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交通运输行业2023年投资策略总结

核心内容

交通运输行业在2022年受国内疫情反复影响，各子行业呈现明显波动。随着疫情边际变化及市场预期改善，行业整体估值体系逐步回归，部分板块如航空、机场、快递等，展现出盈利修复与估值修复的双重潜力。

主要观点

1. 行情回顾与影响

• 交运板块在2022年以来表现位于所有中信一级行业第二位，显示出一定的防御属性。
• 交运各子行业呈现明显分化，其中机场和快递表现相对稳定，而航空、酒店、旅游等板块则受疫情影响较大，出现较大波动。
• 2022年前三季度，交运上市公司合计实现营业收入增长11.8%，但归母净利润同比下降27%，航空和机场行业亏损严重。

2. 驱动因素分析

• 疫情反复对出行市场造成持续冲击，导致航空、酒店、旅游等行业需求大幅下降。
• 港口和航运行业受全球原油供需变化及地缘政治影响，表现较好，尤其是油运板块盈利显著增长。
• 随着疫苗接种率提升和防控措施逐步放开，行业基本面有望逐步改善。

3. 2023年展望

• 航空与机场：航空需求有望逐步恢复，航空机场板块估值修复行情仍将持续。其中，机场板块因前期被低估，修复空间可能更大。
• 快递：疫情负面冲击将逐渐平复，经济边际改善有望推动行业重回增长通道。顺丰控股因业务拓展和盈利能力修复，预计表现优于通达系公司。
• 公路与铁路：受经济下行影响，但具备较强的防御性，部分优质公司已具备投资价值，尤其是具有区位优势的高速公路公司和铁路公司盈利修复可期。

关键信息

行业盈利与估值情况

• 航空行业：2020-2021年累计亏损974亿元和842亿元，2022年第三季度亏损进一步扩大，但随着需求恢复，有望逐步减亏。
• 机场行业：2022年前九月旅客吞吐量仅为2019年的58%，但机场免税收入增长缓慢，且存在“错杀”因素，未来修复空间较大。
• 酒店与旅游：疫情对酒店业影响显著，2020-2021年全国星级饭店营业收入分别仅为2019年的64%和72%，且亏损严重。旅游行业盈利弹性较弱，缺乏竞争格局改善逻辑。
• 快递行业：2022年1-9月业务量增速下降，但头部企业如顺丰盈利修复明显，而通达系公司仍需关注价格战情况。

估值修复预期

• 交运板块估值修复已提前反映市场预期，且有望继续领先于基本面修复。
• 酒店行业因“量价弹性”较大，估值修复速度较快；航空行业因“价”弹性有限，修复速度相对较慢。
• 机场行业因“量”弹性较大且存在“错杀”因素，未来估值修复空间可能更大。

投资建议

• 推荐标的：中国国航（A+H）、春秋航空、白云机场、顺丰控股、圆通速递、京沪高铁、大秦铁路等公司。
• 评级：多数公司维持“增持”评级，顺丰控股被上调为“买入”。
• 核心逻辑：疫情边际变化对行业影响减弱，市场预期主导股价走势。航空、机场、快递板块具备盈利与估值修复双重潜力，而公路、铁路板块则具备防御价值。

风险提示

• 宏观经济下行可能对整体客运、货运需求产生负面影响。
• 海外疫情持续时间超预期可能影响海外航线需求恢复。
• 油价和汇率波动将对航空和航运公司盈利造成影响。
• 免税收入增长缓慢可能影响机场板块盈利预期。
• 公司分红率下降可能导致股息率下降，影响投资吸引力。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在±5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件导致无法给出明确评级。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

总结

2023年，交通运输行业将逐步走出疫情阴影，航空、机场、快递板块盈利与估值修复逻辑清晰，具备投资价值。公路与铁路板块因防御性较强，亦值得关注。投资者应理性看待“疫情受损股”的估值修复，关注市场预期与基本面修复的节奏差异。