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周大生（002867）2021年业绩快报点评总结

核心内容

周大生于2022年3月12日发布2021年业绩快报，整体业绩符合市场预期，公司通过引入省代模式，显著推动了渠道扩张与黄金产品销售增长。2021年公司实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%；归母净利润12.28亿元，同比增长21.21%。公司全年净增门店313家，门店总数达4502家，同比增长75.84%，且开店速度逐季加快，显示渠道扩张的强劲势头。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年公司营收与净利润均实现大幅增长，主要受益于黄金品类的高景气。
• 2021年Q4营收同比增长54.55%，但环比下降27.21%，归母净利润同比下降26.08%，环比下降43.79%，主要因去年同期基数较高。

2. 黄金业务增长驱动

• 黄金零售市场全年增长29.80%，第四季度增长4.95%，行业景气度持续。
• 公司自2021年Q3引入省代模式后，黄金销售方式由零售转为批发，推动收入确认方式转变，提升营收表现。
• 2022年黄金高景气度有望持续，金价受国际政治与疫情不确定性影响保持坚挺，新工艺金（如古法金、5G黄金）进一步激发市场活力。

3. 渠道扩张提速

• 省代模式有效促进门店扩张，公司通过激励机制提升省代积极性，加快本地展店布局。
• 2021年Q1-Q4门店净增分别为2家、66家、100家、145家，开店速度逐季提升，显示渠道扩张进入快车道。

4. 投资建议

• 首次覆盖周大生，给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年营业收入分别为91.55亿元、175.80亿元、214.68亿元，归母净利润分别为12.28亿元、15.88亿元、19.04亿元。
• 2021年PE为15.12倍，2022年PE为11.69倍，2023年PE为9.75倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

2021年业绩数据

• 营业收入：91.55亿元，同比增长80.07%
• 归母净利润：12.28亿元，同比增长21.21%
• Q4营业收入：26.82亿元，同比增长54.55%
• Q4归母净利润：2.23亿元，同比下降26.08%

市场数据

• 当前价格：16.69元
• 52周价格区间：16.21-37.03元
• 总市值：18,293.57百万
• 流通市值：17,995.74百万
• 日均成交额：167.94百万
• 近一月换手率：0.84%

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 疫情反复可能影响行业复苏节奏
• 拓店速度不及预期
• 行业竞争加剧
• 子品牌整合效果不及预期
• 门店管控不足可能影响品牌声誉

投资逻辑

• 公司通过省代模式优化渠道结构，提升黄金产品出货效率。
• 渠道扩张与黄金销售双轮驱动，推动业绩增长。
• 未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，成长性良好。

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，曾获多项行业奖项。
• 周钰筠：主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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