煤炭行业2018年策略：18年将迎来煤炭板块历史性重大机会-20171214-信达证券-68页-4mb

18年将迎来煤炭板块历史性重大机会总结

核心内容

2018年，煤炭板块预计将迎来历史性重大机会，主要由供需格局的变化及行业周期性趋势推动。随着供给端产能出清和需求端消费弹性恢复，煤炭价格中枢将上扬，行业盈利能力和估值水平有望明显提升。

主要观点

• 供给端收缩：全球煤炭供给持续减少，中国、美国、澳大利亚、印度等主要产煤国产量增速放缓甚至负增长，有效产能不足，产能释放节奏滞后于需求增长。
• 需求端回升：宏观经济企稳带动能源消费弹性恢复，煤炭消费增速有望回升，尤其在亚洲地区，印度、越南等国的煤电项目加快，推动煤炭需求增长。
• 价格中枢上移：供需趋紧背景下，煤炭价格将继续维持高位运行，市场煤价中枢和高点价格预计将高于2017年。
• 政策转向：去产能政策将结束，政策重心转向保供应，鼓励新增产能，释放积极信号。
• 投资逻辑：煤炭板块估值有望修复，业绩与估值双升，形成戴维斯双击效应，整体机会大于个股。
• 分煤种配置：动力煤、无烟煤和炼焦煤细分板块具有高确定性和高弹性，建议进行集中配置。

关键信息

一、2017年行情总结

1. 二级市场表现：

   • 煤炭板块累计涨幅为22.97%，位列行业板块第四。
   • 煤炭板块走势与上证指数相比表现较好。

2. 产销量情况：

   • 2017年1-10月全国原煤产量28.53亿吨，同比增长4.8%。
   • 煤炭消费量29.64亿吨，同比增长3.7%。

3. 煤炭价格：

   • 2017年煤炭价格持续高位运行，秦港山西优混全年均价为685.4元/吨，基本持平2009年水平。

二、2018年国际煤炭供需格局展望

1. 国际供给收缩：

   • 世界煤炭产量自2014年开始加速下降，主要产煤国产量进入负增长。
   • 中国煤炭产量占全球总量的46.1%，是全球煤炭供给的重要组成部分。

2. 国际需求回升：

   • 亚洲地区新建燃煤电厂占比达80%，带动煤炭需求增长。
   • 日本、韩国、印度等国煤炭消费触底回升，进口量增长。

3. 国际煤炭价格：

   • 2018年国际煤炭价格预计持续高位运行，纽卡斯尔港、欧洲ARA港、理查德RB港动力煤价将维持高位。
   • 全球煤炭供需紧平衡，价格将保持高稳。

三、2018年我国煤炭供需格局展望

1. 宏观经济企稳：

   • 2018年火电煤耗量预计增加7609万吨，火电增速约为5.72%。
   • 钢铁行业煤耗量基本稳定在8.9亿吨左右，消费弹性恢复。

2. 地产基建用煤稳定：

   • 房地产与制造业投资触底回升，基建投资贡献显著。
   • 三四线城市带动房地产销售量保持高位，推动煤炭消费。

3. 化工用煤异军突起：

   • 煤制油、煤制天然气等现代煤化工项目加速推进，煤炭消费增速显著提升。
   • 2020年煤制油和煤制天然气煤炭消费量年均增速分别为38.62%和40.55%。

四、2018年煤炭板块投资逻辑

1. 估值修复：

   • 煤炭板块整体估值处于历史底部，伴随价格提升和业绩改善，估值有望明显修复。
   • 业绩和估值双升，形成戴维斯双击效应。

2. 国改预期：

   • 煤炭资产证券化加速，行业集中度提升。
   • 国有重点煤矿库存下降，释放市场弹性。

3. 投资趋势：

   • 由波动式行情转为单边向上行情，板块整体机会大于个股。
   • 建议关注具有丰富资源、高分红、国改预期和高弹性细分板块。

风险因素

• 宏观经济放缓：若GDP增速大幅下滑，可能影响煤炭需求。
• 下游政策性限产：非电力部门政策性限产可能压制煤炭需求。

催化剂

• 短期：

  • 煤电联动提升电力企业对煤价接受度。
  • 冬季限产结束前的集中补库存引发煤价波动。
  • 板块相关公司年报和一季报业绩增速超预期。
  • 煤炭供需增速统计数据披露后呈现缺口放大态势。

• 中期：

  • 经济数据超预期，经济韧性增强。

• 中长期：

  • 美国推进万亿基建，中国“一带一路”和雄安新区建设带动煤炭需求。

行业评级与重点推荐

• 行业评级：继续维持“看好”评级。
• 重点推荐：具有丰富煤炭资源的纯煤炭类标的、行业龙头、高股息率标的及有潜在资产注入预期的标的。

表目录

• 表1：2016年全球前十煤炭生产国产量及增速情况。
• 表2：2016年全球煤炭进口国和地区情况。
• 表3：2016年全球煤炭出口国情况。
• 表4：预计2018年火电煤耗量增加7609万吨。
• 表5：预计2018年钢铁行业煤耗量基本稳定在8.9亿吨左右。
• 表6：煤制油和煤制天然气行业煤耗量年均增速39.6%左右。
• 表7：煤头尿素煤耗量年均增速5.9%左右。
• 表8：2018年油价底部继续抬升。
• 表9：2017年化工项目开工情况。
• 表10：煤炭企业资本开支已过历史峰值。
• 表11：折旧摊销持续下滑。
• 表12：去产能政策严格实施。
• 表13：前10家煤炭集团产量占比不断提升。
• 表14：主要产煤省到消费省的煤炭运费。
• 表15：各产煤省加权平均运费对比。
• 表16：2017年市场煤价高位运行。
• 表17：国改背景下煤炭资产证券化加速。
• 表18：截至2016年集团公司待注入资产规模较大。

图目录

• 图1：2017年煤炭板块涨幅位于板块第三。
• 图2：煤炭板块走势与上证指数对比。
• 图3：煤炭产量情况。
• 图4：煤炭消费量情况。
• 图5：2017年秦港煤炭价格图。
• 图6：世界煤炭产量加速下降。
• 图7：2016年世界主要产煤国煤炭产量占比情况。
• 图8：世界煤炭产量增速受中国、美国、澳大利亚、印尼影响呈下滑趋势。
• 图9：中国煤炭产量增加快速拉动世界煤炭产量攀升。
• 图10：世界煤炭消费量下降趋势收窄。
• 图11：2016年世界煤炭消费量占比情况。
• 图12：五国煤炭消费量增速。
• 图13：中国煤炭消费量触底回暖。
• 图14：韩国煤炭进口量呈快速增长趋势。
• 图15：日本煤炭进口量趋稳上升。
• 图16：台湾省煤炭进口量趋稳上升。
• 图17：截至2016年低世界燃煤电厂在建情况。
• 图18：美国、欧盟、日本、英国、德国、法国制造业PMI指数呈上升趋势。
• 图19：印度、俄罗斯、巴西、土耳其PMI指数均位于荣枯线水平以上。
• 图20：世界银行预计2017-2019年全球GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9%。
• 图21：发电量、粗钢产量与GDP增速高度正相关。
• 图22：2018年国际煤炭价格将持续高位运行。
• 图23：2016年我国动力煤消费结构。
• 图24：2016年我国炼焦煤消费结构。
• 图25：过去三年基建对全部固定投资的拉动与贡献显著。
• 图26：2016年下半年以来房地产与制造业投资呈现触底回升态势。
• 图27：全国地产销售量增速在三四线城市带动下保持高位。
• 图28：一二线城市地产销售量增速下滑较快。
• 图29：房地产库存去化明显，由一二线向三四线演化。
• 图30：商品房待销售面积和施工面积情况。
• 图31：2016年我国无烟煤消费结构。
• 图32：2017年先进产能释放不及预期。
• 图33：原煤产量、消费量及可供量增速放缓。
• 图34：进口煤政策张弛有道，有意对冲国内煤炭供需关系。
• 图35：我国由煤炭净出口国转变为净进口国。
• 图36：国有重点煤矿库存情况。
• 图37：全社会煤炭库存量变化情况。
• 图38：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额情况。
• 图39：产能周期特征。
• 图40：大秦铁路基本满负荷运行。
• 图41：秦港和黄骅港接近运力极限。
• 图42：我国粗钢产量及消费量情况。
• 图43：2015年我国粗钢产能利用率仅为66.99%。
• 图44：我国水泥产量和同比增长情况。
• 图45：我国平板玻璃产量及增长情况。
• 图46：我国全社会用电量情况。
• 图47：三大产业用电量增速情况。
• 图48：水电增速与火电消费弹性呈高度负相关。
• 图49：工业增加值企稳回升带动能源消费弹性逐渐恢复正常水平。
• 图50：水电发电设备平均利用小时情况。
• 图51：我国水电发电及增速情况。
• 图52：水电发电新增设备容量情况。
• 图53：水力发电固定资产投资完成额情况。
• 图54：2016年我国发电量结构情况。
• 图55：固定资产投资完成额：风电、太阳能、核电。
• 图56：火电发电量情况。
• 图57：火电发电设备平均利用小时情况。
• 图58：火电发电新增设备容量情况。
• 图59：火力发电固定资产投资完成额情况。
• 图60：预计2017、2018年煤炭产量增速分别为4.8%和1.5%。
• 图61：预计2017、2018年煤炭消费量增速分别为4.8%和1.5%。
• 图62：2017年市场煤价高位运行。
• 图63：边际成本定价下，煤炭价格或将持续高位运行。
• 图64：2016年人工和材料成本占煤炭总生产成本的一半以上。
• 图65：煤炭采选板块历史股息率、市净率及秦港山西优混价格情况。
• 图66：煤电联动平抑煤价波动。
• 图67：兖州煤业历史股息率、PB、PE情况。
• 图68：陕西煤业历史股息率、PB、PE情况。
• 图69：长江电力历史股息率、PB、PE情况。
• 图70：高低品质煤价差距或将逐步增加，优质煤炭资源的议价能力将成为公司的核心竞争优势。
• 图71：煤炭资源储量价值（吨煤毛利×煤炭保有资源储量）/市值。
• 图72：2017年市场煤价高位运行，2018年煤炭成本或将合理回归。
• 图73：前10家煤炭集团产量占比不断提升，产业集中度不断提升。