20210902-开源证券-锦欣生殖_五百_-01951.HK-港股公司信息更新报告_上半年IVF业务量价齐升_扩张加速下下半年有望持续高增长_7页_642kb

锦欣生殖（01951.HK）总结

核心内容概述

锦欣生殖（01951.HK）在2021年上半年实现业务量价齐升，收入和利润保持高速增长。公司通过持续扩张和收购，进一步巩固国内市场地位，并在海外拓展业务，尤其是美国和东南亚地区。公司具备强大的运营管理能力，推动特需业务发展，提升整体竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长空间大。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1公司实现营收8.59亿元（+40.4% YoY），纯利1.63亿元（+31.7% YoY），经调整净利润2.28亿元（+36.2% YoY），经营现金流净额1.74亿元（+125% YoY），显示公司盈利能力持续增强。
• 三大主力地区业务增长：成都、深圳、美国地区的周期数和客单价均实现增长，其中深圳周期数恢复并增长，成都特需业务渗透率提升，武汉地区收入快速增长。
• 扩张策略有效：公司通过收购云南九洲医院、昆明和万家医院，以及香港生育康健中心和辅助生育中心，进一步扩大市场份额。同时，与南加州大学签订管理服务协议，提升国际业务能力。
• 特需业务发展迅速：公司不断优化服务，提升患者体验，特需业务渗透率在多个院区逐步提升，增强公司整体竞争力。
• 盈利预测稳定：分析师维持2021-2023年盈利预测不变，预计公司归母净利润分别为3.50亿元、5.12亿元、6.52亿元，对应EPS分别为0.1元、0.2元、0.3元，当前PE分别为77.8倍、53.2倍、41.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2021H1为8.59亿元，同比增长40.4%。
• 净利润：2021H1为1.63亿元，同比增长31.7%。
• 经调整净利润：2021H1为2.28亿元，同比增长36.2%。
• EBITDA：2021H1为2.47亿元，同比增长45.9%。
• 经营现金流净额：2021H1为1.74亿元，同比增长125%。
• EPS：2021H1为0.06元/股（经调整为0.09元/股）。

区域业务增长

• 成都：周期数7500+，同比增长20%；收入增速高于周期数增速，客单价提升。
• 深圳：周期数3300个，同比增长63%；收入增长68.44%，客单价增长约3%。
• 美国：周期数1600个，同比增长30.4%；收入增长35.55%，但较2019H1仍有差距。
• 武汉：周期数583个，收入同比增长78%（环比增长78%）。

收购与合作

• 国内收购：2021年6月拟收购云南九洲医院、昆明和万家医院，两家医院在云南私立医院市场份额约50%，盈利能力良好。
• 国际合作：2021年8月与南加州大学签订管理服务协议，实现资源共享，助力业务多元化。
• 深圳中山医院：正在物色新大楼以扩大产能，未来将通过深圳和香港的综合运营提升大湾区市场地位。

业务扩展

• 服务范围扩大：公司将西因医院业务分为5类，成立男科中心，提供综合不育治疗服务。
• 高端服务布局：锦欣爱团国际在成都成立，定位高端妇产业务；中山医院产科预计2021年底开业，已完成核心医生招募和设备采购。

运营与营销

• 特需业务：推出全新特需服务包，设立优质服务部，提升患者体验。
• 营销网络：与75家医疗机构开展双向转诊或专科联盟合作，扩大品牌影响力。
• 人才引进：引进李媛博士、马艳萍博士、Paulson博士等知名专家，增强医疗实力。

风险提示

• 整合风险：辅助生殖服务机构整合不及预期可能影响业绩。
• 疫情风险：美国子公司业绩恢复进度可能受疫情影响。

财务摘要与估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业务量价齐升，扩张加速，盈利能力和运营效率持续提升，具备可复制的管理输出能力，长期成长空间大。

风险提示

• 辅助生殖服务机构整合不及预期。
• 美国子公司业绩恢复进度可能受疫情影响。