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业绩筑底静待修复，保持高分红水平总结

核心内容概述

公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收32.0亿元，同比-15.0%；归母净利润2.7亿元，同比-42.2%；扣非净利润2.6亿元，同比-39.9%。业绩下滑主要由于装饰原纸价格下行影响盈利。2026年第一季度营收7.3亿元，同比-14.4%；归母净利润6507.1万元，同比-19.4%。

主要观点

1. 盈利能力与财务表现

• 毛利率：2025年毛利率为13.3%，同比-2.5pp；2026Q1毛利率为17.8%，同比+4.1pp，显示毛利率修复。
• 净利率：2025年净利率为8.5%，同比-4pp；2026Q1净利率为9%，同比-0.6pp。
• 财务费用：2025年财务费用为-54.01百万元，主要因汇兑损益减少。

2. 高分红政策

• 2025年公司现金分红总额2.45亿元，占归母净利润的90.42%，体现出公司对股东回报的重视。

3. 业务结构与市场表现

• 装饰原纸：2025年装饰原纸营收25.55亿元，销量32.1万吨，同比+0.2%。公司深耕中高端市场，产品品质突出，具备定制化优势。
• 木浆贸易：2025年木浆贸易营收636.7百万元，同比-23.4%。
• 出口业务：2025年海外营收7.6亿元，同比-3.2%。随着欧盟、印度反倾销终裁落地，客户观望情绪有望消除，出口业务成为增长新引擎。

4. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2026-2028年EPS分别为0.57元、0.64元、0.74元。
• PE预测：2026-2028年对应PE分别为17倍、15倍、13倍。
• 投资建议：基于公司产品力突出、市场占有率高、装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。

关键信息

1. 业绩与盈利预测

• 2025年：营收32.0亿元，归母净利润2.7亿元，扣非净利润2.6亿元。
• 2026年：预计营收36.1亿元，归母净利润3.17亿元。
• 2027年：预计营收40.7亿元，归母净利润3.59亿元。
• 2028年：预计营收45.2亿元，归母净利润4.15亿元。

2. 毛利率趋势

• 2025年：13.3%
• 2026年：预计14.5%
• 2027年：预计15.1%
• 2028年：预计15.6%

3. 分业务收入与成本

• 装饰原纸：
  • 收入：2025年2555.3百万元，2026年2997.4百万元，2027年3424.2百万元，2028年3842.0百万元
  • 成本：2025年2145.5百万元，2026年2487.8百万元，2027年2825.0百万元，2028年3150.4百万元
• 木浆贸易：
  • 收入：2025年636.7百万元，2026年604.9百万元，2027年635.1百万元，2028年666.9百万元
  • 成本：2025年627.7百万元，2026年596.4百万元，2027年626.2百万元，2028年657.5百万元
• 其他业务：
  • 收入：2025年10.0百万元，2026年10.2百万元，2027年10.4百万元，2028年10.6百万元
  • 成本：2025年4.5百万元，2026年5.1百万元，2027年5.2百万元，2028年5.3百万元

4. 财务指标

• 资产负债率：2025年35.47%，预计2026年34.34%，2027年35.21%，2028年33.85%
• 流动比率：2025年2.27，预计2026年2.43，2027年2.45，2028年2.63
• 速动比率：2025年1.84，预计2026年1.97，2027年1.97，2028年2.09
• 股利支付率：2025年90.42%，预计2026年53.71%，2027年53.68%，2028年51.98%

5. 风险提示

• 主要原材料价格大幅波动
• 行业价格竞争加剧
• 新产能投产进展不及预期
• 国际贸易摩擦

估值指标

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

分析师信息

• 蔡欣：西南证券分析师，执业证号S1250517080002，电话023-67511807，邮箱cxin@swsc.com.cn
• 沈琪：西南证券分析师，执业证号S1250525070006，电话023-67506873，邮箱shenq@swsc.com.cn

附录：基础数据

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，仅供本公司签约客户使用。投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容，并自行承担相关风险。本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。