20211107-德邦证券-固定收益周报_10年期债券品种该如何选_27页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告围绕10年期债券品种的配置与交易策略，重点分析了国债、国开债及国债期货的性价比和市场表现，结合当前利率走势与资金面变化，提出了投资建议。

主要观点

• 10年期债券品种是当前投资者“进攻”的首选标的，其中国债、国开债和国债期货最为值得关注。
• 国债期货T2203合约在10年品种中具有相对优势，因其基差仍有压缩空间，而2112合约的基差已处于低位，进一步下行空间有限。
• 10年国债老券200006.IB流动性较好且利率水平偏高，性价比相对较好。
• 收益率曲线预计走平，主要受11月地方政府专项债发行完毕和经济悲观预期的影响。
• IRR策略在国债期货中表现较强，且当前IRR水平接近3个月AAA同业存单收益率。
• 基差策略在10年期国债期货中表现较好，但需注意基差变动空间有限。
• 跨期策略预计价差会进一步收敛，但空间可能受限。
• 跨品种策略可考虑国债与国开债、地方债等的利差交易。

关键信息

利率债择券建议

• 国债与国开债利差处于极低水平，国债在交易配置中具有一定优势。
• 国债期货T2203合约在基差方面有相对优势，适合参与基差收敛交易。
• 200006.IB作为10年国债老券，其流动性较好，利率水平偏高，性价比突出。

收益率曲线分析

• 国债收益率曲线在11月预计进一步走平，尤其是10-1Y和10-2Y利差。
• 国开债收益率曲线同样存在走平趋势，但其利差分位点低于国债，表明其相对表现可能不如国债。

大类资产比较

• 债券资产的性价比优势已消失，相对股票资产而言，当前债券价格较高，利率偏低。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率处于历史分位点的63%，说明债券相对股票表现不佳。
• 沪深300股息率/10年国债利率为0.75，处于72%分位点，进一步支持债券性价比较低的结论。

债券策略

• 骑乘策略：国债在2年期、国开债在4年期、地方债在3、5年期、农发债在4年期参与效果较好。
• IRR策略：当前IRR水平接近3个月AAA同业存单收益率，适合短期参与。
• 基差策略：基差整体下行，但空间有限，适合做多或套保策略。
• 跨期策略：预计2112-2203价差会进一步收敛，但空间有限，需关注市场表现。

风险提示

• 经济表现超预期：可能对债市产生冲击。
• 宏观政策超预期：如央行流动性投放力度变化。
• 政府债发行超预期：可能影响资金面及收益率曲线形态。

图表目录

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：10年国债与国开利率走势图
• 图4：各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况
• 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图6：沪深300股息率/10年国债利率
• 图7：10年国债利率及模型预测多空时期
• 图8：国债期货多空比
• 图9：国债期限利差（10-1Y）
• 图10：市场资金利率与政策利率
• 图11：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图12：国开债生命周期下的收益测算
• 图13：国债骑乘策略收益测算
• 图14：国开骑乘策略收益测算
• 图15：地方债骑乘策略收益测算
• 图16：农发债骑乘策略收益测算
• 图17：口行债骑乘策略收益测算
• 图18：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图19：国债与国开债骑乘收益比较
• 图20：国债与地方债骑乘收益比较
• 图21：2112合约基差走势图
• 图22：2203合约基差走势图
• 图23：2112合约IRR走势图
• 图24：国债期货主连合约基差走势图
• 图25：国债期货与10年国开利差比较
• 图26：国债期货与30年国债利差比较
• 图27：TS、TF和T合约跨期价差走势图
• 图28：国债期现货期限利差（10-5Y）
• 图29：国债期现货期限利差（10-2Y）
• 图30：蝶式策略跟踪指标走势图
• 图31：5年国开债与互换利率利差走势图
• 图32：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图
• 图33：Shibor3M与Repo互换利差走势图

表格目录

• 表1：IRR周回顾（2112合约）
• 表2：过去一周基差策略回顾（2021/11/01-2021/11/05）
• 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
• 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较