深度报告-20210610-浙商证券-完美世界-002624.SZ-完美世界深度报告_长线运营巩固基本盘_研发先行加速品类拓新_34页_4mb

完美世界深度报告总结

核心内容

完美世界是一家具备全硬件平台（端游、主机、手游）研发能力的A股游戏公司，其在游戏行业深耕多年，积累了深厚的研发基因。公司近年来持续加大研发投入，推动产品创新和品类拓展，尤其在二次元、女性向等新兴领域表现突出。随着2021年产品新周期的到来，公司有望迎来业绩和估值的双重提升。

主要观点

• 完美世界是A股稀缺的具备主机端游手游全平台研发能力的公司。
• 公司在MMORPG领域表现优异，拥有多款首月流水过亿的代表作。
• 《幻塔》作为一款二次元+开放世界玩法的MMO，是公司转型的标杆产品，有望成为爆款。
• 公司研发体系完善，拥有多个研发中心和工作室，研发人员超过3000人。
• 公司通过收购海外团队和引入人才，持续增强研发实力和国际化布局。
• 渠道变革下，内容为王趋势凸显，公司重视研发，研发投入在行业中处于较高水平。

关键信息

产品与市场表现

• MMORPG基本盘稳固：《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等产品首月流水过亿，其中《诛仙》上线五年仍保持月流水近亿元。
• 《幻塔》：使用UE4引擎，定位二次元+开放世界，预计2021年暑期上线，玩家期待值高，可能成为公司转型的重要产品。
• 海外市场拓展：2020年海外实际销售收入达154.5亿美元，同比增长33.25%，公司产品在海外表现良好，如《新神魔大陆》在台澳、韩国地区表现优异。

财务表现

• 2020年营收：102.3亿元，同比增长27.2%。
• 2020年净利润：15.5亿元，同比增长3.0%。
• 2021-2023年营收预测：112.5亿元、145.1亿元、169.8亿元，同比增长10%、29%、17%。
• 2021-2023年净利润预测：23.9亿元、29.9亿元、33.1亿元，同比增长54.3%、25.2%、10.8%。
• 估值：2021年6月9日，行业平均估值为19.52X，完美世界给予23X估值，对应目标市值550亿元，目标价格27.4元。

研发与运营能力

• 研发体系：公司拥有多个研发中心，涵盖MMORPG、二次元、女性向、ARPG等多品类。
• 研发费用：2020年研发费用达15.9亿元，占营业总成本比重较高，说明公司对研发的重视程度。
• 运营能力：公司具备长生命周期运营能力，如《完美世界》、《诛仙3》等游戏运营超十年，为公司带来稳定收入。

行业趋势

• 内容为王：游戏行业进入存量竞争时代，内容成为核心竞争力。
• 研发投入增加：2020年中国20强游戏公司中，17家研发费用增长，其中腾讯和网易研发投入最高。
• 渠道变革：TapTap、B站等第三方平台崛起，为优质内容提供更多发行渠道。

公司三大核心竞争力

1. 研发体系完善

• 拥有多个研发中心和工作室，覆盖MMORPG、二次元、女性向、ARPG等多品类。
• 第一项目中心负责端游MMORPG开发，有丰富经验。
• 第三项目中心专注于手游MMORPG，是公司手游开发主力。
• 第五项目中心负责回合制、开放世界等游戏类型，具备次世代开发能力。
• 第七项目中心专注于新国风手游，如《新笑傲江湖》。

2. 全硬件平台研发能力

• 公司是国内少有的具备端游、主机、手游全平台研发能力的游戏公司。
• 端游业务稳定，有7款游戏运营超十年，如《完美世界》、《武林外传》、《诛仙3》等。
• 手游业务快速发展，2020年手游收入达60.94亿元，占公司收入的较大比例。
• 主机游戏方面，公司通过收购等方式增强能力，推出《Don't Even Think》等产品。

3. 强运营拉长产品生命周期

• 公司拥有强大的运营能力，能延长游戏生命周期，如《诛仙》手游上线五年仍保持畅销榜前50。
• 通过精细化运营和持续创新，公司能够维持老产品的稳定收入。
• 公司在产品发布后通过优化和更新，持续吸引用户，如《新神魔大陆》和《幻塔》等。

风险提示

• 政策监管：游戏行业受政策影响较大，监管趋严可能影响公司业务。
• 新游跳票：新游戏可能因各种原因延迟上线，影响公司业绩。
• 游戏流水不及预期：市场变化可能影响游戏表现，导致流水不达预期。

投资催化剂

• 公司2021年Q2进入产品新周期。
• 5G+云游戏和元宇宙概念可能推动公司业绩和估值提升。

估值与评级

• 评级：买入。
• 目标市值：550亿元。
• 目标价格：27.4元。
• 当前价格：22.03元。
• 行业平均估值：19.52X。
• 公司估值：23X。

财务摘要

未来展望

• 产品多元化：公司未来将推出更多二次元、卡牌、ARPG等品类游戏。
• 《幻塔》：作为公司转型的开山之作，可能成为爆款。
• 技术升级：公司将更多使用UE4引擎进行开发，提升美术和玩法表现。
• 海外市场：公司将继续深耕海外市场，拓展更多IP和产品线。

总结

完美世界凭借其深厚的研发基因、全硬件平台研发能力和强运营能力，在A股游戏行业中占据重要地位。随着产品新周期的到来，公司有望在二次元、女性向等新兴领域取得突破，同时借助5G+云游戏和元宇宙概念，实现业绩和估值的双提升。尽管面临政策监管和市场竞争等风险，但公司凭借优质产品和持续的研发投入，仍具备较强的增长潜力。