银行业2023年银行中期投资策略：稳复苏中新平衡与分化，关注银行价值重估-20230507-西部证券-46页_1mb
报告摘要
银行2023年中期投资策略总结
核心结论
本报告指出，银行板块在2023年中期将重点关注以下三大价值修复信号：
- 息差企稳：2022年LPR下调及理财赎回导致的存款定期化现象使得Q1息差处于年内低位，预计Q2有望企稳。
- 风险因素缓解：房地产信用逐步复苏，地方融资平台风险有序化解，零售客户资产质量明显改善。
- 非息收入提振：债市企稳、自营与基金规模修复有助于非息收入增长，推动业绩提升。
下阶段形势：稳复苏中的平衡、突破与分化
新平衡
- 政策环境平衡：监管不再强调“降低实体融资成本”，政策趋于温和。
- 流动性环境紧平衡：银行负债成本企稳，流动性管理更加精细。
- 风险收益平衡：优质客户筛选能力成为资产质量核心因子。
- 规模效益平衡：轻资本、高效率模式成为转型方向。
新突破
- 突破旧思维：银行需理解并适应新监管政策，回归业务本源。
- 突破短期盈利偏好：重视转型带来的长期增长机会。
新分化
- 经济复苏对银行的影响不均：客群基础、资源禀赋与调整能力成为核心竞争力。
- 关注“最强音”银行：经济复苏与低估值共振，银行价值重估行情有望贯穿全年。
银行价值重估信号
- 低估值修复：经济复苏背景下，低估值银行具有较大修复弹性。
- 中国特色估值体系：ROE企稳回升，经营质效提升，有助于估值提升。
- 高拨备支撑利润：拨备覆盖率提高，对利润形成支撑。
- 资本内生积累：探索“轻型银行”模式，提高资本积累能力。
- 价值发现：加强与资本市场的沟通，提升估值。
投资建议
- 推荐低估值+优质银行：如邮储银行，其模式优势有望长期跑赢。
- 关注绩优高景气城农商行：如宁波、成都、苏州、常熟银行，具备信贷“涉政+制造业+普惠+下沉”多重驱动，估值弹性大。
- 关注地产风险缓释的股份行：如招商银行，其零售业务稳健，具有成长潜力。
风险提示
- 经济修复不及预期：可能影响银行盈利能力。
- 监管政策趋严：对银行运营形成压力。
附录：图表与数据
图表目录
- 图1：42家上市银行23Q1营收增速总体下降
- 图2：42家上市银行23Q1归母净利润总体下降
- 图3：分银行类型归母净利润贡献因子拆分
- 图4：各类型上市银行PPOP增速
- 图5：上市银行税前利润增速-PPOP增速
- 图6：LPR重定价对上市银行净息差和净利润影响测算
- 图7：2022年人民币贷款加权平均利率持续下行
- 图8：新增人民币贷款结构
- 图9：3月普惠小微贷款利率延续下行趋势
- 图10：经营贷增速出现上升趋势
- 图11：2022年12月末理财产品规模下降
- 图12：11月以来理财产品破净率攀升
- 图13：2023年以来同业存单发行量大
- 图14：2023年以来同业存款到期收益率维持高位
- 图15：2023年以来LPR-1Y按兵不动
- 图16：2023年以来10年期国债收益率处于窄幅震荡区间
- 图17：中小企业贷款需求指数回升幅度大
- 图18：2023年以来住户贷款增速企稳回升
- 图19：2023年以来中长期贷款占比持续提升
- 图20：制造业中长期贷款维持30%以上增速
- 图21：商品房累计销售情况同比增速
- 图22：TOP100房企销售总额情况
- 图23：房地产销售与按揭贷款增速存在较强关联性
- 图24：上市银行涉房贷款情况（2022）
- 图25：地方融资平台债务余额情况
- 图26：地方融资平台债务不良率
- 图27：各省市地方政府财政自给率情况
- 图28：各省市地方政府债务率情况
- 图29：招银和智消费贷ABS累计违约率上行幅度收窄
- 图30：安顺消费贷ABS累计违约率上行幅度收窄
- 图31：2023Q1银行营收yoy与非息收入yoy
- 图32：2023Q1银行中收占比较2022年末变化
- 图33：中债国债到期收益率走势
- 图34：中债企业债到期收益率（AAA）走势
- 图35：社融口径人民币贷款1-3月显著多增
- 图36：房地产投资、销售情况1-2月有所回暖
- 图37：2023年初以来PMI明显回暖
- 图38：2月工业增加值当月同比上行幅度较大
- 图39：银行股表现复盘（2010年初至今）
- 图40：经济周期复盘（2010年初至今）
- 图41：2月DR007利率一度冲高，高于OMO利率
- 图42：同业存单发行利率偶尔突破MLF利率
- 图43：大行与农金机构为普惠放量主力
- 图44：金融机构普惠小微贷款规模保持稳定增长
- 图45：银行的盈利模式基于资金/风险的转移
- 图46：上市银行不良率（23Q1）
- 图47：上市银行客户集中度-不良率情况（2022）
- 图48：常熟银行总员工/总资产远高于其他同业
- 图49：常熟银行成本收入比维持在35%以上
- 图50：疫情以来资产质量不断改善的银行
- 图51：江苏省金融机构不良贷款率处于下降通道
- 图52：苏农银行和张家港行不良核销率（年化）情况
- 图53：我国信贷结构变化
- 图54：上市银行分行业不良贷款率情况（2022）
- 图55：2023Q1上市银行公布的净息差和ROE
- 图56：招商银行RAROC保持较高水平
- 图57：2022年多家区域行负债成本率下行
- 图58：疫情阶段区域性上市行营收增速表现亮眼
- 图60：招行、宁波和常熟PB估值长期领先银行板块
- 图61：2023Q1上市银行ROE回升
- 图62：我国商业银行拨备覆盖率总体上行
- 图63：招商银行分红总额与现金分红比例保持稳定
- 图64：招商银行总资产增速放缓
- 图65：上市银行股息率对比
- 图66：美国10年期与1年期国债息差倒挂
- 图67：我国上市银行市场风险敞口极低
- 图68：23Q1宏观经济预期指数大幅回升
- 图69：2023年3月人民币贷款增速预期向好
- 图70：上市银行不良偏离度降低，账面不良率更可靠
- 图71：上市银行营业收入结构
表格目录
- 表1：上市银行生息资产平均收益率和贷款平均收益率下降
- 表2：上市银行存款结构（2022）
- 表3：上市银行计息负债成本率和存款平均成本率情况
- 表4：大部分2022年末上市银行资产端利率下行
- 表5：2023年以来多家中小银行调降存款挂牌利率
- 表6：结构性货币政策工具余额（2022年末）
- 表7：招商银行涉房资产情况（亿元）
- 表8：平安银行涉房资产情况（亿元）
- 表9：2022年11月以来重要涉房政策梳理
- 表10：上市银行城投敞口测算（2022A）
- 表11：零售长尾客户信贷不良率情况
- 表12：零售客户与私行客户AUM情况一览
- 表13：国股行金融科技投入与科技人员配备情况（2022）
- 表14：部分股份行战略客户情况
- 表15：2023年以来低估值银行股表现较优
- 表16：上市行可转债转股进度一览（截至2023-05-01）
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