20220624-首创证券-龙芯中科-688047.SH-公司简评报告_龙芯中科怎么估值__3页_694kb

报告摘要

龙芯中科（688047）是一家专注于全自主CPU设计的中国半导体企业，其产品在国产替代背景下具有较高的战略价值。分析师何立中认为，龙芯中科的估值应达到对标公司寒武纪的两倍左右，目标市值约为500亿元。

国产替代背景下的高价值：CPU是国产化率最低、技术难度最大的芯片设计领域，龙芯中科在该领域的深耕使其具备较高的发展潜力。
对标寒武纪：寒武纪专注于AI芯片，而龙芯中科专注于全自主CPU，两者虽属不同赛道，但都属于高性能计算领域，因此选择寒武纪作为对标公司是合理的。
收入与利润表现：2021年龙芯中科收入为12.01亿元，寒武纪为7.21亿元，龙芯中科收入为寒武纪的1.7倍；2021年龙芯中科净利润为2.37亿元，寒武纪尚未盈利。
人均创收优势：龙芯中科人均创收为194万元，而寒武纪为70万元，显示龙芯中科在运营效率上具有明显优势。
商业模式差异：龙芯中科已构建自主指令集CPU生态，发展为平台型公司，相较于寒武纪的项目型模式，平台型公司通常具有更高的估值空间。
盈利预测：预计2022-2024年，龙芯中科营收分别为15.78亿元、20.47亿元、28.16亿元，同比增长31.3%、29.7%、37.6%；归母净利润分别为3.37亿元、4.67亿元、6.55亿元，同比增长42.5%、38.3%、40.2%。
目标股价与PE倍数：按目标市值500亿元计算，对应股价为125元，较2022年6月24日收盘价89.07元有约40%的上涨空间；对应PE分别为95倍、69倍、49倍，显示未来盈利增长预期较高。

年度	营收（亿元）	同比增速（%）	归母净利润（亿元）	同比增速（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2021A	12.01	11.0%	2.37	229.8%	0.66	135
2022E	15.78	31.3%	3.37	42.5%	0.94	95
2023E	20.47	29.7%	4.67	38.3%	1.30	69
2024E	28.16	37.6%	6.55	40.2%	1.82	49

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	53.7%	54.0%	54.3%	54.0%
净利率	19.7%	21.4%	22.8%	23.2%
ROE	17.0%	23.5%	32.7%	56.1%
ROIC	12.0%	18.0%	19.4%	21.4%
资产负债率	30.0%	20.1%	28.1%	27.8%
净负债比率	17.1%	1.0%	10.4%	12.2%
流动比率	3.7	1.6	1.1	0.9
速动比率	2.5	0.9	0.7	0.5