20171217-华泰证券-东方航空-600115.SH-客座率大幅改善_2018年值得期待_5页_459kb

报告摘要

本报告对东方航空（600115）在2017年11月的运营数据及未来盈利预测进行了分析，并维持“增持”评级，同时上调了目标价区间至7.60-8.20元。

11月客座率显著改善
- 东方航空11月客座率同比提升1.3个百分点至80.4%，环比提升0.3个百分点。
- 国内线客座率同比提升2.5个百分点至83.2%，地区线客座率同比提升2.8个百分点至81.3%。
- 国际线受冬春航季时刻调减影响，客座率同比下降1.3个百分点至75.0%。
需求与供给增长情况
- 11月国内线需求同比增长14.9%，供给同比增长11.5%，推动客座率提升。
- 国际线需求同比增长6.6%，供给同比增长8.5%，但因运力增速放缓，客座率下降。
盈利预测上调
- 基于民航局限制运力、发改委放开票价上限、人民币贬值及油价预测，上调2018和2019年盈利预测。
- 2018年归母净利润预计为70.81亿元，同比增长23.4%；2019年归母净利润预计为115.28亿元，同比增长60.9%。
目标价与估值
- 调整目标价区间为7.60-8.20元，基于2018年PE为15.5倍及PB为2倍。
- 2018年每股净资产预计为4.07元，BPS为4.07元。
公司战略与运营优化
- 通过与达美、法荷航等合作，优化国际航线网络及销售渠道。
- 削减机型、提升运营效率、优化航线网络，提高利润率。
- 通过航线结构调整（减少短线，增加长线）提升航班执行率，应对时刻调减。

会计年度	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入 (百万元)	93,844	98,560	106,123	124,237	139,830
归属母公司净利润 (百万元)	4,541	4,508	6,371	7,081	11,528
EPS (元，最新摊薄)	0.31	0.31	0.44	0.49	0.80
PE (倍)	23.77	23.94	16.94	15.24	9.36
PB (倍)	3.07	2.29	2.04	1.83	1.56
EV/EBITDA (倍)	5.46	5.01	5.66	4.14	3.37

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
资产总计	195,709	210,051	234,374	258,765	281,666
流动资产	23,078	15,888	16,666	21,621	26,915
现金	9,115	1,738	1,312	4,038	7,415
非流动资产	172,631	194,163	217,708	237,144	254,751
负债合计	158,058	159,955	178,169	170,684	183,362
流动负债	74,384	68,079	82,997	67,614	75,290
非流动负债	83,674	91,876	95,171	103,069	108,072

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金	24,325	24,893	21,988	30,139	34,851
投资活动现金	(27,800)	(37,180)	(35,671)	(34,999)	(35,060)
筹资活动现金	11,083	4,634	13,264	7,587	3,585
现金净增加额	7,725	(7,385)	(418.01)	2,726	3,376

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率 (%)	4.57	5.03	7.67	17.07	12.55
毛利率 (%)	17.79	16.21	10.31	12.80	14.51
净利率 (%)	4.84	4.57	6.42	6.10	8.82
ROE (%)	12.92	9.55	12.06	12.02	16.63
资产负债率 (%)	80.76	76.15	76.02	65.96	65.10
流动比率	0.31	0.23	0.20	0.23	0.27
速动比率	0.28	0.20	0.17	0.20	0.24
总资产周转率	0.52	0.49	0.48	0.50	0.52
应收账款周转率	26.25	34.50	38.40	39.51	38.79
应付账款周转率	7.36	8.01	9.34	9.61	9.44

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上