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2021中报总结：锦欣生殖疫情后快速恢复增长，业务版图稳步扩张

核心内容

2021年上半年，锦欣生殖实现营业收入8.59亿元，同比增长40.4%，净利润1.63亿元，同比增长31.7%，经调整净利润2.28亿元，同比增长36.2%。整体表现符合市场预期，主要得益于疫情后业务恢复和规模效应带来的毛利率提升。

主要观点

• 业绩增长显著：公司业绩在疫情后快速恢复，收入和利润均实现大幅增长，尤其在辅助生殖服务领域表现突出。
• 业务快速扩张：辅助生殖服务业务收入占比达94.9%，其中深圳中山医院业务增长尤为显著，同比增长68.44%。美国HRC业务也实现恢复性增长，同比增长37.10%。
• 毛利率提升：2021H1公司整体毛利率达到42.3%，同比提升6.8个百分点，主要受益于规模效应和业务结构优化。
• 费用率趋稳：管理费用率、销售费用率和研发费用率均有所上升，但整体期间费用率保持稳定。
• 经调整净利率高：公司经调整净利率达26.5%，显示其盈利能力较强，非经常性支出对净利率的影响有限。
• 业务版图扩展：公司通过股权收购和新业务拓展，进一步扩大在西南地区和大湾区的市场影响力，提升整体市场份额。
• 盈利预测与估值：分析师维持对2021-2023年公司归母净利润分别为3.42/4.93/6.57亿元的预测，对应当前市值的PE分别为79/54/41倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

毛利率与净利率

• 毛利率：2021H1达到42.3%，同比提升6.8个百分点。
• 销售净利率：2021H1为20.25%，预计2023年将提升至25.69%。
• 经调整净利率：2021H1达26.5%，显示公司盈利能力较强。

业务分布

• 辅助生殖服务：占总收入的94.9%，其中西因医院集团收入3.74亿元（+16.85%），深圳中山医院收入1.85亿元（+68.44%），武汉锦欣医院收入2093万元。
• 非辅助生殖服务：占总收入的5.1%，深圳中山医院收入2198万元（+104.55%），美国HRC Management辅助医疗服务收入1745万元（+20%），武汉锦欣医院辅助医疗服务收入411万元。

地区表现

• 成都：收入4.10亿元（+24%）
• 美国：收入2.18亿元（+36%）
• 深圳：收入2.07亿元（+72%）
• 武汉：收入2503万元（+78%）

业务扩张

• 2021年6月，公司获得云南九洲医院和昆明和万家医院约19.33%的股权。
• 2021年8月，公司收购香港生育康健中心及辅助生育中心，进一步增强在大湾区的市场地位。
• 公司继续建设生殖男科等科室，创新服务模式以提升患者体验。

财务指标

风险提示

• 国内疫情反复或美国疫情加剧的风险。
• 行业监管政策波动风险。
• 国民生育意愿进一步下降的风险。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：中性（未明确）

市场数据

免责声明

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