20210625-招商期货-燃料油2021年中期投资策略_高硫燃油估值偏低_低硫燃油供需偏宽松_14页_1mb

燃料油2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年燃料油市场整体呈现震荡上行趋势，受原油价格支撑影响，高硫与低硫燃料油价格均有所上涨。然而，高硫燃油的供需结构偏紧，而低硫燃油则因国产供应增加和需求增长放缓，市场表现相对疲软。投资策略上，建议关注裂解价差及价差收敛机会，以FU合约做多裂解或多头配置为主。

主要观点

高硫燃油市场

• 航运需求恢复有限：疫情缓和带动部分消费恢复，但航运需求增长较慢，脱硫塔安装进度放缓，对高硫燃油需求有所压制。
• 发电需求预期回升：下半年中东及南亚发电需求有望随季节性上升，支撑高硫燃油市场。
• 裂解价差低位运行：受OPEC+增产、伊朗燃油供应等因素影响，高硫燃油裂解价差处于历史偏低水平，但市场结构有所好转。
• 现货贴水边际增强：随着中东发电需求增加，新加坡高硫燃油现货升水有望提升。
• 内外盘价差受限：仓单数量下降，内外盘价差空间有限，FU合约估值偏低。

低硫燃油市场

• 国产供应冲击：2021年1-5月中国炼厂保税低硫燃油产量同比增长81%，国内供应增加对低硫燃油裂解价差形成压制。
• 价差维持低位：低硫燃油裂解价差受国产资源冲击影响，维持在合理区间内，短期内难以显著回升。
• 需求增长放缓：随着脱硫塔安装量上升，低硫燃油需求增长放缓，供需格局偏宽松。
• 政策影响显著：LCO加征消费税政策促使部分韩国LCO调至低硫燃油，导致低硫燃油供给增加。

关键信息

供应端

• 全球炼厂开工回升：2021年上半年全球炼厂开工逐步恢复，尤其是美国和欧洲地区。
• 俄罗斯产量受限：俄罗斯炼厂为推动炼化升级，对燃料油出口施以高关税，限制燃油供应增长。
• 伊朗燃油出口回升：伊朗高硫燃油出口量回升，对新加坡市场造成一定冲击，但若制裁解除，其供应能力可能大幅增强。
• 国内产量占比高：国产低硫燃油占中国保税船供油量的52%，对低硫燃油市场形成明显影响。

需求端

• 航运需求恢复缓慢：受疫情、港口拥堵等因素影响，航运需求恢复不畅，尤其是VLCC和超级集装箱轮燃油消耗减少。
• 发电需求波动：一季度东亚地区低硫燃油发电需求超预期，二季度南亚降雨导致水电替代燃油发电，需求下降。
• 中东需求季节性回升：下半年中东地区发电需求将随气温上升而回升，支撑高硫燃油市场。

价差与价差策略

• 高硫-低硫价差：高硫燃油裂解价差低位运行，低硫燃油价差维持在合理区间内。
• 交易机会：建议关注低硫-高硫燃油价差在600-900元/吨（内盘）或100-150美元/吨（外盘）区间外的收敛机会。
• 内外盘价差：内外盘价差受新加坡现货升贴水影响，整体处于低位，FU合约估值偏低。

投资策略选择

1. 做多裂解价差：关注高硫燃油裂解价差的反弹机会。
2. 多头配置：在FU合约估值偏低的情况下，建议进行多头配置。
3. 价差收敛交易：关注低硫-高硫燃油价差在合理区间外的回归机会。

市场展望

• 高硫燃油：在原油支撑较强的情况下，裂解价差仍处于历史偏低位置，但市场结构逐步改善，建议逢低做多。
• 低硫燃油：受国产供应冲击及需求增长放缓影响，裂解价差受到压制，需关注燃油-柴油价差及政策扶持力度的变化。

研究员简介

• 刘韩：招商期货能源化工研究员，中山大学材料工程及香港城市大学金融学硕士，熟悉油品产业链。
• 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究。

重要声明

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