深度报告-20210621-德邦证券-完美世界-002624.SZ-多维突破可期_游戏龙头成长动能充足_30页

完美世界（002624.SZ）投资分析总结

核心内容概述

完美世界作为A股稀缺研发驱动型游戏公司，依托端游时代的IP积淀与研发经验，在手游时代实现业务突破与持续增长。公司当前股价为20.86元，PE为17/14/11X，首次覆盖给予“买入”评级。公司业务涵盖游戏与影视两大板块，游戏业务占主导地位，影视业务因库存减值已轻装上阵，未来有望保持稳定。

主要观点

• 端游积淀与端转手红利：公司自2005年推出首款端游《完美世界》，积累了丰富的MMORPG研发经验，2013年启动端转手战略，成功推出多款手游产品，如《神雕侠侣》、《完美世界手游》等。2019年《完美世界》手游成为现象级产品，首月流水超10亿元，2020年《新笑傲江湖》上线后表现稳定，2021年《新神魔大陆》表现优异，验证了公司端转手策略的有效性。

• IP系列化与原创IP趋势：随着第一轮端转手基本完成，公司开始向IP系列化与原创IP方向发展。未来公司将重点推出《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《天龙八部2》等IP续作产品，同时积极布局原创IP，如《幻塔》作为公司首款二次元游戏，采用UE4引擎，画质媲美《原神》，有望成为公司二次元品类突破的开山之作。

• MMO品类垂直拓展与创新品类突破：公司持续在MMORPG领域保持领先地位，市占率达24.4%。同时，公司通过《梦幻新诛仙》等产品向回合制MMO、开放世界MMO、二次元、卡牌等创新品类拓展，以丰富产品矩阵，提升用户粘性与付费意愿。

• 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为116.1/146.1/171.5亿元，同比增长14%/26%/17%。归母净利润分别为23.5/29.8/35.7亿元，同比增长52%/27%/20%。公司有望实现戴维斯双击，提升估值。

关键信息

1. 端游时代积淀深厚，充分受益端转手红利

• 公司成立于2004年，2005年推出首款MMORPG端游《完美世界》，开启自研之路。
• 2005-2013年，公司推出16款端游，其中15款为MMORPG，涵盖多种IP。
• 2013年起，公司推出《神雕侠侣》等端转手产品，实现手游业务增长。
• 2019年《完美世界》手游上线，首月流水超10亿元，成为现象级产品。
• 2020年《新笑傲江湖》上线，表现稳定，公司进一步验证端转手策略。

2. 端转手进入中后期，IP系列化与IP创造力重要性提升

• 端游厂商通过IP转化保持行业地位，端转手产品在iOS端TOP50中占据重要位置。
• 第一轮端转手基本完成，公司开始进入第二轮端转手周期，推出《梦幻新诛仙》、《天龙八部2》等产品。
• IP系列化与创新IP是未来竞争的关键，公司通过复用MMORPG研发经验，推出《梦幻新诛仙》等产品，提升IP生命力。

3. 坚持MMO品类垂直拓展与创新品类横向突围

• 公司MMORPG市占率稳定在24.4%，持续迭代端游IP，保持领先地位。
• 《梦幻新诛仙》复刻经典社交与经济系统，融合开放世界元素，提升用户留存。
• 《幻塔》为公司首款二次元游戏，采用UE4引擎，画质媲美《原神》，有望成为公司二次元品类突破的代表作。
• 公司在卡牌、沙盒、女性向等创新品类积累研发经验，为未来增长打下基础。

4. 影视业务谨慎经营策略下有望保持稳定

• 2020年因库存剧减值，影视业务出现亏损，但公司已调整策略，轻装上阵。
• 2021年公司推出《上阳赋》等精品电视剧，取得良好市场口碑。
• 未来影视业务将聚焦定制剧与主旋律剧，预计保持稳定增长。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司营收分别为116.1/146.1/171.5亿元，同比增长14%/26%/17%。
• 归母净利润分别为23.5/29.8/35.7亿元，同比增长52%/27%/20%。
• EPS分别为1.21/1.54/1.84元，对应PE分别为17/14/11X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司产品周期的延续与创新品类突破。

风险提示

• 新品上线延期
• 行业监管趋严
• 流量成本提升