深度报告-20210629-华安证券-完美世界-002624.SZ-纵向深耕经典IP_横向拓展年轻向新品类_36页_3mb

公司总结：完美世界

核心内容

完美世界是国内领先的影游综合体，拥有游戏与影视两大业务板块。公司成立于2004年，是国内最早端游研发商之一，2005年推出首款端游《完美世界》，确立其在国产端游中的龙头地位。2015年后，公司紧抓移动游戏机遇，基于端游积累的技术与IP资源，推出《诛仙》《完美世界》等“端转手”产品，巩固行业地位，推动手游业务增长。

主要观点

• 纵向深耕经典IP：公司持续对“诛仙”“完美世界”等成功IP进行续作迭代，同时积极获取外部IP如“仙剑奇侠传”，进一步拓展IP矩阵。
• 横向拓展年轻向品类：公司加大在二次元、开放世界等细分品类的投入，以满足Z世代对差异化游戏内容的需求，如《幻塔》等新作。
• 工业化研发体系：公司凭借十六年研发积淀，形成以游戏引擎、研发团队、云游戏为核心的工业化体系，保障优质游戏稳定输出。

关键信息

财务数据

• 收盘价：24.98元
• 总股本：1939.97百万股
• 流通股本：1827.22百万股
• 流通股比例：94.19%
• 总市值：484.60亿元
• 流通市值：456.44亿元

营收与利润预测

• 2021年营业收入：116亿元（同比+13.5%）
• 2022年营业收入：142亿元（同比+22.4%）
• 2023年营业收入：161亿元（同比+13.4%）
• 2021年归母净利润：25.0亿元（同比+61.6%）
• 2022年归母净利润：31.6亿元（同比+26.2%）
• 2023年归母净利润：35.6亿元（同比+12.8%）

技术与研发

• 游戏引擎：自研引擎如Angelica3D、ERA、ARK3D等，为游戏开发提供强大支持。
• 研发团队：3000余人，分为五大项目中心与九大工作室，专注MMORPG与年轻向新品类。
• 云游戏布局：公司自2017年起布局云游戏，推出《深海迷航》《新神魔大陆》等云游戏作品，提升技术优势。

产品线

• 端游IP续作：《梦幻新诛仙》《新神魔大陆》等游戏成功上线，巩固IP长青。
• 年轻向游戏：《幻塔》《梦间集》《一念逍遥》等游戏，主打二次元、开放世界、女性向等新趋势。

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 合理市值：550亿元
• 主要逻辑：公司凭借“端转手”策略及年轻向新品类布局，有望推动业绩持续增长。长期来看，工业化体系与云游戏布局为其跨越下一个游戏产业升级周期奠定基础。

风险提示

1. 手游行业增速放缓
2. 游戏版号政策收紧
3. 新游戏上线不及预期

行业分析

• 行业景气度：手游行业保持双位数增长，ARPU值提升成为主要增长逻辑，Z世代消费力释放带来细分品类新机遇。
• 渠道分散化：内容型渠道如TapTap、抖音、Bilibili崛起，推动“内容为王”逻辑，提升研发商价值。
• 出海与云游戏：游戏出海收入增长显著，云游戏技术优势明显，未来有望打开增长天花板。

公司概况

• 股权结构：池宇峰为实际控制人，持股32.61%，股权结构清晰。
• 管理层：经验丰富，稳定且具备多行业背景。
• 双轮驱动：游戏与影视业务共同驱动业绩增长，游戏为收入主要来源。

财务表现

• 毛利率：保持高位，2020年达60.3%。
• 费用率：研发费用率高于行业，销售费用率因买量竞争而增长。
• 商誉：已大幅减少，商誉/净资产比值显著低于行业水平，未来减值风险较低。

游戏业务

• “端转手”优势：成功将多个端游IP转化为手游，如《诛仙》《完美世界》等。
• 工业化体系：通过“三步走”策略，构建游戏引擎、研发团队、云游戏为核心的工业化体系，提升生产效率与游戏品质。
• 年轻向布局：《幻塔》《梦间集》等游戏瞄准年轻用户，打开新市场。

影视业务

• 业务调整：影视业务占比下降，但公司正向精品剧转型。
• 影视毛利率：受行业影响持续下滑，但精品剧战略有望提升毛利率。

未来展望

• 游戏趋势：手游精品化、重度化趋势明显，ARPU值仍有提升空间。
• Z世代影响：其成为主流用户，推动游戏内容创新与细分品类发展。
• 云游戏潜力：随着5G普及，云游戏有望提升用户转化率与ARPU值，扩大用户基数。

总结

完美世界凭借深厚的技术积累与丰富的IP资源，持续在游戏行业保持领先地位。通过“端转手”策略与年轻向品类拓展，公司有望实现业绩稳步增长。未来，随着工业化体系的完善与云游戏技术的推进，公司将在行业变革中持续占据优势地位，为长期发展奠定坚实基础。