【债券深度报告】从2023Q1前五大持仓看债基信用策略：“资产荒”再现，信用债如何选择？-20230429-华创证券-21页_1mb

债券深度报告总结：“资产荒”再现，信用债如何选择？

核心内容

1. 债基收益与风险偏好变化

• 收益回升：受理财赎回潮影响，债基净值快速修复，2023Q1中长期纯债基金近3月回报率中位数达0.84%，较2022Q4的-0.20%显著上升。
• 风险偏好修复：尽管监管要求债基增加对高等级信用债的配置比例，但当前仍有不少债基采取信用下沉策略，重仓中高等级信用债。
• 收益率下行：在“钱多”逻辑主导下，信用债收益率快速下行，尤其地产、非银金融等板块。

主要观点

2. 债基持仓变化

• 城投债：
  • 增配省份：山东、江苏、广东、四川、湖北。
  • 减配省份：天津，其城投债持仓频次明显下降。
  • 收益率普遍下行，山西、河北、广西等省份尤为显著。
  • 平均剩余期限为1.49年，云南、浙江、湖南、四川、安徽等区域久期较长。
• 产业债：
  • 增配行业：煤炭、房地产、建筑装饰、交通运输、有色金属。
  • 减配行业：基础化工、石油石化、钢铁、非银金融。
  • 当前收益率高于4%的产业板块仅剩通信、农林牧渔。
  • 平均剩余期限为1.04年，较上季度稳定。
• 金融债：
  • 增配品种：银行二级资本债、银行永续债、证券公司普通债。
  • 减配品种：商业银行普通债。
  • 平均剩余期限为1.7年，高于城投债和产业债。
  • 券商次级非永续债、银行永续债收益率下行显著，分别下降39BP和52BP。

关键信息

3. 债基重仓债券的估值收益率变化

• 估值收益率下行：
  • 主要集中在地产、非银金融板块。
  • 碧桂园地产、云投集团等主体估值收益率下行幅度较大，或存在右侧投资机会。
  • 淮北建投、高淳经开等隐含评级AA(2)城投主体收益率下行，仍有配置价值。
• 估值收益率上行：
  • 民营地产、弱区域城投收益率明显上行。
  • 大连万达商管收益率上行294BP，主要受负面舆情影响。

4. 债基重仓信用债的基金持仓频次分析

• 估值收益率低于3%：主要为商业银行普通债、高等级产业债，预计无违约风险。
• 估值收益率3%-4%：主要为中高等级银行二永债、隐含评级AA城投债、隐含评级AA+产业债。
• 估值收益率4%-5%：主要为隐含评级AA(2)城投债及AA产业债，部分主体仍具吸引力。
• 估值收益率5%-6%：隐含评级AA(2)城投债，收益率分化，存在投资机会。
• 估值收益率6%以上：隐含评级AA-弱资质城投债，收益率整体下行，可关注其右侧机会。

投资建议

• 高收益债机构：可关注碧桂园地产、云投集团等主体，其估值收益率下行幅度大，存在投资机会。
• 风险偏好稍高的机构：可关注淮北建投、高淳经开等隐含评级AA(2)城投债，其收益率仍处于4%-5%区间，具有吸引力。
• 稳健型机构：可关注估值收益率低于3%的债券，如商业银行普通债、高等级产业债，基本无违约风险。

风险提示

• 数据统计口径可能存在偏差。
• 信用风险事件可能超预期发生。

报告亮点

• 对债基前五大持仓进行全面分析，反映市场主流行为。
• 定期梳理债基持仓，及时追踪风险偏好变化。
• 多维度分析债基持仓，挖掘信用债板块与区域机会。

投资逻辑

• 当前债基仍以中高等级信用债为主，AAA级占比高达92%，AA+级占6%，AA级占2%。
• 估值收益率下行表明市场对信用债的配置意愿增强，存在一定的右侧投资机会。
• 债基对中低等级信用债的配置需求或边际减弱，加剧中高等级信用债的“资产荒”。

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图表目录（摘要）

• 图表1：2023Q1债基重仓信用债评级分布
• 图表2：2023Q1债基持仓、重仓信用债规模及占比
• 图表3：2023Q1中长期纯债基金收益与风险偏好
• 图表4：2022Q4中长期纯债基金收益与风险偏好
• 图表5：2023Q1债券基金支数分布
• 图表6：2023Q1债券基金规模结构
• 图表7：2023Q1债基重仓债券品种情况
• 图表8：2023Q1债基重仓城投债省份分布
• 图表9：2023Q1债基重仓产业债行业分布
• 图表10：2023Q1债基重仓金融债品种分布
• 图表11：2023Q1以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体
• 图表12：2023Q1以来估值收益率上行的前20家基金重仓债券主体
• 图表13：2023Q1债基重仓频次的前二十大城投债主体
• 图表14：2023Q1债基重仓频次的前二十大产业债主体
• 图表15：2023Q1债基重仓频次的前二十大金融债主体
• 图表16：估值收益率3%及以下区间的基金持仓频次
• 图表17：估值收益率3%-4%区间的基金持仓频次
• 图表18：估值收益率4%-5%区间的基金持仓频次
• 图表19：估值收益率5%-6%区间的基金持仓频次
• 图表20：估值收益率6%以上区间的基金持仓频次