20180821-广发证券-完美世界-002624.SZ-毛利率提升明显_影视业务增速超出预期_11页_1mb

完美世界（002624.SZ）2018H1中报分析总结

核心内容

完美世界（002624.SZ）于2018年发布半年报，整体表现符合市场预期，展现了公司在游戏和影视业务方面的强劲增长势头。

一、整体业绩表现

• 营业收入：2018H1公司营收同比增长2.2%至36.67亿元。
• 净利润：归母净利润同比增长16.46%至7.82亿元，扣非归母净利润同比增长16.76%至7.07亿元。
• 毛利率：整体毛利率提升3.6个百分点至60%，其中游戏板块毛利率上升6个百分点至67%，影视板块毛利率提升14.5个百分点至39%。
• 子公司表现：游戏子公司贡献净利润约6.94亿元，影视传媒子公司贡献约1.72亿元。

二、财务表现

• 销售费用：销售费用率上升2.3个百分点至12.2%，主要受市场推广和影视剧发行费用增加影响。
• 管理费用：管理费用率下降2.2个百分点至26.7%，公司费用控制能力较强。
• 财务费用：财务费用率上升1.1个百分点至2.1%，主要因汇兑损益。
• 投资收益：投资收益下降明显，主要受祖龙娱乐产品周期影响。
• 现金流：公司现金流稳健，期末现金余额达89.6亿元，2018H1经营活动现金流净额为16.68亿元。

三、游戏业务分析

• 手游表现：《武林外传》手游上线后第二月流水破亿，表现亮眼。
• 端游增长：PC端游收入同比增长20%至11.6亿元，主要得益于《深海迷航》的销售表现。
• 主机游戏：主机游戏收入同比下降14%至2.7亿元，但毛利率提升5个百分点至62%。
• 影视业务：上半年影视业务收入同比增长94%至10.0亿元，电视剧收入达到4.68亿元，其中《香蜜沉沉烬如霜》表现突出。
• 项目储备：18Q3和18Q4预计有多个影视剧项目确认，包括《西夏死书》、《半生缘》等，有望推动全年业绩增长。
• 游戏产品储备：公司有多款游戏产品待发布，包括《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《我的起源》等。

四、投资建议

• 业绩预期：公司18Q1-Q3净利润预计同比增长10.37%-19.64%至11.9亿-12.9亿元，18Q3单季度利润预期在4.08亿-5.08亿元。
• 盈利预测：预计2018-2019年公司归母净利润分别为18.3亿元和22.6亿元。
• 估值：当前股价对应2018年17倍市盈率和2019年14倍市盈率，维持“买入”评级。
• 公司前景：公司作为国内泛娱乐行业的领头者，内容和平台优势明显，未来有望持续增长。

五、风险提示

• 游戏延期风险：部分游戏项目可能因开发进度延迟影响收入。
• 游戏上线不达预期：新游戏可能因市场反应不佳导致收入低于预期。
• 影视监管风险：影视内容可能面临政策调整或审查影响。

主要观点

• 公司在2018H1中报表现稳健，业绩增长符合预期。
• 影视业务成为公司增长的主要驱动力，收入和利润均大幅增长。
• 游戏业务虽受产品周期影响略有波动，但整体毛利率提升，显示出公司盈利能力增强。
• 公司在海外市场拓展方面取得进展，海外收入同比增长34%至8.7亿元。
• 公司已启动5-10亿元的股票回购计划，显示出管理层对公司长期发展的信心。

关键信息

• 营收与净利润：2018H1营收36.67亿元，同比增长2.2%；归母净利润7.82亿元，同比增长16.46%。
• 毛利率与净利率：整体毛利率提升至60%，净利率提升至21.3%。
• 游戏业务细分：PC端游收入增长20%，手游收入略有下降但毛利率提升；主机游戏收入下降14%但毛利率提升。
• 影视业务亮点：上半年影视收入增长94%，《香蜜沉沉烬如霜》成为亮点；预计Q3和Q4将有更多项目确认。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2019年归母净利润分别为18.3亿元和22.6亿元。
• 风险提示：包括游戏延期、上线不达预期及影视监管等。