> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市“日历效应”分析总结 ## 核心内容 本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，主要探讨当前债市是否迎来“降息预期”的回归，并分析未来降息的可能性及触发因素。报告指出，当前债市情绪偏弱，但降息预期仍可能在未来逐步增强。 ## 主要观点 1. **债市未因科技板块波动而受益** - 近期科技板块波动率抬升，但债市收益率并未随之上升。 - 30年国债期货在“收敛三角”后进一步收敛，显示市场对降息预期的等待。 2. **降息预期是债市交易的核心逻辑** - 债市情绪升温的关键在于降息预期的回归。 - 当前期限溢价维持高位，主要因通胀预期风险和风险偏好上行预期未被证伪。 3. **“落地降息”与“降息预期”是两个层次的问题** - **落地降息**需要明确的触发因素，包括宏观调控目标、中介调控目标、预期引导目标以及掣肘因素的缓解。 - **降息预期**的回归可能滞后于实际降息，需等待资金面宽松修复。 4. **触发降息的因素分析** - **宏观调控目标**：就业分项指标是重要参考，但当前尚无明显触发信号。 - **中介调控目标**：社融增速是关键指标，6月末已降至7.4%，四季度可能接近7%。 - **预期引导目标**：央行可能通过释放资本市场和宏观政策信号，引导降息预期。 - **掣肘因素缓解**：通胀压力、银行息差和汇率压力已不再是制约降息的主要因素。 5. **降息预期可能在8月之后回归** - 随着大规模政府债券供给压力缓解，产品户的相对收益诉求提升，降息预期可能随之抬升。 - 降息预期的回归与实际降息不一定同步，但整体趋势向好。 ## 关键信息 - **当前债市情绪偏弱**：主要受资金面偏紧和政府债券供给高峰压制。 - **科技板块波动与债市无跷板关系**：科技波动可能引发债市对周期风格切换的担忧。 - **社融增速趋势**：6月末社融增速降至7.4%，距离7%目标不远，四季度可能进一步趋近。 - **货币政策目标**：央行淡化数量型目标，转向利率调控为主，但社融增速仍作为中介目标。 - **降息预期回归时间**：预计在8月之后，随着资金面修复和产品户收益诉求提升。 - **风险提示**：流动性超预期收紧可能对市场产生不利影响。 ## 图表目录 - 图表1：政府债券集中缴款，隔夜资金价格边际上行 - 图表2：往年7月末7D资金价格往往季节性回升 - 图表3：7月买断式回购操作规模达到历史新高 - 图表4：逆回购操作规模存量再次达到历史新高水平 - 图表5：6月末非银存款缩减，7月非银存款将回升 - 图表6：社融存量规模增速跌至7.4%，距离7%不远 - 图表7：2024年9月和2025年5月落地“双降” - 图表8：8000亿新型政策性金融工具仍待开启 - 图表9：10减1期限利差维持在60BP以上 - 图表10：50减30年期限利差维持在50BP以上 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后6个月内相对市场表现。 - 股票评级分为买入、增持、中性、回避。 - 行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。 - 可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。 ## 分析师声明 - 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告数据来源于公开或可靠信息，结论独立、客观、公平。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。 - 报告结论可能随时间变化，不同时期可能发布不同观点。 - 报告仅供中邮证券签约客户使用，非签约客户请勿使用。 ## 公司简介 - 中邮证券成立于2002年，注册资本61.68亿元。 - 由中国邮政集团有限公司绝对控股，是中邮创业基金的第二大股东。 - 经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理等多个领域。 - 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼；邮编：200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com