20211107-东方金诚-利率债周报_多重利好共振_宽松预期升温_债市明显走强_11页

多重利好共振，债市明显走强

核心内容与主要观点

在2021年11月1日至7日期间，债市在多重利好因素推动下明显走强，10年期国债收益率下破2.9%，创10月以来最低。主要利好因素包括：

• 经济数据疲软：10月PMI数据表现不佳，显示经济扩张动能仍在边际走弱，市场对经济增长预期出现偏差，进一步强化了宽松预期。
• 疫情再起与避险情绪升温：国内疫情加重引发市场避险情绪，对经济产生负面影响，支撑了债市情绪。
• PPI通胀担忧缓解：煤炭价格暴跌后，PPI上涨高度和长度超预期的担忧有所缓解，市场对通胀压力的担忧下降。
• 央行流动性支持：央行加量开展逆回购操作，显示维护流动性合理充裕的态度，对市场情绪形成支撑。
• 美联储Taper落地但加息信号不明：美联储11月FOMC会议纪要显示Taper如期进行，但对加息态度仍不明朗，间接提振了国内宽松预期。
• 英国央行维持利率不变：进一步削弱了市场对全球加息的预期，对国内债市形成积极影响。

尽管有上述利好因素，但市场对宽松预期仍较为谨慎，主要由于：

• 房地产信用风险未缓解：多家房企爆出负面新闻，地产债遭遇临停潮，市场风险偏好下降。
• 经济下行压力仍存：市场担忧宽信用政策效果不明显，PPI向CPI传导可能带来通胀压力。
• 政策传导存在时滞：房地产调控政策的边际松动尚未对信贷和社融产生明显影响。

关键信息总结

债市表现

• 收益率下行：10年期国债收益率全周下行8.21bp，最低下破2.9%。
• 收益率曲线变化：收益率曲线小幅平坦化下移，10Y-1Y期限利差小幅下行。
• 国债期货上涨：10年期国债期货主力合约全周累计上涨0.94%，其中11月5日单日涨幅达0.39%。

一级市场动态

• 发行量减少：上周共发行利率债26只，发行量3593亿，环比减少3171亿。
• 净融资额下降：净融资额为1815亿，环比减少3618亿，主要由地方政府债净融资转负拖累。
• 国债发行表现突出：国债发行量和净融资额均增加超1000亿，政金债和地方政府债发行量减少，净融资转负。
• 认购倍数尚可：国债平均认购倍数为2.74倍，政金债为5.45倍，地方政府债为20倍。

实体经济观察

• 出口数据：10月出口同比增长27.1%，两年平均增速保持稳定，显示出口韧性较强。
• 进口数据：进口同比增长20.6%，两年平均增速放缓至12.4%，反映内需偏弱。
• 工业生产：高炉开工率、PTA产业链负荷率等指标均弱于前两年同期，显示生产端动能不足。
• 房地产市场：30大中城市商品房销售面积环比大幅减少，地产下行压力仍存。
• 大宗商品价格：煤炭期现货价格继续下跌，但下半周企稳；螺纹钢价格跌幅超10%；猪肉价格涨幅收窄至3%。

流动性观察

• 央行逆回购操作：11月5日央行加量逆回购至1000亿元，流动性投放明显。
• 市场利率变化：R007和DR007小幅下行，但票据利率小幅上行，股份行同业存单发行利率继续上行。
• 回购成交量变化：质押式回购成交量和隔夜占比小幅下行，显示市场流动性需求有所减弱。
• 杠杆率下降：银行间市场杠杆率小幅下行，显示市场杠杆水平有所降低。

后市展望

• 政策预期未明：当前市场对宽松预期升温，但央行尚未释放明确的下一步货币政策信号，宽松预期仍存在分歧。
• 经济数据待观察：未来两周将发布10月经济和金融数据，高频数据显示经济仍面临下行压力。
• PPI与CPI传导：尽管PPI同比涨幅可能突破11.0%，但市场对其影响已有所预期，对债市情绪影响有限。
• 房地产信贷政策效果待验证：房地产调控边际松动尚未对信贷和社融产生明显提振，房企信用风险仍需时间消化。
• 债市震荡格局仍存：短期内长端利率进一步下行空间有限，建议投资者保持谨慎，等待市场主线进一步明确。

图表简述

• 图1：10年期国债现券收益率和期货价格走势，显示收益率下行、期货价格上涨。
• 图2：国债收益率曲线平坦化下行，反映市场对长端利率的偏好。
• 图4：国债期货涨幅较大，显示市场情绪积极。
• 图6：中美10年期国债利差小幅上行，反映中美利差变化。
• 图8-19：展示进出口数据、工业生产、房地产销售、大宗商品价格变动等关键经济指标。
• 图20-25：反映市场流动性变化及杠杆水平趋势。

总结

整体来看，当前债市在宽松预期升温、经济数据疲软、疫情避险情绪和大宗商品价格下跌等因素的共同作用下有所走强。然而，市场对宽松预期仍较为谨慎，政策传导时滞和经济下行压力限制了债市进一步上涨的空间。未来两周经济数据发布将对市场情绪产生重要影响，投资者需密切关注政策信号和经济基本面变化，以判断债市后续走势。