20240205-华创证券-_债券深度报告_从2023Q4前五大持仓看债基信用策略_低利率环境下信用择券如何选择__20页_1mb

总结内容

投资背景与整体趋势

1. 资产荒与收益率中枢提升

   • 四季度资产荒行情持续，债券市场表现较好。
   • 中长期纯债基金近3个月回报率中位数达0.90%，较上季度提升显著。
   • 债基规模大幅增加，风险偏好小幅回落，对流动性较好的利率债和金融债更青睐。

2. 配置结构调整

   • 信用债风险偏好下降，信用债规模占比从上季度末的75%降至74%。
   • 金融债、政金债等流动性较好品种大幅增配，金融债持仓频次显著提升。

2023Q4债基持仓概况分析

1. 债券品种配置变化

- **利率债（国债、政金债）大幅增配，非金融信用债有所减配**。
- **金融债小幅度增配**，主要为银行二永债、券商普通债、保险次级债。

2. 城投债配置情况

- 城投债持仓频次下降，高收益高票息城投债如贵州、山西地区减配明显。
- 收益率普遍下行，尤其是西部省份地区如贵州、山西分别下降超147BP和98BP。
- 持仓频次向高票息、弱资质城投下沉，如抚州高新发投、安徽利民投控。

3. 产业债配置情况

- 产业债持仓频次明显下降，尤以公用事业、房地产、建筑装饰等行业下滑最显著。
- 产业债收益率普遍下行，工业类地产债表现突出，如房地产行业下行55BP。
- 收益率普遍降至3%以下，配置性价比偏低，需关注高票息板块。

4. 金融债持仓频次分析

- 金融债持仓频次小幅升高，二永债、券商普通债配置增加，银行普通债配置下降。
- 金融债收益率全线下行，平均估值收益率从281%下降至270%。

估值收益率变化

1. 估值下行明显主体

- 弱资质城投，如利民投控、眉山发展、郑州航空港区等，收益率下行幅度在30-50BP之间，具有配置机会。
- 远东租赁等弱评级主体收益率已降至3%以下。

2. 估值上行主体分析

- 上行主体少见，主要包括万科、越秀交通等地产、交通类债券。
- 上行金额虽不高，但市场情绪波动对该类债券估值影响显著。

分收益区间的基金持仓频次分析

1. 高评级低风险债券

- **估值在3%以下**：主要为银行普通债、高等级产业债和高等级城投债。
- 投资者可将此类债券作为底仓配置，虽然收益率低，但有较高安全性保障。

2. 中等评级债券（估值3%-4%）

- 包括隐AAA(2)及以上的城投债、金融债及高等级产业债。
- 收益率下行幅度加大，但仍有投资布局空间，如泰达控股、西安高新控股等。

3. 低估值高收益债券（估值4%-5%）

- 重点配置在AA(2)级别的城投债和AA级以下的低评级债券。
- 收益率挖掘空间还在，如安徽利民投控、新梁集团、贵阳产控等。

投资逻辑与策略建议

1. 长期中性策略：建议平衡型投资者配置一部分资金在高等级信用债，以获取稳定低风险收益。
2. 高风险偏好投资者：可重点考虑绩差城投、高票息地产债，低配置利率长债并拉久期。
3. 收益挖掘点：位于4%及以上收益区间的AA(2)城投债依然是下行空间较大，值得关注。

风险提示

• 信用事件超预期风险上升，需关注弱资质区域城投化债进展。
• 数据统计口径可能存在偏差，研究结果在一定程度上依赖Wind等侧信源。
• 市场对流动性风险偏好恢复较慢，非流动性品种估值波动可能加剧。