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传音控股 (688036.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

传音控股在2021年H1业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别同比增长65%和59%。公司目标价格为243元，维持“买入”评级，预计2021~2023年归母净利润分别为37.9亿元、48.6亿元和60亿元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年H1公司营收为228.5亿元，同比增长65%；Q2营收为116亿元，同比增长41.5%。
• 净利润：2021年H1归母净利润为17.3亿元，同比增长59%；Q2归母净利润为9.3亿元，同比增长26.4%。
• 净利率：H1净利率为7.6%，同比下降0.3pct，但整体趋势稳定。
• 毛利率：H1毛利率为22.4%，同比下降4.4pct，Q2毛利率为21.5%，环比下降2pct，主要由于新兴市场占比提升和上游元器件成本上升，但预计下半年新机发布将有助于毛利率回升。

市场拓展

• 非洲市场：公司继续巩固“非洲之王”地位，2021年Q1智能手机市占率为44.3%，功能机市占率为78.7%。
• 新兴市场：2021年Q2智能手机在MEA（非洲与中东）市场份额达32%，较去年同期翻倍，并在巴基斯坦、孟加拉国市占率居首。
• 未来展望：公司预计下半年进一步拓展北非国家，新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量，带来增长动力。

业务结构

• 智能机业务：是公司主要收入来源，2021年H1营收达184亿元，同比增长79%。
• IOT&移动互联业务：2021年H1营收为8亿元，同比增长54%，毛利率达41%，较去年同期提升3pct。

关键信息

市场数据

• 总股本：8.02亿股
• 已上市流通A股：3.91亿股
• 总市值：1,390.13亿元
• 年内股价最高最低：251.71元/88.37元
• 沪深300指数：4888
• 上证指数：3514

财务预测

• 营业收入：预计2021~2023年分别为49,585亿元、59,263亿元、69,694亿元
• 归母净利润：预计2021~2023年分别为3,787亿元、4,859亿元、6,010亿元
• 每股收益：预计2021~2023年分别为4.734元、6.074元、7.512元
• 每股经营性现金流净额：预计2021~2023年分别为4.97元、7.91元、9.47元

比率分析

• ROE（归属母公司）：预计2021~2023年分别为27.93%、27.68%、26.68%
• P/E：预计2021~2023年分别为38.24、29.80、24.09
• P/B：预计2021~2023年分别为10.68、8.25、6.43

偿债能力与资产管理

• 应收账款周转天数：H1下降2.5天至8.3天
• 资产负债率：预计2021~2023年分别为53.80%、51.81%、49.57%

风险提示

• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 海外疫情反复
• 市场竞争

投资建议

• 目标价：243元（基于40倍2022年EPS）
• 评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）

市场评级分析

• 买入：21份报告推荐，占比高
• 评分：1.00，对应“买入”评级

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

总结

传音控股凭借其在非洲和新兴市场的强劲增长，持续扩大市场份额并提升盈利能力。公司智能机业务表现优异，IOT&移动互联业务则展现出第二成长曲线的潜力。尽管面临毛利率下降、汇率波动和原材料价格波动等挑战，但其经营能力和市场拓展策略仍被看好，预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。