深度报告-20230206-国信证券-中公教育-002607.SZ-深度跟踪报告_职教龙头的昨天_今天与明天_15页_1mb

中公教育（002607.SZ）深度跟踪报告总结

核心内容

中公教育作为A股非学历职业教育培训赛道的龙头，经历了从高速增长到深度调整再到稳健发展的转变。报告指出，公司未来在公职培训、考研、教师培训等领域的业务增长潜力较大，同时其教学研发能力和渠道下沉优势依然显著。

主要观点

1. 公司历史表现

• 中公教育成立于2010年，借壳亚夏汽车于2018年12月上市，成为A股职教培训领域首家上市公司。
• 2018-2020年公司连续三年超额完成业绩对赌，分别实现扣非业绩11.1亿、17.0亿和18.7亿。
• 2021年起，公司经营业绩承压，主要原因是协议班产品占比过高、考试通过率下降以及行业融资政策趋严。

2. 当前经营调整

• 公司启动了2022年度的经营提振计划，重点调整产品结构，取消高收高退协议班产品，优化实收班占比。
• 公司大股东通过减持股份的方式为上市公司提供无息、无担保借款，总额不超过20亿元，用于解决退费问题及缓解资金压力。
• 自2022年以来，公司逐步优化员工和亏损网点，实现降本增效，销售费用和管理费用同比大幅下降，经营性现金流逐步改善。
• 2022Q3单季实现扭亏为盈，显示公司经营已进入环比改善通道。

3. 未来竞争力分析

• 教学研发能力：公司拥有行业内最完善的研发体系，课程均为自主研发，具备较强的标准化输出能力。
• 渠道下沉优势：截至2022H1，中公教育和粉笔的线下学校数量分别为1440和276个，渠道优势显著。
• 公职类招录业务：2023年国考计划招录37100人，同比增长19%，预计省考及事业单位招录市场也将随之增长。
• 跨赛道布局：公司已布局教师培训、考研培训等业务，有望成为新的增长点。
• 行业前景：随着就业形势变化，公职类培训需求持续旺盛，公司各项业务预计直接受益。

关键信息

1. 财务表现

• 2022年预计实现归属于上市公司股东的净利润为-9亿至-12亿，较2021年亏损23.70亿减亏62.02%-49.36%。
• 2022Q3实现扭亏为盈，归母净利润0.68亿元，显示经营改善。
• 2022年公司营收同比下降38.20%，但三项费用率显著优化。

2. 产品结构优化

• 取消高收高退协议班产品，优化为实收班，提升课程性价比。
• 线下课程和线上课程均有不同退费政策，强化课程吸引力与保障性。

3. 资金与负债情况

• 公司短期借款、应付账款等流动负债在2022Q1-3持续走低，显示资金压力有所缓解。
• 大股东通过借款和减持为公司补充流动资金，有助于缓解退费问题。

4. 投资建议

• 公司管理思路已从追求高速增长转向健康稳健发展，经营进入改善通道。
• 2023年国考及考研报名人数创新高，为公司业务提供增长动力。
• 综合公司公考业务基本盘，预计2022-2024年净利润分别为-10.82亿、5.47亿、13.70亿，对应EPS为-0.18元、0.09元、0.22元。
• 给予2024年PE估值为35-40倍，对应市值空间为480-548亿元，较当前有30%-49%增长空间。
• 调整至“买入”评级，后续将持续跟踪。

风险提示

• 公务员、事业单位、教师招录等政策改革可能影响业务规模。
• 教育行业受政策影响较大，政策趋严可能抑制行业发展。
• 疫情复发或宏观风险可能对业务造成影响。
• 市场竞争加剧，可能影响公司盈利。
• 协议班后续退费问题仍需关注，资金回收与业务拓展存在时间差。

财务预测与估值

总结

中公教育在经历2021-2022年的经营调整后，正逐步回归健康稳健的发展模式。其教学研发能力和渠道下沉优势依然显著，未来在公职类招录、考研、教师培训等领域的增长潜力较大。尽管短期内仍面临一定的财务压力，但大股东的支持和内部调整已初见成效，公司有望在2023-2024年实现业绩回升。基于其业务基本面和市场前景，上调至“买入”评级，后续将持续跟踪。