20211209-光大证券-完美世界-002624.SZ-动态跟踪研究报告_重点新游_幻塔_将上线_有望带来22年业绩弹性_17页_1mb

完美世界（002624.SZ）研究报告总结

核心内容

完美世界计划于2021年12月16日上线其重点新游《幻塔》，该游戏作为公司转型的重要产品，有望在2022年带来业绩弹性。《幻塔》是一款融合开放世界、MMO玩法及轻科幻二次元风格的游戏，经过四轮测试后，游戏品质显著提升，营销策略优化，降低了买量成本，提高了营销效率。

主要观点

• 《幻塔》的改进与优化：经过四轮测试，《幻塔》在美术演出、玩法设计、剧情流程、氪金点等方面进行了大规模改进，基本满足玩家多样化需求，提升游戏口碑。
• 差异化竞争优势：《幻塔》在空战系统、社交属性、PVP玩法等方面具有独特优势，与《原神》形成差异化竞争，同时在欧美市场具备较高的接受度。
• 营销策略转变：公司加大对垂直渠道如B站、TapTap及MCN的投入，以低成本方式提升游戏热度，实现用户留存和长线运营。
• 市场预期与流水预测：预计《幻塔》首月MAU约为1000万，流水有望达到6-10亿元人民币，成为公司2022年业绩增长的重要驱动力。
• 公司其他产品表现：公司主力产品《梦幻新诛仙》进入回收期，保持稳定表现；同时，公司在二次元、女性向及回合制游戏领域有持续探索，未来产品储备丰富。
• 行业转型与公司战略：手游行业进入多方位转型期，完美世界顺应趋势，聚焦高品质新游，推动品类突破。
• 财务表现与盈利预测：公司营收及毛利率水平有望优化，2021-2023年净利润预测为13.26/21.13/25.77亿元，现价对应PE分别为31x、19x、16x。维持“买入”评级。

关键信息

《幻塔》测试与优化

• 四轮测试改进：游戏在美术、玩法、剧情、氪金点等方面进行了多次优化，提升整体品质。
• 预约数据亮眼：截至2021年12月8日，《幻塔》官网预约人数达1517万，TapTap预约人数154.8万，B站预约人数98.1万。
• 首月流水预测：预计首月流水为6-10亿元，参考《原神》和《梦幻新诛仙》的市场表现。

营销策略转变

• 降低买量成本：公司通过垂直渠道如B站、TapTap进行推广，降低买量成本，提升营销效率。
• 玩家互动与社区运营：通过社区运营和MCN推广，提高玩家参与度和游戏热度。

公司其他产品表现

• 《梦幻新诛仙》：作为公司主力MMO游戏，首月流水超5亿元，进入回收期，持续贡献业绩。
• 《新笑傲江湖》：在iOS畅销榜排名稳定，维持一定流水。
• 新品布局：公司2021年4月发布近30款新品，涵盖多个细分领域，包括二次元、回合制等，推动产品多样化。

行业分析

• 供给端转型：公司从“多IP、短周期”转向“单点深耕”，专注高品质新游《幻塔》。
• 渠道端优化：传统买量成本上升，公司转向垂直渠道，提升用户粘性。
• 需求端增长：国内游戏市场增长放缓，但二次元和海外市场成为增长点。
• 政策影响：游戏版号发放暂停，减少竞争压力，有利于《幻塔》上线。

估值与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为13.26/21.13/25.77亿元，对应PE分别为31x、19x、16x。
• 维持“买入”评级：基于公司产品储备和《幻塔》的预期表现，公司有望在2022年实现业绩增长。

财务与运营数据

营收与利润

• 2019-2021年营收：8,039.02 / 10,224.77 / 9,620.09亿元人民币。
• 2019-2021年净利润：1,502.80 / 1,548.50 / 1,326.48亿元人民币。
• 2022-2023年营收预测：12,156.66 / 14,231.01亿元人民币。
• 2022-2023年净利润预测：2,112.70 / 2,577.01亿元人民币。

财务指标

• 毛利率：2019-2023年分别为60.9%、60.3%、60.2%、62.3%、63.6%。
• 销售费用率：2019-2021年分别为14.2%、17.9%、20.2%。
• 研发费用率：2019-2021年分别为18.7%、15.5%、18.0%。
• 净利润率：2021-2023年分别为13.8%、17.4%、18.1%。
• ROE（摊薄）：2019-2023年分别为15.8%、14.3%、11.2%、15.5%、16.4%。

股价与市场表现

• 当前价：20.93元。
• 一年最低/最高：13.01 / 30.84元。
• 近三月换手率：145.07%。
• 相对收益表现：1M为9.12%，3M为26.23%，1Y为-32.74%。
• 绝对收益表现：1M为12.59%，3M为28.01%，1Y为-25.65%。

风险提示

• 行业增速放缓：移动互联网用户增长空间缩小，游戏行业可能进入存量竞争。
• 人才流失：游戏行业对技术美术和策划人才竞争激烈。
• 存量游戏表现不及预期：如《旧日传说》、《战神遗迹》等游戏可能影响公司业绩。
• 政策变动：版号发放若长期暂停，可能影响公司长期产品线。
• 影视业务减值：影视业务增长不佳，可能面临存货及商誉减值。

总结

完美世界通过《幻塔》的上线，有望在2022年实现业绩弹性。《幻塔》在测试过程中不断优化，形成差异化竞争优势，并通过垂直渠道提升营销效率。公司其他产品表现稳定，传统MMO游戏进入回收期，新品布局丰富。尽管面临行业增速放缓和政策风险，但公司具备较强的自主研发能力和丰富的游戏储备，维持“买入”评级。