镍行业深度③：电积镍破局，23H2镍或迎来全面宽松_16页_891kb

电积镍破局，23H2镍或迎来全面宽松

核心内容

2022年全球镍市场整体呈现结构性失衡，尽管供应过剩约11万吨，但镍价全年上涨47%，达到3万美元/吨。这一现象主要源于纯镍的供需失衡，而镍铁和硫酸镍则出现明显过剩，导致镍价偏强。

主要观点

• 结构性失衡：2022年全球镍铁过剩逾10万吨，主要由于印尼镍铁产能快速扩张，而不锈钢需求低迷。
• 新能源需求回落：三元正极材料排产增速在11月由81%降至55%，导致硫酸镍大幅折价，相对纯镍折价逾2万元/吨。
• 纯镍库存去化：纯镍作为定价基石，其库存持续下降，支撑了镍价上涨。
• 电积镍产能释放：2023-2024年预计新增纯镍产能逾20万吨，主要采用电积工艺，以中间品和硫酸镍为原料，有望在23H2实现产能集中释放，推动镍市场从局部过剩转向全面宽松。
• 纯镍价格回归：随着电积镍产能释放，预计纯镍价格将回落超3万元/吨，回归合理区间。

关键信息

2022年镍供需情况

• 全球镍供应量达302万吨，消费量为291万吨，整体过剩11万吨。
• 不锈钢需求下降2%，但300系不锈钢产量基本持平，镍铁需求下降3%。
• 镍铁产量提升25%至115万吨，但需求不足，导致明显过剩。

镍铁与纯镍的折价情况

• 镍铁相对纯镍折价幅度在2022年达到562元/镍点，尤其是22Q4平均折价达696元/镍点。
• 电解镍开工率由Q1的75%提升至Q4的88%，产量由4万吨增至4.7万吨。

硫酸镍市场表现

• 硫酸镍加工利润率在22Q4大幅收缩，相对纯镍折价逾2万元/吨。
• MHP/高冰镍折扣系数下降逾10PCT，表明原料和产线供应充足。

电积镍发展现状

• 电积镍工艺有望打通红土镍矿-中间品-纯镍的产业链后半段，实现资源供应的顺畅流通。
• 2023年1月，湖北电积镍产线已投产，一季度预计产出3700吨。
• 2023-2024年，国内电积镍规划产能合计约20.25万吨，主要分布在浙江、广西、陕西和印尼。

投资建议

• 镍价回落将有利于以镍为直接原材料的行业降本。
• 建议关注高温合金企业，如抚顺特钢（600399，买入）。
• 建议关注高纯镍粉生产企业，如博迁新材（605376，未评级）。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响生产和需求，增加企业盈利不确定性。
• 供给增速不及预期：若新产能未能如期释放，纯镍供应可能不足。
• 不锈钢或新能源需求超预期：可能导致镍价维持高位。
• 电镀合金需求增长：若电镀和合金需求超预期，也可能支撑镍价。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：有色金属行业
• 报告发布日期：2023年03月16日

证券分析师信息

• 刘洋
  联系方式：021-63325888*6084
  邮箱：liuyang3@orientsec.com.cn
  执业证书编号：S0860520010002
  香港证监会牌照：BTB487

联系人

• 李一冉：liyiran@orientsec.com.cn
• 孟宪博：mengxianbo@orientsec.com.cn
• 滕朱军：tengzhujun@orientsec.com.cn

投资建议与风险提示

投资建议

• 镍价回落将有利于直接使用镍的行业降本。
• 推荐关注高温合金企业，如抚顺特钢（600399，买入）。
• 关注高纯镍粉生产企业，如博迁新材（605376，未评级）。

风险提示

• 宏观经济增速放缓可能影响镍需求。
• 供给增速若不及预期，可能导致纯镍价格维持高位。
• 不锈钢或新能源需求若超预期，可能支撑镍价。
• 电镀合金等需求若增长超预期，也可能支撑镍价。

分析师申明

• 分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接关系。
• 投资评级与盈利预测在报告发布前已失效。

投资评级定义

• 看好：相对市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%至+5%之间。
• 看淡：相对市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：不在研究覆盖范围，不提供投资评级。
• 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突，暂停评级。

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