20250106-中邮证券-流动性周报_央行调控回归后怎么看__20页_1mb

固定收益报告：央行调控回归对流动性与市场的影响

1. 央行调控回归

• 利率调控态度回归：央行通过约谈激进金融机构、公布罚单及货政例会表述，重新强调“关注长期收益率变化”和“防范资金空转”，显示对利率的调控态度趋严。
• 汇率调控压力加大：人民币贬值与美元强势相关，市场预期交易极致化。央行中间价逆周期因子发力，表明短期汇率调控压力上升。
• 流动性充裕背景下降准降息概率下降：12月央行合计净投放5500亿中长期流动性，资金面平稳跨年。1月初降准概率降低，若降准则大概率无降息，且降息可能因汇率调控压力后延。

2. 债市与流动性分析

• 债市情绪降温：央行对利率和汇率的调控态度回归，以及对债券市场的严厉监管（如罚单），导致债市情绪降温，利差维持历史低位。
• 存单与国债利差压缩：1Y存单收益率下行至155%，与10Y国债收益率利差极端压缩，反映市场对流动性的过度预期。
• 流动性波动风险：存单价格波动可能引发长端利率波动，跨年后流动性环境波动考验加剧。

3. 资金面与市场表现

• 资金面平稳跨年：央行通过MLF、买断式回购等工具维持流动性充裕，跨年后资金价格小幅波动。
• 资金分层：年前资金分层显著，跨年后快速收敛；逆回购操作显示央行平衡流动性的努力。
• 政府存款与机构行为：年初地方债发行节奏及机构融出行为需关注，股份行资金净融出维持高位。

4. 风险提示

• 流动性超预期收紧：主要风险点，可能对债市和资金面造成冲击。

5. 结论
央行调控态度回归，流动性充裕背景下降准概率下降，债市情绪降温与利差压缩需警惕流动性波动对市场的影响。未来需密切关注政府债券发行、汇率预期及央行货币政策动向。