20210901-西部证券-锦欣生殖_五百_-01951.HK-业绩超市场预期_深圳美国表现出色_业务版图持续开拓_6页_675kb

报告摘要

锦欣生殖2021年半年报总结

核心内容

锦欣生殖（1951.HK）发布2021年半年报，显示其业绩表现超市场预期，2021H1实现营业收入8.59亿元，同比增长40.44%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.07%；经调整净利润2.28亿元，同比增长36.2%。公司整体财务状况稳健，业务扩张态势良好。

主要观点

业绩表现

公司上半年业绩超出市场预期，收入和利润均实现显著增长。
营业收入和归母净利润同比增长分别为40.44%和34.07%，显示公司业务在疫情后逐步恢复并增长。
经调整净利润增长36.2%，反映公司运营效率和盈利能力的提升。

费用与利润结构

管理费用率同比提高1.09个百分点至16.84%，销售费用率提高0.49个百分点至3.04%，研发费用率下降0.13个百分点至0.58%，整体费用率保持稳定。
毛利率同比提升6.73个百分点至42.27%，净利率略有下降至18.93%，主要由于股权激励费用增加。

业务增长亮点

取卵周期数增长：2021H1取卵周期数达到13164例，同比增长36.5%。
区域业务恢复：
- 深圳中山医院：收入1.85亿元，同比增长68.44%。
- 美国HRC：管理服务费收入2.01亿元，同比增长37.10%。
业务版图扩展：
- 6月通过股权转让获得云南九洲医院和和万家医院19.33%的股权。
- 8月收购香港生育康健中心和辅助生育中心，拓展港澳市场。
- 与南加大签订管理服务协议，推动美国业务多元化发展。

关键信息

投资建议

维持“买入”评级，认为辅助生殖行业前景广阔，公司具备较强的增长潜力。
预计未来三年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.21元和0.30元，成长性良好。

风险提示

医疗事故风险
疫情发展不确定性风险
政策监管风险
人才招募及并购不及预期风险

财务数据预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,648	1,426	1,813	2,588	3,440
归母净利润（百万元）	410	252	338	527	753
EPS（元）	0.16	0.10	0.13	0.21	0.30
P/E	76.4	124.4	92.6	59.4	41.5
P/B	4.2	4.3	4.0	3.6	3.2
P/S	19.0	21.9	17.3	12.1	9.1

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	5.4%	3.5%	4.3%	6.1%	7.7%
毛利率	49.5%	39.7%	42.2%	45.3%	47.4%
营业利润率	27.7%	15.3%	20.1%	24.5%	27.8%
销售净利率	25.5%	18.3%	19.3%	21.1%	22.7%
营业收入增长率	78.8%	-13.5%	27.1%	42.8%	32.9%
归母净利润增长率	145.9%	-38.6%	34.4%	55.8%	43.1%
资产负债率	14.5%	18.6%	18.4%	19.0%	19.1%
流动比	7.85	4.78	5.06	4.86	5.02
速动比	1.36	1.25	1.33	1.09	1.22

总结

锦欣生殖在2021年上半年表现出强劲的增长势头，尤其是在深圳和美国市场，其业务恢复显著。公司通过持续并购和业务扩展，增强了在国内及国际市场的竞争力。尽管净利率有所下滑，但整体盈利能力提升，财务结构稳健，未来三年盈利预测乐观，因此维持“买入”评级。然而，投资者需关注潜在风险，如医疗事故、疫情不确定性、政策变化及并购效果等。

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