20230117-国盛证券-固定收益点评_短期恢复与长期压力_债券该如何定价__7页_455kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了当前经济形势对债券市场的影响，重点围绕4季度GDP数据、地产投资与销售、消费情况、就业压力以及人口结构变化等方面展开，并提出债券投资建议。

主要观点

1. GDP数据与经济走势

• 4季度GDP同比增长2.9%，高于市场预期，但较3季度回落1.0个百分点。
• 使用工业增加值和服务业生产指数拟合的4季度GDP增速仅为0.6%，显著低于统计局数据，显示中小企业或非营利服务业可能有所改善，需后续分项数据验证。
• 12月工业增加值同比增长1.3%，服务业生产指数同比下滑0.8%，经济走势整体不乐观。
• 出口回落是工业增加值继续下滑的主要原因，外需走弱对工业产出形成压力。

2. 地产投资与销售

• 12月地产投资同比下跌12.6%，跌幅较上月收窄7.3个百分点，但仍在下跌趋势中。
• 地产销售持续疲软，12月单月商品房销售同比下跌31.5%，跌幅较上月回升1.8个百分点。
• 地产企业资金状况严峻，房地产开发投资资金来源同比下降28.7%。
• 新开工和土地购置面积跌幅回升，预示地产投资在1季度仍将保持弱势。

3. 消费情况

• 社会消费品零售总额同比下滑1.8%，高于市场预期，但降幅较上月收窄4.1个百分点。
• 剔除汽车与药品的消费仍显著承压，同比下滑2.3%，降幅仅收窄2.3个百分点。
• 疫情冲击下，中西药品与粮油食品销售大幅增长，而餐饮需求进一步下滑，同比负增14.1%。
• 汽车销售增速转正，但整体仍处弱势。

4. 就业压力

• 12月城镇调查失业率为5.5%，较上月回落0.2个百分点。
• 16-24岁青年失业率为16.7%，仍处历史高位，显示就业压力依然严峻。
• 居民消费疲弱，受收入偏弱和失业率上升影响，未来消费仍面临压力。

5. 长期结构性问题

• 2022年全国人口自然增长率为-0.60%，是1960年以来首次人口负增长。
• 生育率下降、人口老龄化加剧，预示未来经济增长恢复的高度受到限制，长期增长压力显著。

债券投资建议

• 建议逢低增持债券，特别是短端债券。
• 节前增配性价比高的短券，如同业存单、1年AAA城投、中票及AAA-二级资本债。
• 节后可适时增配长债，但需考虑春节期间的不确定性。
• 10年期国债利率2.9%左右已对经济恢复给予较强预期，市场超预期可能性有限，建议逢高增持。
• 2.9%以上的10年期国债仍具配置价值，但需关注经济基本面变化及政策动向。

关键信息

• 4季度GDP数据与工业增加值、服务业生产指数存在显著偏差，反映中小企业或非营利服务业可能改善。
• 地产投资与销售持续疲软，企业资金状况严峻，短期难以恢复。
• 消费承压，但汽车销售增速转正，显示结构性改善。
• 就业压力仍严峻，特别是青年失业率。
• 人口负增长标志着长期经济结构性问题加剧，未来增长空间受限。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策变化超预期

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