20220424-浙商证券-特变电工-600089.SH-特变电工2021年报及2022一季报点评报告_多晶硅业务延续高景气_有望受益新型电力系统建设_3页_788kb

报告摘要

特变电工（600089）2021年报及2022一季报总结

核心内容

特变电工在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于多晶硅业务的高景气以及新能源和输变电业务的快速发展。公司业务覆盖多晶硅生产、新能源电站运营、输变电设备制造等多个领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营业总收入613.71亿元，同比增长37.39%；归母净利润72.55亿元，同比增长196.34%。2022年第一季度，公司实现营业总收入171.39亿元，同比增长81.28%；归母净利润31.22亿元，同比增长47.28%。
多晶硅业务表现突出：公司2021年多晶硅产量为7.82万吨，销量为7.58万吨。受益于多晶硅价格上涨和销量增加，新能源产业及工程收入同比增长57.39%，毛利率提升25.79个百分点。公司正加快新疆多晶硅产线技改及内蒙古、准东多晶硅项目建设，预计2022年8-9月内蒙古10万吨硅料产能将投产，进一步巩固市场优势。
新能源电站运营增长迅猛：2021年新能源电站业务快速增长，已完工未转让及在建BT项目达593.09MW，新能源运营电站装机达到2.2GW。其中风电发电量同比增长345.26%，达到31.59亿千瓦时；光伏发电量同比增长0.71%，达到8.40亿千瓦时。
输变电业务稳步发展：公司变压器和电线电缆产品在超、特高压交直流输变电设备领域处于世界领先地位，具备生产1000kV及以下扩径导线、500kV及以下交联电缆的能力。2021年公司国内输变电产业签约金额近266亿元，未来将持续开拓陆上风光大基地、海上风电、整县分布式等市场。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为88.22亿元、98.80亿元、107.34亿元，对应EPS分别为2.33元、2.61元、2.83元，估值分别为8.16倍、7.28倍、6.71倍。
风险提示：多晶硅价格下跌、原材料价格上涨是主要风险因素。

关键信息

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	61278.37	70956.73	82003.53	93110.05
营业收入增长率	38.97%	15.79%	15.57%	13.54%
归母净利润（百万元）	7254.80	8821.75	9879.79	10733.69
归母净利润增长率	191.72%	21.60%	11.99%	8.64%
每股收益（元）	1.91	2.33	2.61	2.83
P/E	9.92	8.16	7.28	6.71

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	30.27%	32.35%	31.69%	30.80%
净利率	16.01%	16.82%	16.30%	15.59%
ROE	14.01%	14.02%	13.07%	11.99%
ROIC	14.63%	15.75%	15.36%	14.66%
资产负债率	54.92%	51.98%	50.07%	48.36%
净负债比率	42.18%	39.72%	37.72%	35.98%
流动比率	1.38	1.53	1.66	1.80
速动比率	1.18	1.32	1.44	1.56
总资产周转率	0.52	0.53	0.53	0.53
应收账款周转率	4.85	5.02	4.70	4.38
应付账款周转率	3.41	3.42	3.48	3.46
每股经营现金	3.08	3.02	3.74	4.47
每股净资产	11.66	13.99	16.60	19.43
P/B	1.63	1.36	1.14	0.98
EV/EBITDA	6.35	4.80	4.16	3.61

投资评级

股票投资评级：增持
评级标准：预计未来6个月内，公司股价相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间。

总结

特变电工凭借多晶硅业务的高景气、新能源电站的快速增长及输变电业务的龙头地位，实现了2021年的业绩大幅增长，并在2022年第一季度延续了这一趋势。公司未来有望受益于新型电力系统建设，进一步扩大市场份额和盈利能力。尽管存在多晶硅价格下跌和原材料价格上涨的风险，但公司仍被看好，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降。

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