20200629-东北证券-有友食品-603697.SH-品类扩张＆渠道下沉_凤爪龙头迎来新成长_32页_6mb

有友食品（603697）深度报告总结

核心内容

有友食品是国内泡椒凤爪行业龙头，公司通过品类扩张和渠道下沉策略，持续推动业绩增长。公司拥有较强的市场竞争力和品牌影响力，产品具备较高的定价权和复购率。随着原材料价格下行及产能扩张，公司有望实现新一轮增长。

主要观点

• 品类扩张：公司不断推出新品，如猪皮晶、竹笋、豆干、花生等，拓宽产品线，满足更多消费者需求。通过“2+3+3”新品推进计划，加大研发投入，推动非凤爪品类快速增长。
• 渠道下沉：公司持续拓展西南以外市场，加强经销商管理，提高市场渗透率。通过精细化渠道管理、经销商评级制度、外勤365系统等措施，实现渠道优化和效率提升。
• 提价红利：2019年公司提价导致收入短期下滑，但随着鸡肉价格回落，提价红利显现，公司盈利能力增强。
• 产能扩张：公司通过建设有友食品产业园项目，预计新增3.08万吨产能，夯实产能基础，为未来增长提供支撑。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.71、0.84、0.98元，对应PE分别为27X、23X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 有友食品是国内首家A股泡卤凤爪上市公司，主营泡卤风味休闲食品。
• 泡椒凤爪占公司总收入的84%，是核心产品。
• 管理层经验丰富，股权结构集中，有利于管理稳定。

市场规模

• 休闲卤制品市场规模超千亿，增速领先。
• 泡卤食品具备成瘾性，复购率高，符合消费者对辣味的偏好。
• 泡卤食品区域集中度高，西南企业享受成本优势，行业集中度有望提升。

品类扩张

• 2016年推出椒香和酸菜口味凤爪，拓宽客群。
• 2019年推出火锅食材类猪皮晶，具有原料采购优势和领先技术。
• 新品研发目标明确，预计未来新品将带来新的增长点。

渠道下沉

• 全国市场覆盖，经销商数量持续增长。
• 建立完善的经销商管理体系，通过评级制度优化渠道。
• 外勤365系统提升渠道管理效率，实现终端有效覆盖。
• 电商渠道投入加大，未来线上占比有望提升。

原材料价格

• 鸡肉价格在2019年底触顶回落，进入下行通道。
• 成本端压力逐步释放，提价红利进一步显现。

盈利预测

• 预计2020-2022年EPS分别为0.71、0.84、0.98元。
• 对应PE分别为27X、23X、19X，给予“买入”评级。
• 2020年目标价为24.85元，较当前收盘价有较大上涨空间。

财务摘要

风险提示

• 产能释放不及预期
• 食品安全问题
• 原材料价格上涨
• 业绩预测和估值判断不达预期