归母净利润233亿元，同比暴增866%；扣非归母净利润221亿元，同比增长695%。其中第四季度业绩环比大幅增长，归母净利润环比飙涨1114%，扣非归母净利润环比增长1347%，量价因素共同驱动业绩爆发。

量价双升显动能

• 价格增长：2023年伦敦金均价同比上涨78%至1942美元/盎司，国内黄金现货均价同比上涨147%至450元/克；
• 产量提升：矿产金产量达418吨，同比增长80%，主要得益于三山岛金矿、西和中宝公司等生产优化，叠加玲珑金矿复产及并购银泰黄金贡献增量；原矿入选品位同比提升，地下矿山品位增幅显著，反映开采效率提升。

增储扩产强化优势
公司在资源获取上持续发力，2024年1月公告拟收购山东黄金地质矿产勘查有限公司持有的西岭村金矿勘探权，该矿可采储量达444吨，品位优越。焦家金矿资源整合及海外卡蒂诺矿山稳步推进，黄金资源禀赋持续领先行业。

黄金长牛趋势明确
报告维持对金价长周期看涨的判断，美联储政策转向与美元周期下，黄金价格中枢有望继续上移。当前公司估值（PE34倍）仍处于合理区间，盈利预测显示2024-2026年净利润将达386/539/653亿元，对应PE逐步降至20倍，维持“持有”评级。

风险提示

• 黄金价格剧烈波动风险；
• 远期矿山产量不及预期；
• 海外项目运营不确定性。

盈利预测关键假设
基于公司产量指引、扩产计划及金价预期，对2024-2026年经营数据进行保守测算，收入与净利润持续高速增长（营收CAGR 15.7%，净利润CAGR 65.9%），估值中枢逐步下移。