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安井食品总结：产品/渠道/产能齐发力，布局长远增长

核心内容

安井食品通过强化产能布局、推进数字化转型、拓展销售渠道和优化产品结构，全面布局中长期增长路径。公司2020年年度股东大会上详细探讨了定增方案、产能投放、竞争态势、渠道策略、产品策略及预制菜发展等议题，显示出其在速冻食品行业的持续扩张决心。

主要观点

产能布局与扩张

• 公司2017年上市至今已具备61万吨综合年产能，定增资金主要用于新基地建设和老基地技改，以支撑中长期扩张。
• 2021年计划新增28万吨产能，预计定增后总产能将达134.1万吨，继续扩大产能规模。
• 产能仍处于爬坡期，预计在停止大规模资本支出后，规模效益将最大化。

数字化转型

• 定增中1亿元用于信息化建设，2021年将是安井全面数字化转型的第一年。
• 公司已具备基础信息化建设，未来将上线更多系统，提升供应链信息化能力。

渠道拓展

• 餐饮渠道仍是公司重点，同时加快空白区域的开发，与经销商形成利益共同体，推动渠道下沉。
• 积极拓展新零售渠道，与每日优鲜、叮咚买菜等合作，打造品牌馆，提升品牌影响力。
• 通过与超市合作，打造品牌专卖店，增强终端销售能力。

产品策略

• 实施“双剑合璧，三路并进”战略，重点发展火锅丸、米面和预制菜三大产品线。
• 主菜（预制菜肴）计划通过爆品思维推动发展，当前已推广调理肉片，未来将推出蒜香骨、蚝油鱼柳、佛跳墙等新品。
• 高端锁鲜装产品兼顾BC端，强化品牌宣传与终端推广，提升产品附加值。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：3.53/4.60/5.98元
• 2021-2023年PE预测：65.37/50.17/38.56倍
• 目标价：276元（对应2022年60倍PE）
• 投资评级：维持“买入”评级

财务数据概览

• 营业收入：2020年6,965百万元，2021年预计9,005百万元，2022年11,275百万元，2023年14,060百万元
• 归母净利润：2020年604百万元，2021年预计862百万元，2022年1,124百万元，2023年1,462百万元
• 每股收益：2020年2.47元，2021年3.53元，2022年4.60元，2023年5.98元
• 市净率（P/B）：2020年16.02倍，2021年14.07倍，2022年11.95倍，2023年10.34倍
• EV/EBITDA：2020年55.53倍，2021年42.22倍，2022年32.41倍，2023年24.88倍

投资活动与现金流

• 经营活动现金流：2020年665百万元，2021年预计1,490百万元，2022年1,498百万元，2023年2,291百万元
• 投资活动现金流：2020年-1,220百万元，2021年-656百万元，2022年-648百万元，2023年-803百万元
• 筹资活动现金流：2020年644百万元，2021年-117百万元，2022年-269百万元，2023年-380百万元
• 现金净增加额：2020年89百万元，2021年718百万元，2022年581百万元，2023年1,107百万元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上行
• 定增进度不及预期

投资建议

公司具备较强的行业竞争力，业绩增长确定性高，定增将有力支撑中长期发展。基于其增长潜力和财务表现，维持“买入”评级。