深度报告-20220627-天风证券-龙芯中科-688047.SH-深耕CPU行业20余年_国产替代大有可为_26页_2mb

报告摘要

龙芯中科总结

核心内容

龙芯中科（股票代码：688047）是一家深耕国产CPU研发20余年的企业，依托中国科学院计算所的技术积累，已形成涵盖工控类芯片、信息化类芯片及行业解决方案的三大产品线。公司于2020年推出自主指令系统LoongArch，并在2021年发布基于该架构的4核3A5000和16核3C5000处理器芯片，关键IP源代码均为自研，性能接近主流市场水平。

主要观点

技术实力强：公司拥有自主知识产权的LoongArch指令系统，研发人员占比高达65.57%，具备较强的自主研发能力。
产品线丰富：产品涵盖龙芯1号、2号、3号系列，分别面向专用嵌入式、终端类、高性能通用处理器市场。
市场前景广阔：中国作为全球PC和服务器的主要市场，且增长速度高于全球平均水平，为国产替代提供了巨大空间。
生态体系构建：公司构建了基于LoongArch的自主生态体系，包括操作系统Loongnix和LoongOS，以及基础软件开源社区，推动了自主可控发展。
财务表现强劲：2018年至2021年，公司营收复合增长率达83.87%，净利润复合增长率达210.64%。预计2022-2024年营收分别为15.94亿、21.84亿、29.44亿元，归母净利润分别为3.49亿、4.75亿、6.19亿元。

关键信息

产品与技术

龙芯1号系列：面向专用嵌入式和物联网应用，如加密卡、智能门锁等。
龙芯2号系列：面向工业控制和终端类应用，如交换机、工业防火墙等。
龙芯3号系列：面向桌面和服务器等高性能市场，如龙芯3A5000和3C5000L，后者支持16核、双精度计算能力达560GFlops。
LoongArch指令系统：公司自主研发，已实现与MIPS、X86、ARM平台的二进制兼容，构建了自主可控的底层技术。

市场与生态

PC市场：2018-2021年全球PC出货量增长显著，2021年出货量达3.49亿台，增速达14.8%。
服务器市场：2021年全球服务器出货量达1354万台，中国占比28.9%，增速达12%。
生态建设：公司已构建基础软件生态体系，支持OpenStack/KVM、Docker/K8S等云计算方案，并与云轴科技完成兼容适配测试。

财务与估值

财务数据：2018-2021年营收分别为1.93亿元、4.86亿元、10.82亿元、12.01亿元，净利润分别为0.08亿元、1.93亿元、0.72亿元、2.37亿元。
估值情况：截至2022年6月27日，公司股价对应2022/2023/2024年PE倍数为115.7/85.1/65.2，首次覆盖给予“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年营收分别为15.94亿、21.84亿、29.44亿元，归母净利润分别为3.49亿、4.75亿、6.19亿元。

风险提示

中美贸易摩擦：可能影响公司产品出口及技术合作。
疫情加剧：可能对下游市场和供应链造成影响。
市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
产能不足：产品需求增长可能超出产能。
产品迭代不及预期：技术更新速度可能滞后。
短期股价波动：受市场情绪影响。
未来芯片价格下跌：可能影响公司盈利能力。

投资建议

公司作为国产CPU领军者，受益于新基建和信创市场的发展，预计未来将实现持续快速增长。基于其技术优势和市场前景，我们首次覆盖给予“买入”评级。

股权结构

主要股东：天童芯源（21.53%）、中科算源（19.32%）、北工投（6.44%）等。
国有股份：中科算源和北工投合计持股19.32%。
股权开放：无整机厂控股，股权结构较为开放，有利于市场拓展。

技术团队

研发人员占比：65.57%，核心研发人员6人，均具备丰富的科研与项目实施经验。
科研成果：承担多项国家科研课题，拥有大量专利。

财务概况

毛利率：2018-2021年分别为62.65%、57.29%、48.73%、53.75%，2022年Q1回升至61%。
ROE：从2020年的6.36%回升至2021年的17.01%。
研发投入：2018-2021年分别为0.75亿、0.78亿、2.08亿、3.22亿，研发投入年均复合增长率达62.81%。
产销率：2019-2021年分别为63.26%、99.04%、91.22%，2020年以来产销率大幅上升。

下游市场

客户集中度：2019-2021年前五大客户收入占比分别为67.92%、70.24%、60.86%，集中程度逐步降低。
应用场景：广泛应用于电子政务、金融、教育、工控、网络安全等领域。

行业趋势与政策支持

信创市场：从党政走向行业，2023年中国信创市场规模预计突破3650亿元，增长潜力巨大。
东数西算：国家政策推动数据中心建设，带动服务器CPU国产化加速。
云计算发展：中国云计算市场稳步增长，预计2026年达到847亿美元，2021-2026年复合增长率25%。

总结

龙芯中科凭借其深厚的技术积累和自主指令系统LoongArch，正在引领国产CPU走向自主可控。在PC和服务器市场，公司有望受益于国产替代趋势和新基建政策支持，实现持续快速成长。公司财务表现强劲，营收和净利润均保持高速增长，具备良好的盈利能力和增长潜力。然而，公司仍需面对市场竞争、产能、产品迭代等风险。

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