银行业2024年度投资策略：景气修复与价值重估-20231108-开源证券-49页_2mb

银行业2024年度投资策略总结

核心观点

银行股被称为“静水流深”，主要因其具备以下特点：

• 价值长期低估：银行资产质量被市场低估，PB对应的隐含不良率远低于实际账面不良率。
• 业绩波动较低：银行盈利稳定，利息收入主要来自存量资产，波动可控。
• 股息率占优：除资本利得外，银行股能为投资者提供较高的股息回报。
• 穿越周期能力强：优质银行具备可持续的高ROE，能穿越经济周期。

回顾：2023年银行经营的几个压力情景

1. 开门红量价欠平衡：大行过量放贷，小行被动买债。
2. 零售端疫后难调整：居民提前还贷、消费意愿未恢复，银行被动负债。
3. 控风险力度不减：地产去化依赖，关注城投动态，银行逐步压降房地产贷款占比。
4. 非息收入疲软：代销业务受阻，自营波动加快，银行需通过非息端发力。

分化：大行与区域银行表现差异

• 大行景气占优：信贷投放力度大，规模盘子稳固。
• 优质区域银行业绩仍坚挺：如宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等，受益于区域经济复苏和轻型化转型。

布局：三底递进，银行板块或迎较佳时间窗口

1. 政策底：监管态度趋于稳定，重点领域化险与信用修复。
2. 业绩底：2023前三季度业绩或触底，息差降幅或收窄，风险暴露计提充分。
3. 市场底：岁末年初为银行板块的较好时间窗口，稳增长诉求强，宽信用力度大。

展望：优质银行的景气修复与价值重估

• 景气修复：经济回暖预期增强，银行股估值有望提振。
• 价值重估：优质银行具备穿越周期能力，其ROE长期维持高位。
• 受益标的：
  • 区域性银行：宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行。
  • 股份行：招商银行、平安银行，估值修复空间较大。
  • 分红比例稳定：工商银行、农业银行、邮储银行、中信银行。

投资建议

• 关注区域性银行：因其景气弹性大，具备较高的估值修复潜力。
• 关注股份行：随着经济回暖，估值修复空间更可观。
• 关注分红比例稳定的银行：提供较高的股息回报，具备性价比优势。

风险提示

• 经济复苏进度低于预期：可能影响银行资产质量及盈利能力。
• 监管环境趋严：可能对银行盈利模式和资本管理产生影响。

关键数据与分析

• PB隐含不良率：多数上市银行PB对应的隐含不良率远高于实际不良率，反映市场低估。
• ROE表现：招商银行、宁波银行、常熟银行等长期保持较高ROE，体现市场化机制优势。
• 城投敞口：整体呈现下降趋势，但需关注区域分化。
• 涉房敞口：重点股份行如招商银行、平安银行表内外涉房资产占比下降，房地产风险逐步缓释。

总结

银行作为顺周期板块，其市场表现与经济复苏密切相关。2023年银行股虽面临多重压力，但表现仍跑赢大盘，主要由于估值走低带来的资金偏好增强。随着经济复苏预期加强，银行板块或迎来较佳投资窗口。优质银行，尤其是区域性银行和股份行，有望实现景气修复与价值重估，值得关注。