> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有友食品（603697.SH）总结 ## 核心内容 有友食品是一家专注于泡卤休闲食品的龙头企业，核心产品为泡椒凤爪，同时拥有禽类、畜类及蔬菜制品等产品矩阵。公司深耕泡卤食品市场近三十年，具备较强的品牌和供应链壁垒。2026年8月20日，公司收盘价为9.46元/股，年内最高价15.36元/股，最低价8.91元/股，流通A股市值与总市值均为40.46亿元。 ## 主要观点 1. **业绩表现** - 2026年H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%； - 归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%； - 扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%； - 经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。 2. **产品结构** - 2026年H1肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%； - 畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%； - 禽类制品保持高增长，成为公司核心增长点。 3. **渠道与市场拓展** - 公司加速布局零食量贩、会员商超等新兴渠道，推动全国化扩张； - 2026年H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%； - 东南区域收入同比增长50.30%，显著高于西南区域9.85%的增速； - 期末经销商数量较年初净减少35家，但收入仍保持高增长，反映渠道质量提升。 4. **财务与估值** - 预计2026-2028年EPS分别为0.54、0.64、0.74元； - 对应PE分别为17.5、14.8、12.8倍； - 公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。 5. **盈利与成本** - 2026年H1毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要由于新兴渠道占比提升； - 销售费用率同比下降1.8个百分点至6.63%，费用摊薄效应显现； - 短期盈利承压，但随着规模效应和产品结构优化，利润修复空间较大。 ## 关键信息 - **公司基本面**：公司作为泡卤休闲食品龙头，具备较强的品牌认知度和供应链能力。 - **市场表现**：公司2026年H1业绩增长显著，尤其是禽类制品。 - **渠道改革**：公司渠道改革进入收入兑现阶段，新兴渠道放量推动全国化扩张。 - **财务预测**：未来三年业绩持续增长，预计EPS稳步提升，PE逐步下降。 - **风险提示**：休闲零食消费不景气、渠道扩张不及预期、利润率修复不及预期、食品安全风险。 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级； - 公司具备成长潜力，尤其在新兴渠道和产品结构优化方面； - 预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 11.82 | 15.89 | 20.34 | 23.81 | 26.92 | | YoY (%) | 22.4 | 34.4 | 28.0 | 17.1 | 13.0 | | 净利润（亿元） | 1.57 | 1.86 | 2.31 | 2.73 | 3.17 | | YoY (%) | 35.4 | 17.9 | 24.4 | 18.5 | 16.1 | | 毛利率 (%) | 29.0 | 25.7 | 25.7 | 26.0 | 26.3 | | 净利率 (%) | 13.3 | 11.7 | 11.3 | 11.5 | 11.8 | | ROE (%) | 8.9 | 10.5 | 12.0 | 13.0 | 13.6 | | P/E (倍) | 25.7 | 21.8 | 17.5 | 14.8 | 12.8 | | P/B (倍) | 2.3 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | ## 风险提示 - 休闲零食消费不景气； - 渠道扩张不及预期； - 利润率修复不及预期； - 食品安全风险。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%至5%之间； - 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 分析师信息 - **分析师**：熊鹏、刘清羽 - **执业登记编码**：S0760525080002、S0760525070001 - **邮箱**：xiongpeng@sxzq.com、liuqingyu@sxzq.com ## 资料来源 - 常闻 - 山西证券研究所