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富安娜（002327.SZ）2025年业绩总结及投资展望

核心内容

富安娜在2025年面临收入及利润承压，全年营业收入为25.85亿元，同比下降14.2%；归母净利润为3.36亿元，同比下降38.0%。尽管如此，公司仍维持了95%以上的高分红率，拟每10股派3.85元，合计派现3.21亿元，展现了对公司股东的重视。

2026年第一季度公司业绩出现显著改善，收入和利润均实现双位数增长，标志着经营周期修复的拐点出现。公司预计2026年至2028年净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元，同比增长13.1%/13.5%/12.8%，并维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2025年业绩承压：受消费疲软、行业竞争加剧、重要营销节庆产出不达预期等因素影响，公司业绩出现下滑。
• 2026年业绩企稳：公司通过库存优化、渠道策略调整及大单品推广等举措，带动业绩修复，经营性现金流同比提升。
• 高分红政策持续：公司分红率保持高位，为股东提供稳定回报，2025年分红率高达95.4%。
• 线上渠道逆势增长：2025年线上渠道收入达11.47亿元，同比增长2.37%，占比提升至44.38%。公司通过与头部主播合作及深化内容运营，实现线上渠道增长。
• 加盟渠道去库存：加盟渠道收入同比大幅下滑44.51%，主要由于公司主动控制发货节奏，帮助渠道消化库存，推动库存水平回归合理区间。
• 核心品类承压：套件类和被芯类收入均出现下滑，分别同比下降13.6%和15.6%。套件类毛利率为55.52%，被芯类毛利率为52.35%，均出现下降。

关键信息

财务表现

渠道表现

• 直营渠道：2025年收入同比下降9.83%，单店收入双位数下滑。
• 加盟渠道：收入同比大幅下滑44.51%，但渠道库存已降至历史合理水平。
• 线上渠道：收入同比增长2.37%，占比提升至44.38%，通过与头部主播合作及内容运营实现增长。
• 团购渠道：收入同比增长13.95%，为公司提供一定增长动力。

品类表现

• 套件类：收入10.32亿元，同比下降13.6%，成为公司第一大品类，毛利率为55.52%。
• 被芯类：收入10.13亿元，同比下降15.6%，毛利率为52.35%。
• 枕芯类：收入204.06亿元，同比下降5.9%，毛利率为44.5%。
• 其他主营业务：收入336.55亿元，同比下降16.0%，毛利率为41.6%。

费用与利润

• 销售费用率：2025年销售费用率上升至32.40%，主因收入下滑及线上渠道投入增加。
• 管理费用率：2025年管理费用率小幅下降0.17个百分点。
• 信用减值损失：2025年信用减值损失较去年同期大幅转回3059万元，有助于缓冲利润。
• 资产处置收益：同比增加1199万元，对利润产生积极影响。

经营现金流

• 2025年经营性现金流净额：同比增长52.41%至5.58亿元，净现比为1.66。
• 2026年第一季度经营性现金流净额：同比下降35.4%至1.18亿元，主要由于一季度购买商品、接受劳务支付的现金增加。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争压力可能影响公司业绩。
• 存货大幅减值：存货减值风险可能对财务状况产生影响。
• 渠道拓展不及预期：渠道拓展不达预期可能影响收入增长。

投资建议

• 业绩修复预期：公司预计在2026年受益于库存优化、渠道策略调整及大单品推广，业绩有望持续修复。
• 评级维持：维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的投资价值。

可比公司估值表

总结

富安娜在2025年业绩承压，但通过库存清理、渠道优化及营销策略调整，2026年第一季度业绩显著改善。公司维持高分红政策，为股东提供稳定回报。尽管短期费用端仍有压力，但长期来看，公司有望受益于多重利好因素，实现业绩持续修复。投资建议维持“优于大市”，认为公司具备较强的投资价值。