20180109-华创证券-东方航空-600115.SH-民航国内客运价格进一步市场化打开远期盈利空间_公司经营正处于向上拐点期_上调2018-19年盈利预测_上调评级至_强推__13页_934kb

东方航空（600115.SH）投资分析总结

核心内容

东方航空（股票代码：600115.SH）近期因民航国内客运价格进一步市场化改革，公司经营进入向上拐点期。此政策推动航空公司盈利空间扩大，公司盈利预测上调，投资评级由“推荐”上调至“强推”，目标价设定为12.5元，当前股价为8.42元，目标价较现价有46%的上涨空间。

主要观点

1. 客运价格市场化改革带来盈利提升

• 政策背景：民航局与国家发改委发布通知，推进国内航空旅客运输价格市场化改革，提升价格由市场决定的机制。
• 航线放开情况：
  • 新增306条航线，含金量高于此前的724条航线。
  • 一线互飞航线全部放开，包括北京-上海、北京-广州、北京-深圳、上海-广州、上海-深圳。
  • 一线-二线航线放开比例达90%，一线-三线航线达47%，二线互飞航线达69%。
• 盈利测算：
  • 若提价10%，东航可增厚利润13.4亿元，相当于2017年净利润的20%。
  • 若提价两次，增厚利润26.8亿元，相当于2017年净利润的40%。
  • 若提价五次，远期利润可增厚20亿元，相当于2017年净利润的30%。

2. 经营环境改善，市场复苏迹象明显

• 昆明市场：
  • 昆明是东航三大枢纽之一，市场复苏对业绩提振有较大帮助。
  • 旅游市场受政策治理后出现好转，团队游下降趋势放缓，散客比例上升。
  • 2017年11月旅游团队接待量环比增长，预计2018年东航在云南市场表现良好。
• 西安市场：
  • 受新开高铁影响，短途航线分流基本出清，东航运力占比约12%，市场影响逐步减弱。
• 日韩市场：
  • 日本航线已现复苏势头，韩国航线处于底部，一旦恢复将显著提振业绩。

3. 盈利预测与估值调整

• 盈利预测：
  • 2017年净利润预测为6.656亿元，2018年为9.753亿元，2019年为13.662亿元。
  • 对应EPS分别为0.46元、0.67元、0.94元。
• 估值水平：
  • 2018年PE为12.5倍，2019年PE为8.9倍。
  • 给予2019年15倍PE，对应目标价12.5元，较现价有48%上涨空间。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

风险提示

• 油价大幅上行
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑
• 市场化价格调整节奏低于预期

结论

东方航空受益于国内客运价格市场化改革，盈利能力有望显著提升。昆明、西安、日韩市场逐步复苏，进一步增强公司业绩表现。盈利预测上调，估值提升，目标价上调至12.5元，投资评级上调至“强推”，预计未来6个月将超越沪深300指数20%以上。