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2026中期策略 | 煤炭：价值凸显，弹性可期

核心内容

2026年煤炭行业进入新一轮景气周期，价格表现强劲，供需关系持续偏紧。尽管市场表现相对平淡，但行业基本面强劲，具备估值修复和盈利弹性潜力。未来，随着需求端的结构性向好和供给端的逐步收缩，煤炭行业有望迎来长期增长。

主要观点

• 行业周期：2026年煤炭行业进入第五轮周期，上半年煤价涨幅创近十年最强，动力煤均价达769元/吨，炼焦煤均价上涨17%。
• 供需格局：短期来看，进口煤量和价格受地缘政治及成本上升影响，国内产量因政策监管和安全环保趋严而收缩，供给端约束增强。
• 需求结构：电力需求仍具韧性，化工需求增长空间较大，钢铁和建材需求有所回落。
• 政策影响：国家出台多项政策强化煤炭资源合规与安全监管，推动行业进入达峰回落阶段。
• 投资逻辑：板块估值处于低位，股息率较高，具备安全边际和盈利弹性，看好长期价值。

关键信息

一、2026年煤炭行业复盘

• 景气度提升：上半年煤价显著上涨，动力煤均价769元/吨，同比上涨10.4%，炼焦煤均价1768元/吨，同比上涨16.9%。
• 周期特征：国内煤炭经历四轮完整周期，2026年进入第五轮，煤价底部回升，行业景气度处于近二十年偏强区间。
• 市场表现：煤炭板块累计上涨3.2%，跑输沪深300指数4.3个百分点，板块表现滞后于基本面。

二、短期供需表现超预期

• 进口煤量下降：2026年前5月煤炭进口量同比下降3.2%，其中动力煤下降10.2%，炼焦煤增长25.1%。
• 主产国供应收缩：印尼、俄罗斯、澳大利亚等主要供应国进口量同比大幅下降，进口煤价差处于历史低位。
• 国内产量受限：1-5月国内原煤产量同比下降0.3%，主要来自山西和新疆，新疆产量同比下降4.9%。
• 安全事件影响：山西煤矿事故对行业供给形成阶段性冲击，安全监管趋严，产量弹性下降。

三、中期供给趋势

• 新建产能增速放缓：未来三年国内新增煤矿产量预计在5000万吨左右，年均增速维持在0.5%-1.0%。
• 存量煤矿高位回落：受政策监管影响，存量煤矿产量增长受限，部分产能面临核减风险。
• 资源接续压力：优质资源逐步枯竭，深部开采成本上升，安全风险增加，资源接续面临瓶颈。
• 产能储备目标调整：2030年煤炭产能储备目标由3亿吨降至1亿吨，实际建设进度落后于预期。

四、中长期需求展望

• 电力需求韧性：AI、电能替代等因素推动用电量超预期增长，预计“十五五”期间用电量年均增速达5%。
• 化工需求增长：现代煤化工项目持续落地，化工耗煤占比提升至9%左右，具备长期增长潜力。
• 新能源消纳压力：风光装机增速放缓，利用小时数下降，对火电及煤炭需求的替代效应减弱。
• 火电装机占比下降：2025年火电装机占比降至39.6%，但发电量仍维持增长，火电需求韧性显现。

投资建议

• 估值优势：煤炭板块估值较低，ROE表现突出，具备向上修复空间。
• 股息优势：龙头公司股息率普遍高于4%，具备稳定收益特征。
• 盈利弹性：随着煤价企稳回升，盈利有望进一步改善，板块具备向上弹性。
• 关注重点：重点关注电力和化工需求韧性，以及政策对供给端的持续影响。

风险提示

• 下游需求回落：电力、化工等需求若不及预期，可能影响煤价走势。
• 产量超预期增长：政策放松或超产情况可能导致供给增加，压制煤价。
• 成本大幅上升：安全环保成本增加、国际能源价格波动可能抬升行业成本。